油运市场现状如何?

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最佳答案 匿名用户编辑于2025/10/28 15:52

我们预期全球航运市场在2025-27的油轮运力增长受限,主要受到新造船订 单比例偏低、船厂产能不足、环保法规趋严以及对影子船队制裁升级等因素 的共同影响。

1.油运市场:有效运力持续收缩

新船订单有限,船队老龄化严重

VLCC运力增长有限

根据Clarksons的数据,截至2025年7月,全球油轮新船订单占现有运力的比 例为12%,其中VLCC订单量占现有运力的比例为11%,且其中近一半的订 单都是24年下半年以后下单的,因此新船交付大多在2027年及之后交付, 新船供给对2025-26年的运价影响较小。

VLCC船队正面临严峻的老龄化挑战,近四成的VLCC超过15岁,其中20岁以 上仍在运营的VLCC船舶占18%,船龄结构已达历史峰值,并且近几年拆解 量持续处于历史低位,2022-2024年一共只拆解3艘,远低于历史年均水 平。因此,我们预测两者叠加或将导致2026-29年有效运力增长近乎停滞。

Aframax船队将迎来负增长

相较于VLCC船队,Aframax油轮的供给更加紧张,一方面Aframax油轮订单 量占现有运力的比例仅为6 %,且交付主要集中在2 0 2 7年;另一方 面,Aframax油轮船队的老龄化程度比VLCC更高,15岁以上的船舶占运力比 例达55%,新订单运力只占15岁以上船舶运力的12%,且过去五年Aframax 油轮的拆解量低于2020年前的均值,因此我们预测2025到2029年将迎来负 增长。

由于新船订单少、船队老龄化,VLCC租赁市场的可租船舶变少,二手船及 租船价格持续走高,新船与二手船市场价格收窄。截至 2025年7月,VLCC 新船价格虽同比下降2%,但5年船龄的二手船价格上涨2%,两者价差同比 下降36%,由 2024年初 1900万美元收窄至 900万美元,为2010年以来最 低值。此外,一年及以上长期期租市场运价稳定在历史较高位置。

环保政策加速老旧船拆解

国际海事组织(IMO)于2025年4月召开了第83届MEPC会议,批准了温室 气体减排的进度和净零碳排放框架的规则,将于2027年3月开始生效。 从2028年起,IMO要求逐年降低GFI,并设置年度直接合规目标(Direct compliance target annual GFI)和基准年度目标(Base target annual GFI), 在2028-30年超年度直接合规目标但未超基准年度目标,每吨当量CO2 100 美金;超基准年度目标每吨当量C O 2 3 8 0美金(或借用其他船舶额 度),2031年后碳配额价格将提升。 船龄超过20年的老旧VLCC平均CII(碳强度指标)评级整体处于较低水平, 多处于D级或E级区间,其碳排放强度普遍比新船高40-50%,因此超基准年 度目标后老旧船舶的碳税成本将与新船存在显著差异,从而易超出运营利润 临界点。因此,我们认为IMO新规的出台将加速VLCC老旧船舶的退出。

制裁升级压缩影子船队生存空间

影子船队(Sanctioned Fleet/ Shadow Fleet)指的是运输受制裁的石油和其 他商品的船舶,通常关闭海上跟踪识别系统,频繁更换船旗或船名。目前受 制裁的原油油轮数量达到830艘,运力达到八千万载重吨,占现有船队运力 的 18%。影子船队失去保险、融资和主流港口准入资格,被迫以低价在灰 色市场竞争,租金收益率大幅下滑,也给市场的平均TCE水平带来压力。影 子船队中的VLCC平均船龄为21年,安全性存在很大隐患,成本相对于年轻 船队都大幅上升,因此在未来几年内,这部分运力不可避免地面临淘汰。 目前发起制裁的主要国家是美国,>90% 的制裁吨位与俄罗斯(约65%)/ 伊朗(约34%)有关。美国对购买俄油的国家加征额外关税,并已经对印度 加征25%的关税,同时考虑对影子舰队实施额外制裁,我们认为这有利于加 速影子船队的退出,给VLCC运价带来上行空间。

我们认为影子船队影响已从"潜在利空"转为"供给侧优化"。市场过度担忧 影子船队的低TCE水平将给压制市场平均TCE水平,但制裁升级与环保成本 实际加速其退出,从而使合规运力的溢价提升。此外,我们认为影子船队对 运价的影响已经被市场充分定价,影子船队的存在并不会对油运市场的长期 运价走势造成实质性冲击。 若随着制裁变得严格,越来越多船队被划入非合规运力,则未来中东-东亚 及美湾航线的合规运力减少,有利于招商轮船获得更多的货运量;若影子船 队由于老龄化因素或地缘政治因素退出市场,则主流油运市场的供需关系将 进一步改善,有利于招商轮船等具备优质运力及更多VLCC在手订单的企业 扩大市场份额。 近几周伊朗原油出口均值落在130-150万桶日,相较于6-7月170-190万桶日 的发运量有所下滑。根据Clarksons的预测,伊朗原油出口的海运量将 在2025/26年持续下降。

2.需求端:亚洲需求支撑增长,运距增加

尽管全球能源消费结构正在向清洁能源转型,但油运市场的需求仍然保持韧 性。原油的运输需求增长主要来自于:1)OPEC与美国、巴西等主要产油国 增加产量与出口;和2)美国、巴西产量增加及亚洲炼厂增产使得东西长航 线比例有望持续提升。

OPEC增产为VLCC需求提供支撑

尽管美国关税政策的不确定性仍然存在,但美国对中国关税豁免的再次推迟 为经济和需求前景增添了轻微的乐观情绪。瑞银油气团队小幅上调2026年 全球原油需求预测至1 . 1 M b / d,维持2 0 2 5年的预测在 0 . 9 M b / d 不 变。EIA(美国能源信息署) 最为乐观,将2025/26年的需求预测分别提高 到1.0Mb/d/1.2Mb/d。而OPEC认为2025/26年需求量分别稳定在 1.3Mb/d和 1.4Mb/d。 瑞银油气团队认为,由于OPEC+成员国继续提高产量,未来三年油价将处 于60-70美元/桶的平稳区间。我们认为这将为运输需求提供支撑。分地区来 看,新兴市场或将成为原油需求的主要来源,中国的原油需求或在2029年 达峰。

原油运量*运距(吨海里需求)持续扩张

近年来,美国和巴西的原油产出持续增加,巴西产量增速尤其突出,占全球 产量比重从2000 年的1.80%提升至2023 年的4.11%,CAGR 居全球各国首 位。在非OPEC+国家中,瑞银油气团队预计美国2025年将以0.4Mb/d的供应 增长领先,然后在2026年实现产量持平;拉丁美洲将稳定增长,其中巴西 将是增长的主要贡献者。

由于中国、印度积极增加精炼产能,2024-29年全球炼厂的产能增长大部分 在亚洲国家。苏伊士运河以西的国家原油增产,而苏伊士运河以东的国家炼厂增产,东西向贸易长航线的比例有望提升。

参考报告

招商轮船研究报告:船队供给释放有限,估值处于低位,首次覆盖给予买入评级.pdf

招商轮船研究报告:船队供给释放有限,估值处于低位,首次覆盖给予买入评级。盈利及分红稳定,下行风险已充分反映考虑到供给端多重约束(新船订单有限+制裁+环保要求+老龄化)与需求端结构性增长(吨海里扩张+新兴市场需求)的共振,叠加公司多业务分散风险、低成本运营、市场份额扩张、高分红防御的竞争优势,我们认为招商轮船未来三年盈利及分红将较为稳定,下行风险有限。此外,欧美国家对影子船队(SanctionedFleet)的制裁不断升级、影子船队逐渐退出市场或给股价带来上行空间。油轮、干散及亚洲集运供给释放有限,需求稳定2024年公司原油、干散货及集运业务分别占毛利的44/25/22%,我们预期2026-28...

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