玻纤粗纱及电子纱板块行情与供需展望分析

供需压力有所加大，期待新应用场景突破。

1.玻纤粗纱板块行情复盘

玻纤粗纱为全球定价的工业品，呈现3年左右一轮周期的特征。需求端核心看全球工业增 加值/GDP增速，国内厂商产能占比位居大头，因而供给端核心看国内企业资本开支计划。

预计25年全球玻纤粗纱供需仍有所承压，冷修或将加速

需求端：预计24-25年全球玻纤粗纱需求分别同比+4.6%、+5.4%，增速相 对稳定； 24-25年需求加速增长的方向为光伏边框，背后核心是当前产业链上下积 极推动玻纤复材边框对铝合金等金属边框的替代，在铝价上行的背景下， 复材边框性价比提升，渗透率正加速提升。 截止24年9月30日，国内风机公开招标市场新增招标量119.1GW ，同比 +93%，25年风电纱需求有望维持快速增长。

预计25年全球玻纤粗纱供需仍承压，冷修或将加速

供给端：23年全国玻纤增强纱（即粗纱）产量为570万吨，同比+6%，近年来海外几无玻纤新增产能，我们假设国内玻纤产量占 全球的比例在21年达到65.68%的基础上提升4pcts至69.68%，则23年全球玻纤粗纱产量817.98万吨。海外几无玻纤新增产能的情 况下，我们通过统计国内玻纤产能变化情况计算粗纱产量变化情况。预计24-25年全球玻纤粗纱产量分别同比+2.87%、+11.21%。 25年全球玻纤粗纱产量同比+11.21%，需求量同比+5.4%，预计玻纤粗纱供需仍将承压。

供给端优化速度或将加快：1）冷修方面，我们统计包含中国巨石、泰山玻纤、长海股份等在内的玻纤上市公司服役年限超8 年的潜在冷修产能达98万吨；2）占比全球粗纱产能11%的OC在24年2月宣布审议其全球玻纤增强材料业务的战略替换，可能的 方案包含出售、剥离等，海外企业在玻纤技术和成本上逐步式微，也为国内企业扩产和提升市占创造有利条件；3）出口退税 税率下降，影响企业现金流入，中小企业经营压力加剧，或促使行业进一步集中。 总的来看，我们认为25年玻纤供给端冲击虽仍有压力，但具体投产节奏取决于市场行情、企业意愿和能力，仍需持续跟踪， 不排除有延后或取消的可能。特别是24Q1产品价格跌到历史最低造成全行业亏损后，各企业主动控制供给，协同复价维稳盈 利的意识更强，若供给提升对产品价格造成压力，或有超预期冷修事件的发生。

2.玻纤电子纱行情复盘

1）周期阶段1：2017.03.27-2018.06.01，G75电子纱均价+60%；需求端：2017-2018年全球PCB行业产值分别同比+8.74%、 +5.86%，电子纱核心下游PCB行业在汽车电子、军事航空等细分方向的拉动下需求快速增长；供给端：1）环保压力加大，一大 批中低端仿电子玻纤布（“假7628布”）生产企业陆续转产转型或关闭转行，导致供应量出现大幅萎缩；2）2014-2016市场持 续低迷，由于扩产放缓和冷修停产，电子纱在产产能出现小幅回落。 2）周期阶段2：2020.09.23-2021.10.07，G75电子纱均价+113.84%。需求端:2021全球PCB行业产值同比+24.07%，电子纱核心 下游PCB行业在新能源汽车等细分方向的拉动下需求大幅增长。供给端：2021年电子纱产量同比+12.07%。电子纱供需出现明显 缺口，价格大幅上涨。

预计25年电子纱产能新增有所加速，需求恢复稳步增长

需求端：23年PCB市场出现衰退，在汽车电子、消费电子、高频/高速板等需求方向的拉动下，Prismark预计24年起PCB行业恢 复稳定增长，24-28年CAGR达到5.4%，我们假设全球覆铜板销量增速与全球PCB产值增速保持一致，则测算得到24-25年全球电 子纱需求量分别为143.06、150.79万吨，同比增速维持在5.4%。24年需求修复节奏来看，Prismark预计24Q1-4全球PCB产值逐 季提升，电子纱需求望持续环比改善。

供给端：预计24年全球电子纱产量略下降1.6万吨至148.6万吨。25年行业除中国巨石6万吨电子纱产线有望最快在25H2投产外， 暂无其他待投放产能。23-25年行业产量新增预计分别同比+5.1%、-1.1%、+8.7%，25年产能新增有所提速，结合前文我们测 算25年电子纱需求5.4%的增速，预计25年电子纱行业供需有所承压。

结合以上供需测算，我们认为玻纤粗纱和电子纱市场在25年供需压力有所加大，但在行业协同共识得到加强的情况下，供给 端动态冷修的情况也会逐步增多，所以预计25年价格波动区间有限。