粗纱库存、价格、需求及供给情况如何？

供给侧竞合助力价格提升，风电/汽车支撑需求增长。

1.库存和价格：企业竞合助力价格提升，2025 年价格/盈利具备改善弹性

淡季库存提升有限，全年库存压力整体可控。从玻纤纱月度企业库存来看，2020.11 月2021.12 月玻纤月度企业库存处于 2018 年来的历史低位，大约为 20 万吨，主要因下游新能 源车、建筑节能、电子电器等需求向好，同时海外受疫情影响供需失衡严重，出口需求增加， 各种产品出现供不应求。进入 2022 年以来，随俄乌冲突持续、大宗商品价格上涨，全球经济 下行压力加大，以及国内疫情影响，电子、汽车、建筑等市场陷入低迷，玻纤消费需求疲软， 叠加前期新建池窑项目集中点火投产，行业整体供需失衡，2023 年 8 月末，玻纤月度企业库 存攀升至最高点 92.81 万吨。2024Q1，需求结构性回暖，玻纤企业联合复价，下游经销商补 库量增加，玻纤企业库存快速下降，2024 年 5 月末，玻纤月度企业库存降至 59.40 万吨； 2024 年下半年需求恢复不及预期，玻纤库存重回高位，截至 2024 年底，玻纤企业库存为 77.85 万吨。截至 2025 年 1 月末，玻纤重点企业库存为 79.4 万吨，环比小幅提升，在春节淡季库 存新增有限，2025 年，随节后下游风电、汽车和建筑领域需求复苏，玻纤企业库存有望缓解， 全年库存压力整体可控。

2024 年多轮粗纱产品复价，供给侧竞合意识增强，2025 年价格和盈利具备改善弹性。受 2020 年新冠疫情影响，玻纤价格持续底部运行，至 2020 年 6 月后下游各行业建设需求逐步恢复， 风电装机规模高增带动风电纱需求释放，玻纤行业出现供需缺口致产品价格一路上行，期间 巨石成都缠绕直接纱 2400tex 出厂价从最低点 3975 元/吨上涨至 2021 年 8 月的高点 6450 元 /吨，涨幅约 62%。2021 年末国内粗纱需求开始走弱，而海外需求大幅增加，粗纱价格高位震 荡，2022 年 6 月后，粗纱价格开始快速下降，随后持续低位运行。 2024 年，为提升行业盈利水平，玻纤企业开启多轮产品复价和提价动作，带动年内粗纱价格 提升，玻纤企业挺价意愿较为明确，行业竞合机制有效。 1）2024 年 3 月，下游需求结构性恢复，在经历前期的低价竞争后，多家玻纤企业盈利承压， 产品复价成为行业共识，2024 年 3 月 25 日，多家头部玻纤企业发布涨价函，复价产品主要为直接纱和丝饼纱类产品，直接纱复价幅度在 200-400 元/吨，丝饼纱复价幅度在 300-600 元 /吨不等。 2）2024 年 6 月，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际复材对风电纱类和短切纱类产品进行复价， 三家企业复价比例均为 10%。 3）2024 年 11 月，多家企业对风电纱、热塑、热固等多类产品价格再次进行提涨，主要由于 2025 年风电需求预期向好，同时能源、原材料、人力等成本上涨及出口退税政策有所调整。 2024 年 11 月 27 日，中国巨石宣布对公司风电纱产品复价 15%-20%，对热塑短切产品复价 10%-15%，短切毡复价 300 元/吨；11 月 28 日，泰山玻纤、国际复材、山东玻纤、四川威玻、 长海股份、元源新材等玻璃纤维厂家陆续发布调价函，调价幅度为 10%-20%。本次调价落地 更多在 2025 年实现，对全年行业价格和盈利改善形成支撑。

若观察 2024 年至今粗纱直接纱出厂价格变化，经过年内几轮提价后，2400tex 缠绕直接纱出 厂价提升明显，2024 年末，三家玻纤厂（泰玻、山玻、重庆三磊）2400tex 直接纱出厂均价 为 3800 元/吨，较年内最低点 3183 元/吨提升 617 元/吨。巨石成都 2400tex 缠绕直接纱出 厂价在 2024 年 3 月复价前降至 3200 元/吨，2024 年底提升至 4050 元/吨,截至 2025 年 2 月 底维持此价格。2024 年玻纤行业联合提价举措和竞合机制实施有效，为 2025 年价格和盈利 改善奠定基础。

2.需求端：风电景气度提升，汽车轻量化需求确定，周期性需求总体稳健

2.1.玻纤兼具“周期”+“成长”，“成长”属性不断强化

玻璃纤维是一种性能优越的新型无机非金属材料，具有比强度高、重量轻、弹性模量高、伸 长率低、电绝缘性好、耐腐蚀、耐高温、吸湿低等优点，是现代工业中最为广泛的复合材料， 目前用于全球复合材料工业的增强材料主要有玻纤、碳纤维和芳伦纤维，其中玻纤占比为 98.80%，与传统材料相比，玻纤增强材料价廉、质轻、性优、更为节能环保。玻纤生产工艺 中池窑拉丝法是目前最先进的工艺方法，该生产工艺排污少、能效高。

玻纤行业兼具“周期”和“成长”，“成长”属性不断增强。目前，玻纤产业已形成从玻纤、 玻纤制品到玻纤复合材料的完整产业链，其上游涉及采掘、化工、能源等领域，下游集中应 用在建筑和建材、交通运输、电子电器、工业设备以及能源环保等领域。根据公司 2023 年年 报，就全球而言，玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设 备、能源环保，占比分别为 35%、29%、14%、12%、10%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材 料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%。 其中建筑和建材、轨道交通、管罐为偏周期的应用领域，而风电、汽车轻量化、5G 等为需求 增长较快的新型应用领域，玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性，且随新兴行业的发 展进步，玻纤行业的“成长”属性将更为显著。

总产量持续快速增长，池窑纱产量占比 95%。玻纤行业为重资产行业，解决技术瓶颈后大概 需要 1 年左右的建设期，且池窑一旦点火，则 7-10 年不能停窑，否则会造成耐火材料和铂铑 合金漏板的耗费及良品率下降，因此具备供给刚性的特点。2011-2024 年国内（仅指大陆地 区）玻纤纱总产量从 279 万吨增长至 756 万吨，CAGR 为 8.66%，2024 年同比增长 4.6%；其 中，池窑纱总产量由 244 万吨增长至 726 万吨，CAGR 达 9.51%，占总产量的比重由 87%提升 至 95%。在玻纤各细分种类产量上，根据中国玻纤工业协会数据，2024 年粗纱（工业纱+玻纤 增强纱）产量为 675.1 万吨,yoy+4.76%，电子纱产量为 80.9 万吨,同比+2.66%，占总玻纤产 量比重为 10.70%。

2.2.风电叶片预计贡献高增量，光伏边框需求逐步释放，汽车轻量化为长期趋势

1）2025 为风电装机高景气度，光伏边框需求逐步释放，玻纤需求放量可期 在风电领域：玻纤用于风电领域被称为风电纱，可作为风电增强材料，主要用于制造风电叶 片和机舱罩部分，由于玻纤密度低于金属材料，可降低风电叶片重量，提升发电效率并降低 运输成本,性价比优势突出。风电机组成本构成主要包括塔筒、叶片、齿轮箱、轮毂等，其中 叶片成本占比约为 22%。风电叶片成本构成中，原材料占比为 80%，其中约 60%以上为纤维材 料，包括增强玻璃纤维(28%)和基体树脂(36%)，根据中国巨石年报数据，1GW 风电叶片对应 的玻纤需求量约为 1 万吨。

在新型能源系统建设推进下，我国风电装机规模快速增长，2012-2024 年我国风电累计装机 容量从 60.62GW 增长到 520.68GW（yoy+17.98%），CAGR 高达 19.63%，且除 2017 年外，我国 风电累计装机同比增速均高于全球。在各年新增风电装机规模上，2023 年全国新增风电装机 规模为 75.90GW，实现同比翻倍增长，2024 年在高基数基础上维持增长态势，当年新增风电 装机规模 79.82GW。从招标量看，2024 年 1-9 月风电新增招标 119.1GW（yoy+93.0%），其中陆风新增 111.5GW，海风新增 7.6GW，通常风电项目从招标至装机周期约为 1 年，2024 年大 规模招标项目有望在 2025 年逐步落地安装，风电行业维持高景气度为玻纤带来需求增量。 国务院于 2020 年、2021 年先后印发《2030 年前碳达峰行动方案》、《关于完整准确全面贯彻 新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，提出，提高水、核、风、光伏等非化石能源的投 资，目标为非化石能源的消费比重在 2025 年达到 20%左右，2030 年达到 25%左右，2060 年 达到 80%以上。目前我国非化石能源消费主要用于发电，为实现非化石能源消费比重提升目 标，需增加光伏、风电的装机容量与发电量。2020 年，400 余家风能企业代表联合发布的《风 能北京宣言》提出，“十四五”期间，须保证风电年均新增装机 50GW 以上，2025 年后中国风 电年均新增装机容量应不低于 60GW，预计“十五五”期间风电行业需求增速仍强劲。

2025 年风电景气度提升，风电叶片迈进大型化时代，中高端风电纱长期需求向好。 2024 年我国风电新增装机为 79.82GW（yoy+5.16%），2024 年我国风电招标量近翻倍增长，同 时 2025 年为“十四五”最后一年，预计 2025 年新增风电装机将维持快速增长态势，2026 年风 电新增装机量有所放缓，预计 2025-2026 年我国风电新增装机规模约 111.75GW、120.69GW， 按照 1GW 风电叶片约需 1 万吨玻纤测算，2025-2026 年年我国风电纱需求分别为 111.75 万 吨、120.69 万吨。根据国家 3060 碳达峰碳中和目标，预计“十五五”期间风电并网装机容 量仍将维持增长态势，风电纱长期需求空间广阔。此外，目前风电行业逐步进入大型化趋势， 风电叶片长度将持续加长，对风电叶片的刚度和重量提出了更高要求，有望带动中高端高模 量玻纤的需求释放，技术领先的玻纤龙头企业在风电大型化需求中优势明显。

光伏组件作为光伏系统的重要承力部件，其耐老化、耐腐蚀等特征是否优良直接影响到所承 载的电子设备运行的安全稳定性，玻纤增强复合材料拥有轻质高强、耐腐蚀、耐老化等优势， 其轴向拉伸强度远高于传统铝合金材料，同时还具有很强的耐盐雾和耐化学腐蚀性能。作为 一种非金属材料解决方案，玻纤聚氨酯复材边框还拥有金属边框所不具备的优势，大大降低 了形成漏电回路的可能性，有助于减少 PID 电势诱导衰减现象发生，可以进一步提高电池板 的发电效率，为光伏组件制造商带来明显的降本增效。

根据中国玻纤工业协会和公司公告数据，2024 上半年年我国约有 10GW 光伏装机量应用玻纤 增强辅材，1GW 装机对应玻纤用量约 4000 吨。目前，玻纤应用光伏支架的渗透率仍较低，随 着下游复合材料厂商效率提升、行业推广力度加大及组件厂商对光伏边框复合材料接受程度 提升，玻纤在光伏行业需求或将在小基数基础上维持较高增速，预计 2024、2025 和 2026 年 我国分别有 20GW、30GW、40GW 光伏边框应用玻纤，对应玻纤需求量分别约 8 万吨、12 万吨、 16 万吨。

综上所述，预计 2025-2026 年新能源领域对玻纤的需求分别为 139.03 万吨、151.97 万吨， 新能源领域对玻纤的需求增速为 34.85%、9.31%。

2）交通运输：新能源汽车拉动玻纤增强纱需求，轨交建设玻纤应用场景广阔。玻纤增强塑料因其兼具机械性能强及质轻的特点，能替代传统金属，应用于汽车领域可实现 汽车减重。汽车轻量化即在保证汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车质量， 以提高汽车动力性，减少燃料消耗，降低排气污染，对于碳减排具有重要意义，对于燃油汽车， 一般车身质量降低 10%，油耗将降低 6%-8%，排放下降 4%。2020 年，中国汽车工程学会发布 《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》，对各类汽车的油耗提出了标准。2025/2030/2035 年乘用车（含新能源）新车油耗将分别达到 4.6L/100km、3.2L/100km、2.0L/100km，传统能 源乘用车新车平均油耗分别达到 5.6L/100km、4.8L/100km、4L/100km 等要求，油耗标准趋严 推动了汽车行业朝轻量化方向迈进。此外，新能源汽车的兴起进一步推动了汽车轻量化的发 展，通过轻量化以延长续航里程。 近几年我国汽车年销量稳中有升，新能源汽车渗透率快速提升。2016-2022 年全国汽车销量 稳定在每年 2500 万辆以上，2023 年突破 3000 万辆，2024 年持续稳健增长；在政策大力驱 动下，新能源汽车销量从 2011 年的 8159 辆快速增长至 2024 年的 1286.6 万辆（yoy+35.50%）， 期内复合增速高达 76.19%。在碳达峰、碳中和背景下，未来汽车轻量化趋势以及新能源汽车 占比的提升趋势明朗，新能源汽车及传统燃油汽车为玻纤增强纱产品（热固、热塑类产品等） 持续贡献需求增量。

在路桥和轨道交通领域，由于玻纤在韧性、耐腐蚀性、耐磨性及耐温性等方面，与传统材料 相比具有明显的优势，能满足运输工具对质轻高强的要求，因此在交通运输领域应用广阔， 包括高速公路土工格栅、轨交座椅、车身、结构、船体结构等。2017-2023 年，我国各年交 通运输固定资产投资完成额均在 3 万亿元以上，且均维持同比增长态势。2025 年财政定调更 加积极，需求端和资金端共同发力助力基建投资增长稳健，同时国际政局亦有望驱动内需扩 张，稳增长仍为国内建设主基调，交通建设包括公路、水运、城轨、铁路，为“两新一重” 基建投资的重要组成部分，预计 2025 年全年交通固定投资完成额仍维持稳健增长态势。

城市轨交投资快速增长，都市圈建设助力需求释放。随着我国城镇化率的不断提升和城市群 都市圈建设的推进，城市轨道交通建设作为新型基建类型，投资规模迅速提升，成为市政交 通板块重要的投资增长点。根据交通运输部数据，2011-2023 年城市轨道交通投资完成额由 1628 亿元增长至 5214.03 亿元，CAGR 达 10.19%，“十二五”和“十三五”期间分别完成投资 额 1.2 万亿元和 2.6 万亿元。2023 年，我国常住人口城镇化率达到 66.16%，中国社科院发 布的《城市蓝皮书：中国城市发展报告 No.8》预测，2030 年我国城镇化率将达到 70%左右， 未来几年我国城镇化率具有较大的提升空间，均将带来公共交通需求扩张，并且都市圈和城 市群的建立将助力全国城市轨交网络化水平快速推进，各地城轨建设项目有望持续增加，轨 交建设市场空间释放可期。根据中国城市轨道交通协会公布内容，截至 2023 年底，城轨交通 线网建设规划在实施的城市共计 46 个，在实施的建设规划线路总长 6118.62 公里；可统计 的在实施建设规划项目可研批复总投资额合计为 40840.07 亿元。2023 年当年，共有 5 个城 市的新一轮城轨交通建设规划或建设规划调整方案获批，获批项目中涉及新増线路长度约 550 公里，新増计划投资额约 4500 亿元。根据城轨建设周期，可研批复规划有望在未来 5-7 年落地实施并形成实物投资，预计“十四五”最后一年及“十五五”期间城市轨交投资仍有 望维持双位数复合增速。

在铁路建设领域，2016-2023 年，全国各年铁路固定资产投资额总体保持在 7000-8000 亿元 左右，2020-2022 年或受疫情因素影响各年投资同比均下滑，2023 年回正至 7.54%，2024 年 铁路固定资产投资增速提升至 11.26%。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》目 标，到 2025 年，全国铁路运营里程达到 16.5 万公里，其中高铁营业里程达到 5 万公里。《新 时代交通强国铁路先行规划纲要》明确，到 2035 年，全国铁路网运营里程达到 20 万公里左 右，其中高铁 7 万公里左右。根据 2025 年全国铁路监督管理工作会议，截至 2024 年底，预 计全国铁路营业里程达 16.2 万公里，其中高铁约 4.7 万公里，即 2025 年高铁将新增 3000 公 里，相较 2024 年新增 2000 公里明显提速。目前高铁建设全面提速，和传统铁路相比，玻纤 在高铁建设中的应用更为广泛，包括轨道零部件以及车厢的轻量化，未来高铁建设里程的增 长有望为玻纤增强材料的使用创造稳定需求。

玻纤应用于交通运输领域占比约为 16%，经估算，2023 年需求规模约为 104.21 万吨，根据上 述汽车、城轨及高铁行业未来增长情况以及玻纤轻量化渗透率提升，预计 2025-2026 年交通 运输行业玻纤需求增速为 8%、7%，对应玻纤需求空间为 118.17 万吨和 126.45 万吨。

3）在建筑建材领域，玻纤在建筑建材领域应用广泛，用作增强材料、保温材料、防水材料等。 2022 年至今，我国房地产建设需求持续收缩，房地产开发投资完成额同比持续下滑，2022、 2023 和 2024 年分别下滑 10.0%、9.1%和 10.6%。目前地产政策需求端维持宽松基调，销售数 据有所改善，但考虑前期拿地数据和目前房企整体现金流情况，短期房地产新开工和施工仍 面临下行压力。除房地产行业，玻纤在建筑行业的应用还覆盖公建、民生等非房领域，若从 建筑业产值口径观察，我国建筑业总产值各年均维持同比正向增长，2022 和 2023 年分别同 比+6.5%、+5.8%，非房建筑为建筑建材领域的玻纤需求形成一定支撑。

玻纤应用于建筑建材领域占比约为 34%，经估算，2023 年需求规模约为 221.45 万吨，2025 年基建端资金支持力度较大，化债和扩内需助力基建和公建需求稳健增长，但房地产领域开 工仍明显承压，预计 2025-2026 年建筑行业玻纤需求增速为 1.40%、2.17%，对应玻纤需求空 间为 222.33 万吨和 227.15 万吨。

4）国际政局变动叠加下调出口退税补贴，玻纤出口需求或将下降。2021 年受疫情影响海外 玻纤纱供需失衡，我国玻纤粗纱月度出口量持续冲高，2022 年 3 月出口量为 9.01 万吨，达 到 2020 年 6 月以来月度出口量的峰值，之后全球经济下行压力加大叠加国内疫情影响，我 国粗纱月度出口量持续回落。2024 年以来，海外需求有所恢复，为玻纤及制品外贸出口创造 有利条件，2024 年我国玻纤粗纱出口量为 74.81 万吨，同比增加 4.36%。国际政局变动下或 影响出口活动，叠加我国出口退税补贴下调，预计 2025-2026 年出口需求分别同比增长-3%、 1%，经测算，预计 2025-2026 年玻纤出口需求为 72.57 万吨和 73.29 万吨。

2024-2026 年玻纤粗纱需求测算汇总： 假设：1）基于上述玻纤下游主要细分领域未来需求增速分析；2）考虑工业设备领域玻纤未 来三年需求同比增速为 5.74%（根据工信部，到 2027 年工业领域设备投资规模较 2023 年增 长 25%以上，测算 2023-2027 年 CAGR 为 5.74%）；3）根据 2023 年电子电气领域玻纤总需求 量和电子纱的产量测算，电子电气领域中粗纱和电子纱需求/电子电气领域玻纤需求占比分 别约为 40%、60%。 经计算，2025-2026 年国内+出口玻纤粗纱需求总量分别为 723.69 万吨和 761.51 万吨，分别 同比增加 55.86 万吨、37.83 万吨。

3.供给端：高壁垒寡头竞争格局稳定，2025 年净新增供给或可控

行业高壁垒特征显著，投入高、技术高、集中度高。1）高投入：以粗纱为例，每万吨玻纤产 能需要投资 1.5 亿元左右；2）高技术：玻纤生产有坩埚法和池窑法，前者能耗高和产品品质 差，后者产量大、质量稳、能耗低，是目前最先进的生产工艺，国内仅有几家大玻纤企业掌 握此方法；3）高集中度：世界玻纤行业长期一直是寡头竞争格局，目前全球前六大玻纤企业 占据全球约 70%以上的产能，我国企业占据三席。目前头部企业良性循环已经形成：成本越 低的企业利润率越高，超额收益利于降低企业负债，进行再融资、技术升级、产能扩张，从 而进一步降低成本占领更大的市场份额，新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心 技术，因此，预计未来一段时间我国玻璃纤维行业寡头竞争的格局仍将保持。

全球玻纤行业集中度高，龙头企业各有侧重。全球玻纤行业长期维持寡头竞争格局，目前全 球前六大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、欧文斯科宁、电气硝子公司、山东玻 纤）年产能合计占全球总产能的 70%以上，我国三大玻纤企业年产能合计占国内产能 62%以 上（中国巨石 32%、泰山玻纤 15%、重庆国际 14%）。但各龙头企业在不同细分领域形成了差 别定位，如中国巨石粗纱产能排名全球第一，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际在风电纱领域 三足鼎立，宏和科技在高端电子纱/布领域处于领先地位，长海股份则占据玻纤复材领域主要 市场。此外，各龙头企业销售市场也有所不同，中国巨石产品主要销往长三角与珠三角；泰 山玻纤布局北方市场；山东玻纤重点布局于华东市场；重庆国际与外方合作较多。宏和科技 主要定位高端，产量较低，目前玻纤整体行业市场份额较低。

在玻纤的成本构成中，原材料占30%左右，能源动力、劳动力成本和设备折旧费等合计占70%。 其中：1）原材料，目前玻纤主流生产工艺池窑拉丝法的主要原材料为叶腊石，全球已查明的 叶腊石储量约 2 亿吨，主要分布于日本、中国和韩国。我国叶腊石储量 5500 万吨，主要集中 于福建、浙江等东南沿海地区，我国年消费量为 100 万吨，可满足国内多家玻纤厂商的需求。 2）电、天然气等能源，近年来很多企业运用更高能效的纯氧燃烧技术，并采用廉价的管道天 然气代替高价的液化石油使能源成本大幅降低。3）铂铑耗材，铂铑合金漏板是用于玻纤的拉 丝工序，需要定期清洗和加工，过程中会产生铂铑合金的损耗，需要计入产品的成本。

池窑纱待投产能规模持续增长，2025 年/2026 年净新增有效产能预计为 68.54/49.25 万吨。 2015-2024 年末玻纤池窑纱在产产能由 108.80 万吨增长至 782.80 万吨，CAGR 高达 24.52%。 2023 年由于行业需求恢复放缓，多数在建或拟建池窑建设项目纷纷延迟投产，同时关停部分 老旧产线；2024 年前期延迟投产产线逐步点火，新点火/复产点火产线产能 109.3 万吨，冷 修产能仅为 28 万吨。根据卓创数据显示，供给侧新建/拟建待投产项目产能规模不断积累， 目前仍有超百万吨待投产产能，考虑到从点火到完全达产有 3-6 个月爬坡期，以及部分玻纤 产线存在冷修可能，2025 年/2026 年行业实际净新增有效产能预计为 68.54/49.25 万吨。（注： 有效产能等同于产量）

综上，根据我们预测，2025-2026 年玻纤粗纱需求量分别为 723.69 万吨/761.51 万吨，增加 值为 55.86 万吨和 37.83 万吨；2024 年玻纤粗纱产量为 675.10 万吨。2025-2026 年玻纤粗 纱供给侧总有效产能预计分别为 743.64 万吨/792.89 万吨，净新增值为 68.54 万吨/49.25 万吨，2025 年玻纤粗纱行业供给略有承压，但供需平衡整体可控，企业竞争战略为影响价格 更重要因素。