粗纱、细纱价格走势及供需格局分析

23年风电、汽车景气向上，供需关系好转驱动 盈利回升。

1.细纱价格率先回升，粗纱盈利处历史底部

细纱产能上半年密集投放，价格或已筑底。2022 年上半年共 37 万吨产能投放，供给的大 幅增加也带来价格的下滑。第三季度 Q3 行业内没有细纱新增产线，叠加部分产线停产冷 修，行业供需情况有望好转，价格筑底信号明显。截止 11 月 10 日，细纱均价 9050 元/ 吨，环比上升 1050 元/吨，同比下降 7700 元/吨，年内涨幅为-5450 元/吨。 粗纱产能稳步投产，因内需走低，供需失调，粗纱价格持续下跌。截止 11 月 10 日，无碱 玻璃纤维纱均价 4392 元/吨，环比下降 91.67 元/吨，同比下降 2616.57 元/吨，年内涨幅 为-2512.50 元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为 5450 元/吨，环比持平，同比下降 600 元/吨， 年内涨幅为-400 元/吨；缠绕直接纱均价 4050 元/吨，环比下降 200 元/吨，同比下降 2250 元/吨，年内涨幅为-2200 元/吨。

成本端看，粗纱、细纱单吨毛利均位于历史低位，价格筑底信号明显。据我们测算，截止 11 月 10 日，粗纱的单吨收入、成本、毛利分别为 4392/3350/1042 元，单吨毛利环比下 降 83 元/吨，同比下降 2595 元/吨，跌至历史最低点。细纱的单吨收入、成本、毛利分别 为 9050/5068/3982 元，单吨毛利环比上升 1347 元/吨，同比下降 7699 元/吨，跌至 15.23% 历史分位。由于以上数据是按龙头企业成本测算的，部分成本控制能力差的小厂或已亏损， 价格筑底信号明显。

库存端看，受下游需求疲软影响，9 月库存有小幅上升，现处于高位。截至 9 月末，玻纤 行业库存 70 万吨，环比上升 3.14 万吨，同比上升 52.09 万吨。

2. 供需匹配：23年粗纱细纱供需基本匹配

粗纱：风电景气拉动内需回升，新增产能逐渐消化，供需基本平衡。2023 年，供给端， 全年新增产量供给约 59 万吨，其中 12 万吨为 23 年新增产能带来的产量贡献，47 万吨为 22 年新增产能在 23 年满产带来的产量提升。需求端，全年新增需求约 58.2 万吨，其中 非美国地区出口增量为 26.7 万吨（15%的增速），美国地区考虑关税带来的影响恢复 80%， 则增量为 5 万吨，国内需求风电增量贡献约 17 万吨，其他按 3%的增量计算则增加 9.5 万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，全年价格有望回升并保持景气。

细纱：PCB 需求增长稳定，逐步消化 2022 年产能高增。2023 年，供给端，全年新增产 量供给约 20 万吨，其中 8 万吨为 23 年新增产能带来的产量贡献，12 万吨为 22 年新增产 能在 23 年满产带来的产量提升。需求端，全年新增需求约 19.4 万吨，其中出口增量约 6.7 万吨（15%的增速），国内需求电子电器增量贡献约 12.7 万吨。整体看，玻纤细纱供 需匹配度高，有望逐步消化 2022 年上半年产能高增带来的价格影响，全年价格有望逐步 回暖。

3. 需求端：双控双碳下，风电成长性可期

3.1 国内：风电、汽车内需回暖支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量

风电、汽车内需回暖支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量。从下游需求看，玻纤需求主 要包括建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电等, 既可以用于汽车，又可以用于风机 叶片，既可以用于复合管道，又可以用于隔热保温材料等。其中，细纱主要运用于电子电 器领域的 PCB 构件，其他领域一般均使用粗纱。

风电领域，由于具有优越的增强效果、重量轻等特点，玻璃纤维是制造风力发电设备玻璃 钢叶片和机组罩的一种良好材料，因此风电领域对玻纤的需求主要来自风电设备，需求量 取决于风电设备的增量和更新。而随着碳达峰、碳中和等目标的逐步确立，风光电等新能 源迎来重大发展机遇，装机量持续创新高，进一步拉动相关玻纤纱需求，预计未来 3 年的 年均增量需求接近 15 万吨（具体预测见下文）。 电器领域，细纱在电子产品的生产制造中起到重要作用，其下游产品玻纤布是覆铜板的主 要原料之一，而 PCB 是电子元器件之母。目前，国内 5G、信息中心等需求旺盛，带动细 纱需求，预计未来 3 年的年均增量需求为 10 万吨以上（具体预测见下文）。 汽车领域，玻纤主要应用于汽车轻量化。玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点， 被广泛应用于替代传统金属，以达到减重减排的目的。在双碳背景下，汽车轻量化趋势以 及新能源占比的提升将更具确定性，玻璃纤维短切原丝产品的前景将更加广阔。

（1）风电：政策推动，风电装机需求提升，提振玻纤需求

多重政策助力，打开行业发展空间。2022 年 6 月，国家发展改革委、国家能源局等九部 门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，对于风电等可再生能源的发展做出了新的规划与部署。为落实 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和目标，《规划》围绕 2025 年非 化石能源消费比重达到 20%左右的要求，指出 2025 年可再生能源消费总量达到 10 亿吨 标准煤左右，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右，“十四五”期间可再生能源 发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。政策 推动风电市场，装机量提升提振玻纤需求。

风电需求强劲，国内年均需求超 70 万吨。装机量迅速提升和叶片大型化带动玻纤需求， 密度、拉伸强度、模量为风电增强材料关键指标，性能优异且具备经济性的玻纤是主流风 电叶片增强材料。 风电风机材料成本占比在 95%以上，其中叶片占风机材料成本 20%左右，而玻纤又占风 电叶片材料成本的 28%。玻纤的高性价比使其成为以叶片复合材料的首选。近 10 年缠绕 直接纱 2400tex 价格中枢在 4000-7000 元/吨，而 OC 高端风电纱 1200tex 高模量直接纱 （H 玻纤）价格大约在 10000-12000 元/吨，价格位于钢材与铝合金之间，风电叶片大规 模使用玻纤不会大幅提升成本。 根据西部电新组预测，2022-2025 年国内风电新增装机有望达 58/75/91/103GW，累计容 量可达 327GW, 保守估计 1GW 风电玻纤用量在 1 万吨，2022-2025 年仅风电新增装机 容量对于玻纤需求可达 327 万吨，GAGR 达 21%。随着减碳运动的持续推进，玻纤需求量或将大于这一数字。

（2）电子：电子时代，PCB 需求景气，支撑玻纤销售

细纱是电子工业核心材料之一。细纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于 印制电路板（PCB）的核心基材-覆铜板的生产。细纱约占覆铜板成本的 25%-40%，而覆 铜板占 PCB 成本的 35%-40%左右，是制备 PCB 的重要原材料，其需求与 PCB 行业 发展息息相关。 智能化、信息化时代，支撑玻纤需求稳步提升。在智能化、信息化的时代浪潮中，5G 基 建、大数据中心等数字新基建的发展对 PCB 及上游细纱/电子布原材料的供应数量和质 量提出了更高要求。 根据 Prismark，预计 2025 年中国大陆地区 PCB 产值达到 460.4 亿美元，21-25 年平均增 速 5.43%，按细纱占 PCB 成本 10%以及细纱价格约 1 万元/吨去测算，21-25 年中国大陆 地区每年细纱需求增量约 10 万吨以上，保持稳定增长。

（3）汽车：行业回暖加之轻量化发展，持续创造玻纤需求

汽车行业回暖， 2021 年产销量继三年下滑后回弹。汽车行业呈现周期性。我国汽车行业 在多年高速增长后，于 2017 年达到历史以来最高点。2018 年起，全球汽车市场步入共同 寒冬。在世界汽车消费市场低迷的前提下，中国汽车市场还受到经济增长放缓、贸易摩擦 影响，人们对作为耐用品的汽车的需求衰减。2021 年，在新冠疫情所带来的多重困难和 挑战下，我国汽车产销量分别达到了 2608.2/2627.5 万辆，同比增长 3.4%/3.8%；其中， 乘用车产销量分别为 2140.8/2148.2 万辆，同比增长 7.1%/6.5%，结束了 2018 年以来连 续三年的下滑局面。在海外逐步放宽疫情防控措施及中国市场拉动下，世界汽车行业亦有 所复苏。2021 年，世界汽车产销量分别达到了 8014.6/8268.5 万辆，同比增长 3.3%/5.0%； 其中，乘用车产销量分别为 5705.4/5639.8 万辆，同比增长 2.2%/4.6%。美国、日本等世 界各大主要汽车生产消费国的产销量同样呈回弹趋势。预计行业将走出景气下行期。

汽车轻量化时代拉动玻纤需求持续增长。在环保趋严的大环境下，汽车轻量化将成为未来 汽车行业发展的必经之路。对于燃油汽车，一般车身质量降低 10%，油耗可降低 6%-8%； 对于新能源汽车，轻量化可以增加续航里程。在同等条件下，玻纤复合材料重量仅为钢体 材料的 1/3 左右，且性能上更占优势，是汽车轻量化的优质替代材料。其中，热塑性玻纤 制品由于加工成型简单、效率高、具有可回收性等特点，随着中国经济绿色化转型和绿色 经济发展，已经在汽车及轨道交通轻量化等领域展现出巨大的市场潜力，市场需求提升空间较大，各大玻纤生产企业也加大了对热塑性玻纤制品的研发、生产及销售力度。未来 10 年随着国内汽车轻量化步伐的加快，车用玻纤复合材料需求也将迎来快速增长期。

新能源汽车对玻纤增强热塑性塑料未来需求空间大。以中国汽车工程学会编著的《节能与 新能源汽车技术路线图》提及的减重目标为测算基础，预估 2025 年新能源汽车自重将由 2019 年的 1173 千克降至 1026 千克，改性塑料用量将从 2019 年的 163 千克/台提升至 247 千克/台。应用于汽车领域的改性塑料对于强度有更高要求，因此对玻纤增强热塑性 塑料的需求拉动更为明显。伴随着国内新能源汽车销量的翻倍式增长，玻纤增强热塑性塑 料等改性塑料用量市场增长空间可观。

3.2 出口：下半年有所下滑但仍处近年较高水平，关税豁免或将带来增量需求

玻纤出口下半年负增长，但仍处于近几年较高水平，价格表现有韧性，欧洲能源危机及美 国关税豁免或将带来增量需求。根据海关数据统计，2022 年 9 月份我国玻璃纤维纱及制 品出口数量为 11.93 万吨，同比去年下跌 19.74%，环比下跌 10.66%；出口金额 2.42 亿 美元，同比去年增长 10.46%，环比下跌 7.96%。1-9 月份我国玻璃纤维纱及制品出口量 为 148.99 万吨，同比去年增长 22.34%；出口金额 27.75 亿美元，同比去年增长 27.86%。 2022 年玻纤整体出口仍处较高水平，预计 2023 年出口增长幅度为 15%，增量需求超 30 万吨。 具体看，欧洲能源危机或将带来本土产能进一步收缩，进口需求增加，拉动国内出口。美 国关税豁免公布第一批名单，若未来玻纤出口美国获得关税豁免，或将带来 6 万吨以上的 需求增量。

1、欧洲：产能缺口或将持续加大，国内出口迎机遇

欧洲玻纤需求：产能供给缺口大，进口占一半，其中中国企业占八成。欧洲玻纤市场整体 需求约 100 万吨，其中 50 万吨依靠本土企业供给，50 万吨依赖进口，而中国企业占据 40 万吨，为欧洲核心供应商。 具体看欧洲当地生产商，2008 年之后，欧洲本土几乎没有大型的玻纤生产公司，仅剩比 利时、土耳其和白俄罗斯的三家欧洲本土生产厂商，其他都是美国公司在当地设立的生产 基地，最有代表性的两家公司分别为 OC 与 JM。其中，OC 主要产能分布于西班牙、意 大利、法国、英国等国家，但单个生产基地较小，只有 1-2 条产线；JM 产能在斯洛伐克 共 3 条窑共计 15-18 万吨。而从生产线的老旧程度看，两家企业产线的窑龄都在 8 年以上， 较国内企业有不小的差距。

欧洲未来玻纤需求：欧洲产能缺口或将继续提升，国内出口企业迎来新机遇。目前，国外 玻纤产能投资属于比较克制甚至是紧缩的状态。很多国外企业有剥离、关停玻纤业务的意 向，如 OC 宣布或将出售或关停干法短切原丝。 同时，欧洲本土当前的窑都比较老旧且规模较小，过去十年都是通过冷修增加的产能，未 来有可能面临关停，加之这一轮的能源成本上涨，很可能进一步加速产能关停。虽然欧洲 相关政府出台补贴计划，但该部分计划都是临时性的，企业长期决策更多是市场行为，关 停的可能性反而更大。

需求测算：终端需求旺盛，传统与新能源需求共同增长。目前，欧洲的终端需求与国内相 似，欧洲风力发电和房地产市场的景气，带动直接纱的大宗需求提升，从而拉动整体玻纤 行业需求。而新能源汽车轻量化和 5G 基站建设，也持续支撑行业需求的增长。具体看， 风电支撑粗纱需求，21-25 年年均需要超 20 万吨，电子电器支撑细纱需求 21-25 年年均 需求超 10 万吨。终端需求的旺盛，加大欧洲对于玻纤进口的增长。

1）风电：欧洲首选电力供应，未来玻纤年均需求超 20 万吨

风电为未来欧洲首选能源，装机持续超预期。国际能源署发布了《2019 世界能源展望》， 对于风电的发展做出了新的规划与部署，并指出，到 2040 年，海上风能将成为欧洲主要 电力来源，在欧洲的碳中和发展过程中发挥关键作用。而在 2020 年，欧洲新增风电装机 量达到 14.7GW，2021 年新增风电装机量达到 17GW，创下年度新增纪录。

风电需求强劲，22-26 年欧洲玻纤风能需求超百万吨。根据欧洲风能协会测算，22-26 年 欧洲新增装机累计容量可达 115.4GW，保守估计 1GW 风电玻纤用量为 1 万吨，22-26 年 仅风电新增装机容量对于玻纤需求就超 100 万吨，年均需求 23.08 万吨。并且随着发展， 欧洲减碳运动的不断发酵，玻纤需求量或大于这一数字。

欧洲能源危机下，海上风电成为各国选择。2022 年 11 月 8 日，美国、日本、英国、德国、 荷兰、比利时、挪威、爱尔兰、哥伦比亚在联合国气候峰会上表示加入全球海上风电联盟， 鼓励开发海上风电。据国际可再生能源机构和国际能源机构预测，海上风力发电量需在 2050 年超过 2000GW 才能防止气温与工业化前相比上升超过 1.5 摄氏度，并在 2050 年 实现净零排放，而目前海上风力发电量仅为 60GW。为实现这一目标，全球海上风电联盟 的目标是 2020-2023 年平均每年海上风电新增装机容量达 35GW，2030 年海上风电的累 计装机容量达到 380GW，2030 年以后每年新增装机容量超 70GW，2025 年累计装机容 量达到 2000GW。若海上风电建设落实到位，风电纱出口将迎来持续性高景气。

2）电子：5G、汽车电子化等多重需求，拉动玻纤需求

智能化、信息化时代，支撑玻纤需求稳步提升。在智能化、信息化的时代浪潮中，5G 基 建、大数据中心等数字新基建的发展对 PCB 及上游细纱/电子布原材料的供应数量和质量提出了更高要求。 根据 Prismark 预计到 2025 年欧洲地区 PCB 产值将达到 20.47 亿美元，21-25 年平均增 速 1.8%。按细纱占 PCB 成本 10%以及当前细纱价格约 1.2 万元/吨去测算，21-25 年全 球每年细纱需求约 10 万吨左右。

2、美国：关税豁免持续时，或将带来玻纤需求释放

关税豁免持续时，未来若纳入玻纤，或将持续释放需求。2018 年 7 月 11 日上午，美国政 府公布拟对华 2000 亿美元输美产品加征 10%的关税清单，2018 年 9 月正式执行，并于 2019 年 5 月将加征比例由 10%提升至 25%，对我国对美出口产生一定影响，其中就包括 玻纤及其制品。 2021 年 10 月，关税排除程序在美启动，USTR 公布了 549 项产品清单并征询意见，最终 在今年 3 月 25 日确认了本次关税豁免的 352 项商品。本次公布的 352 项豁免产品，多集 中在机械、钢铁、化工、纺服等行业。未来，随着豁免范围的继续扩大，玻纤有望纳入其 中，美国需求有望得到释放。 具体看，关税前后玻纤的出口变化。2018 年关税前，2017 年我国对美出口玻璃纤维及其 制品 26.1 亿元，18 年受到关税影响，部分客户抢在关税前加速囤货，玻璃纤维及其制品 出口提升至31.0亿元，而关税实施后的2019-2021年，出口金额分别降低至20.4/16.9/21.5 万吨。2017 年，我国对美出口粗纱为 13.1 万吨，18 年受到关税影响，部分客户抢在关税 前加速囤货，粗纱出口提升至 16.8 万吨，而关税实施后的 19-21 年，出口数量分别降低 至 8.0/5.9/9.6 万吨。我们认为，假如未来玻纤及其制品加入关税豁免清单，则玻纤对美出 口有望恢复正常水平，增加需求 6 万吨以上。

4.供给端：大型化轻量化趋势下，龙头显著受益

重资产，高技术，行业供给格局稳定。从政策层面看，我国玻纤行业的准入门槛粗纱产能 不低于 5 万吨，细纱产能不低于 3 万吨。平均来看，每万吨玻纤纱产能投放需要的资金 规模约为 1.3-1.5 亿元。因此，投建一条新的窑炉需要初始投入资金至少 5 亿元以上，属 于典型的重资产行业。 由于玻纤行业是技术和资金密集型行业，且规模优势能够带来成本节省，行业集中度较高。 中国巨石、美国欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限 公司、重庆国际复合材料有限公司、美国佳斯迈威（JM）这六大玻纤生产企业的玻纤年 产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上。我国玻纤行业的竞争格局已经相对稳定，三 大家玻纤企业为中国巨石、泰山玻纤、重庆国际，走规模化生产成本节约路线，三小家玻 纤企业为长海股份、四川威玻、山东玻纤，走差异化竞争道路。近年来，随着行业落后产 能的淘汰，以及新增产能以龙头企业为主，行业呈现出集中度提升的趋势。

2021 年行业景气拉动投资，2022 年在建工程创新高。2020 年下半年以来，疫情后制造 业复苏，以风电、新能源汽车需求大幅增长，玻纤产品价格持续涨价，并维持高位直至 2022 年 5 月，后因产能高增、需求低于预期持续下跌。2021 年行业景气带动企业投资热 情，以巨石为代表的头部企业加速产能投建，2022 年在建工程创新高。2022 年，行业新 增产能为 82 万吨，而 2017-2021 年分别为 32.1/92.7/4.8/61.4/90.0 万吨。而预计 2023 年，随着风电、汽车内需回暖，新增产能将逐步被消化，价格将有所回升。