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建筑材料行业年度行业策略报告：重新站上起跑线。25 年大概率是建材总量需求“止跌回稳”的开始：1）地产端，根据中指预测，中性情形下25年商品房销售、房屋新开工、房地产开发投资预计分别同比下 滑6%、15%、8.7%，地产需求仍有下滑压力，但一方面在政治局会议“要促进房地产市场止跌回稳”的政策决心支撑下，地产各项指标很难较24年降幅扩大， 另一方面则是经过21年以来连续3年的下滑，地产占建材总量需求的比例显著下滑，地产下滑对建材总量需求的拖累减轻；2）基建端，“6＋4＋2”万亿元 化债政策出台，此前掣肘实物工作量形成的核心因素有望得到改善，基建有望在需求端形成关键支撑。

产业层面的预期和信心也已经“止跌回稳” ：对于玻纤、水泥这两类大宗品而言，24Q1为行业的“至暗时刻”，玻纤价格跌至历史最低，出现了行业发展 史上少有的全行业亏损现象。24Q1水泥全行业陷入亏损，亏损额在59亿左右，创下历年一季度最大亏损额纪录。全行业亏损的背后，供需失衡为最底层原 因，产业层面为应对需求快速下滑而争夺份额的“内卷”价格战行为，也是亏损的核心因素。 痛定思痛，当价格战行为换来的是对自身现金流的进一步损 伤，产业层面开始上演“供给端的抗争” ，玻纤、水泥龙头协同复价，推动行业盈利Q2环比显著改善，产业层面竞争生态改善，经营信心回升，叠加24年9 月一系列金融和地产支持政策出台，产业层面的预期和信心进一步加强，长江流域水泥价格9月底见底回升便是例证。 下，我们认为无序价格战行为在 25年将不会再出现。

展望 25年，总量需求和产业信心同时出现“止跌回稳”的信号，建材板块企业重新站上起跑线：1 释放完毕 综合以上，在信心和预期得到修复之 ）消费建材企业应收款扩张所带来的信用风险有望在24年 ，近年来各企业渠道转型和信用风险控制成效显著，现金流水平大幅恢复，应收款的风险充分释放后，现金流的回补让企业具备更多转型升级的 “子弹”。经过多年发展，消费建材各细分赛道皆已诞生优势显著的龙头企业，在中小企业依赖单一赛道对龙头企业实现超越的机会愈发渺茫之下，我们 看好率先开始品类扩张和渠道转型升级的“平台型”龙头企业；2）测算玻纤25年产量增速同比+11.21%，需求量同比+5.4%，供需压力较23年有所加大， 但 在竞争生态改善，企业协同加大的环境下，预计 25年玻纤价格窄幅波动，量增弹性大的企业业绩增速或领先行业；3）水泥 制措施加码的供需双重改善 25年将迎来内需提振和供给端控 ，但长期需求下滑的趋势依然不容忽视，基本面的优胜者仍然在海外、一体化和成本优势强的龙头企业。 不同于市场普遍预期， 我们认为北方水泥市场需求下滑开始时间早， 24年协同复价落地执行效果好，或先于南方水泥市场孕育出新一轮并购整合机会；4）25年竣工端下滑压力或 将大于开工端，浮法玻璃需求承压，但在民企为主的竞争格局下， 历史回溯看浮法玻璃动态冷修灵活性强，在产产能规模与产品价格呈现明显的正相关关 系 ，预计 25年产线冷修对浮法玻璃供需平衡将形成较强支撑，供需压力之下，仍应聚焦于成本优势强的龙头企业；5）展望25年，供给端来看， 业将进入金融与产业支持政策共振的阶段 民爆矿服行 ，随着并购整合案例的不断增多，行业集中度将加速提升。需求端来看，虽全国范围内民爆产能过剩问题仍在， 但区域属性突出的行业特质下，新疆、西藏等西部市场由于矿产、煤炭资源的加速开发而呈现出需求快速增长，景气度较高的局面， 部分行业龙头企业率 先布局于新疆、西藏等高景气市场，业绩增速领先于行业。结合供需两端判断，我们看好受益于行业集中度提升和西部民爆市场高景气的龙头企业。