学大教育核心竞争力体现在哪？

传统业务转型扩张，新业务打造第二增长曲线。

1、个性化教育龙头:品牌与布局具优势、产能有望稳步复苏

公司为国内个性化教育的开创者和领导者，在个性化教育领域具备品牌优势。公司首创个 性化“一对一”教育辅导体系，经过 20 余年运营发展，形成一对一、3-12 人小班、线上 线下结合等业务模式，累计服务超过 200 万学员，在行业中具有较强的品牌认知度和口 碑；其“个性化”服务理念已经成为品牌标识；品牌影响力在学科培训机构无法通过广告 进行宣传的当下具有现实意义，多数家长在选择教培机构时会考虑机构的规模和影响力， 品牌认知度有利于公司以更低的成本获客。

恢复程度高于行业平均，有望享受头部集中红利。“双减”后学大教育关停部分落后网点， 网点数量由 19 年的 581 家降至 23 年的 246 家，经过筛选、留下的网点区域更为健康。截 至 24 年 11 月公司网点数量较 19 年恢复度为 48.0%，新东方/好未来/昂立教育/思考乐恢 复度分别为 65.2%/36.4%/26.5%/58.6%，公司恢复速度高于五家学科培训公司平均水平。 我们认为在供给出清，市场头部集中情况下，学大作为全国性头部教培机构有望充分享受 行业红利。

23 年开始，受到政策边际利好和需求复苏、供给恢复多重鼓舞公司营收开始反弹，1H24 公司营业收入 16.2 亿元，YOY+29.4%，恢复势头良好。分季度看，1Q24、2Q24 营收已经超 过 21 年“双减政策”前同期，展现出教学经营恢复情况良好。横向对比收入增速，公司 受“双减”影响收入受损程度相对较轻，23 年恢复性增速相对较慢。

因材施教符合教育规律、提分快，6V1 服务有利于机构摆脱名师依赖。“一对一”模式和 小班课相比大班课具有针对性强、提分见效快的特点，对弱生、弱势学科提分尤为有效； 此外“一对一”能有效规避学生注意力不集中、同班学生水平层次不齐导致课程难度较难 选择的问题，补课老师可针对学生特点因材施教，是一种效率更高的补习模式；同时，“一 对一”在教培行业属于高端供给、具有稀缺性、并享有更多议价权；相对于“培优”制造 教育焦虑，“一对一”补差属性更强，更多场景为弱势学科的补习，有利于缓解差生家长 的教育焦虑。但是，传统“一对一“教学对名师依赖性强，机构所处角色相当于“中介”， 造成教师流动性高、学生续课率低的现象；公司采用 6V1 教学模式，分拆出专职教师、学 习管理员、答疑老师、学科咨询老师、教研老师、心理老师六大角色；学生在初期可以通 过试听多位老师课堂来确定适合自己的老师，同时在教学周期内在不同的知识点可以切换 老师进行讲解，实质上淡化专职老师角色并降低了讲师的门槛，这种模式有利于公司以更 快的速度招聘教学老师、扩张产能。

公司全国线下布局广泛，具备先发优势。截至 24 年 11 月，公司已在全国 100 余座城市布 局 279 个线下学习中心。全国线下 K-12 校外培训机构中，仅新东方、好未来、学大教育 三家实现了省域层面的全国化覆盖；昂立教育立足于上海，主要辐射江浙沪客群，思考乐 则立足于深圳，正在发展广州业务；全国布局对于机构的资金实力、口碑积累、教学质量 及标准化程度、企业内部管理、本地化适应度、师资力量等方面都提出了更高的要求。公 司采用直营方式建成遍布全国主要一、二线城市，并辐射三、四线城市的学习中心网络， 线上+线下的模式有效打通时间和空间的教学壁垒。同时，公司建立了全国业务管理体系， 通过自主开发的 PPTS 业务管理系统、BI 业务分析等系统，全面管理全国学习中心的日常 教研、教学和运营，有效保证教学质量。随着各地发放学科培训牌照继续收紧，现有头部 机构在开拓空白市场和已有市场加密方面具备先发优势，叠加教培具备服务周期长、客户粘性高、生源可裂变的特点，公司有望保持在个性化教育行业的领先地位。

2、内部调整班课增加，盈利能力有望持续改善

公司进一步加大组课与班课占比，盈利能力向好。公司毛利率整体上升、净利率保持稳定、 季节性有平抑倾向的主要原因为公司班课数量上升、全日制培训业务占比上升；相对于 1 对 1 补课，多人小班型有更高的毛利率和更广客群受众，且仍属于个性化教育范畴，教学 流程与单独补课差异较小、家长负担更低，小班型未来占比有望进一步提升；同行业中新 东方、昂立教育班课占比高、毛利较高，2023 年学大教育/新东方/昂立教育毛利率分别为 36.5%/47.6%/41.7%，相比 2022 年 28%/47.2%/45.6%差距明显缩小。 1H24 公司毛利率 36.0%，同比提高 2.7pct；净利润 1.6 亿元，YOY+84.9%。公司受学生暑 假及中高考时间安排影响，收入有较强季节性，传统业务旺季为 Q2,在 20~24 年 Q2 毛利 率分别为 33.1%/38.8%/34.7%/38.3%/38.8%,处于一年中峰值，2023 年以来净利率波动减 少。

学管、销售人员配比回归均值，费用控制良好。一个典型的学习中心通常由咨询部和教学 管理部组成，配有咨询总监和教务主任各一名。咨询总监下属为咨询师，实质为市场营销 人员，根据签单率给予提成；教务主任下属为专职教师和学管人员，分别负责教学工作和 销课环节；专职教师以课时量、授课年级为主要薪酬评价依据，学管人员以负责学生的销 课率和续课率为评价依据，督促学生尽快完成合同规定课时同时维持学生好感度争取续课。 在经历 2021 年政策变动影响后，教师、学管、销售人员数量出现边际上升，23 年 YOY 分 别为 42.7%/13.6%/45.4%；公司人员配备整体稳定，21 年受政策影响出现波动，2023 年 学管、销售人员配比回归均值，体现人员配比情况良好、团队运营情况整体健康。后续在 以老带新、内部培训加持下公司个性化教学供给有望持续强劲恢复。

销售费用与管理费用为公司主要期间费用，1Q20 至 2Q24 受益于品牌积淀、核心门店稳定， 销售费用占比减少；管理费用占比最高，主要用于管理人员薪酬开支和房租，属于刚性支 出，1Q20 以来管理费用整体平稳，体现公司成本管控稳定。同业对比来看学大教育 2019- 2023 年销售费用率、管理费用率均低于教育龙头新东方和地区龙头昂立教育，因学大主 要以线下为主，线上获客投放高于线下。

3、第二增长曲线：发展全日制培训和职业教育，打造综合性教育集团

随着高考复读需求增加，叠加公立学校不再开办高三复读班，全日制封闭式培训基地未来 前景越来越广阔。公司 1H24 全日制培训占收入比为 14.3%；相比个性化教育，全日制培 训每位老师每节课辅导学生数量更大、毛利率更高；截至 2024 年 7 月，公司已在全国多 个省市布局了超过 40 所全日制培训基地，未达到饱和状态且有进一步加密和拓展空间。 公司在大连和宁波创办了个性化全日制双语学校；在驻马店与政府平台公司合作，创办全 日制、寄宿制高中，开设普通班、特长班、国际班和复读班，致力于打造国内、国外的“双 轨制”升学通道。公司全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积 累了强大的能力和资源，已成为公司优势业务之一。

职业教育方面，相较于发达国家国内标准尚未成熟，市场化程度较低，为蓝海市场。公司 顺应行业、政策趋势，谨慎但坚定发展中等职业教育、高等职业教育及职业技能培训三大 板块。截至 1H24，公司职业教育收入 2083.5 万元/+48.9%；职普融通、职教高考、产教融 合给予职业高中学生更多升学机会和更明亮的就业前景，预计未来职业教育相关市场规模 有望受益增长。2024 年，山东省增加了高职本科“3＋2”贯通式培养招生计划，学生先读 3 年高职，此后不需要专升本考试就可以读本科，且对口本科高校质量较高，受到考生青 睐，挤占了民办普通本科招生份额。

公司目前用较低成本和轻资产的模式，通过联合办学、校企合作、重运营轻资产、拉长周 期等模式试探性开拓职业教育业务。截至 3Q24,公司完成了沈阳国际商务学校、东莞市鼎 文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、珠海市工贸技工学校、岳阳现代服务职业 学院的收购；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职 业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。在高等职业教育及 产教融合业务方面，公司与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、 北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作，项目覆盖共建产业学 院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地、产教融合人才培养、产教融合校企合作。 2024 年公司收购岳阳现代服务职业学院，目前主要重心在运营端管理，预计完成爬坡期后并表。

开拓句象书店是公司在文化传媒领域面向未来的初步布局。截至 1H24，公司共有 10 家句 象书店，公司文化阅读收入 1255.9 万元/+373.1%；公司创始人预计 23-28 年开设 100 家 书店。书店将服务“全民阅读”战略，发挥在文化领域深耕多年的优势，打造开放的生长 型共创文化聚合空间，探索全新年轻力生活方式。书店内设有小象馆区域吸引众多潜在客 户和家长群体，有利于公司进行品牌推广和业务协同。

教育公司在高等教育和文化传媒领域发展具有先例，如国际教育集团培生主要业务有三大 板块：培生教育、数字学习、教育出版业，其中培生教育包括了高等教育；随着国内教育 培养人才属性不断显现和展望更远未来，乐观情况下多元化育儿理念、职业教育标准进一 步建立、教育环境更加包容将为公司在多元化教育、考试评级、出版传媒等领域提供更多 机会，进而国内有望诞生综合性教育集团；公司依靠自身历史基因和前瞻布局在这一进程 中占据有利位置。