恒玄科技发展历程、品牌战略、股权结构及业绩分析

智能音频 SoC 领域龙头，AIoT 平台化发展优势尽显。

1.AI 推动端侧设备加速升级，智能音频 SoC 龙头成长动能再加码

智能音频 SoC 龙头，前瞻研发布局快速提升竞争力。恒玄科技成立于 2015 年 6 月，并 在2020年12月成功于科创板上市。公司主营业务为无线超低功耗计算SoC芯片的研发、 设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。 公司芯片集成多核 CPU、DSP、NPU、图像和视觉系统、声学和音频系统、Wi-Fi/BT 基 带和射频、电源管理和存储等多个功能模块，是无线超低功耗智能终端的主控平台芯片。 公司以前瞻的研发及专利布局、持续的技术积累、快速的产品演进、灵活的客户服务， 不断推出有竞争力的芯片产品及解决方案，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技 术能力获得客户广泛认可。 产品迭代持续推进，AIoT 领域深度布局。

2017 年公司推出 BES2000 系列芯片，继苹果 Airpods 后率先实现双耳通话功能。2018 年，公司发布 BES2300 系列蓝牙音频 SoC 芯片， 作为全球首款 28nm 制程全集成自适应主动降噪方案，该系列产品在低功耗方面实现了 领先行业的优异水平。2020 年，公司自主研发的全集成低功耗 WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片在阿里“天猫精灵”系列产品上成功量产，进军 WiFi AIoT 市场。2021 年公司首代 智能手表芯片顺利导入客户并实现量产，第二代 AIoT WiFi/BT 双模芯片 BES2600 系列 量产上市，广泛用于智能音响及智能家电等领域。2022 年，公司基于 12nm FinFET 工艺 研发的 BES2700 系列可穿戴主控芯片成功量产上市，被多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机 和智能手表所采用。公司完成对 TWS 耳机、智能音箱及其他家居设备和智能穿戴等领域 的全面布局。2024 年，公司基于 6nmFinFET 工艺研发的新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货。

产品覆盖多类应用场景，下游客户分布广泛。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智 能家居领域的各类低功耗智能终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能 家电和其他各类全屋智能终端产品提供语音控制、屏显及无线连接等主控芯片。公司坚 持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿 里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户 的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

AI 推动端侧终端加速升级，音视频芯片成长动能再加码。随着 AI 技术的不断进步，AI 算法被广泛应用于音频降噪、回声消除、音质优化等方面，大幅提升了音视频 SoC 芯片 的处理能力。同时，智能语音识别技术赋能更高的识别准确率和响应速度，还能够实现 多模态交互，集成视觉、语音、触觉等多种感知能力，为用户提供更加丰富和直观的交 互方式。在智能化升级的趋势推动下，中国音视频芯片行业市场规模显著增长。2023 年， 国内行业市场规模已达到 308.91 亿元。根据华经产业研究院预计，从 2024 年至 2028 年， 中国音视频芯片市场有望以 18.40%的复合增长率持续扩张，到 2028 年市场规模有望达 到 709.99 亿元。

2.股权结构稳定，核心团队产业履历丰厚

股权结构集中稳定，持续激励增强凝聚力。截止 2024 年 12 月 15 日，公司董事长 Liang Zhang 及其一致行动人副董事长赵国光和董事汤晓冬分别直接持有 4.12%、10.13%、11.30% 的公司股权，为公司实际控制人。宁波百碧富、宁波千碧富、以及宁波亿碧富为公司员 工持股平台，合计持有公司股权 8.31%，赵国光为宁波百碧富、宁波千碧富及宁波亿碧富 执行事务合伙人。公司积极实施股权激励计划，覆盖面大，且重点向核心技术人员、技 术骨干人员及业务骨干人员倾斜，符合半导体行业的行业特征。通过股权激励，公司建 立健全了长效激励机制，充分调动了高级管理人员与骨干员工的工作积极性，增强了公 司竞争力。

核心管理团队产业背景深厚，研发实力坚实。公司董事长 Liang Zhang 曾任 Rockwell Semiconductor Systems 工程师、 Marvell Technology Group Ltd. 工 程 师 、 Analogix Semiconductor,Inc.设计经理、锐迪科微电子工程副总裁等职务，在产业及管理方面均有丰 富经验。总经理赵国光曾于 RFIC Inc.、锐迪科微电子任职，与董事长有长期共事经历。 公司核心团队成员拥有亚马逊、惠普科技、北电网络等海内外龙头企业的工作经历，为公司的长期技术研发发展及财务健康奠定坚实基础。

3.需求复苏叠加新品放量，增速重回快车道

下游市场持续复苏叠加新品放量，业绩重回增长快车道。2023 年以来，全球经济复苏， 消费市场逐步回暖，智能可穿戴和智能家居市场迎来新的成长，产品渗透率进一步提升， 公司营收增长趋势性回温。受益于下游客户需求持续增长、公司智能手表/手环类芯片市 场份额快速提升，以及新一代可穿戴芯片 BES2800 量产上市，2024 年前三季度，公司累计实现营业收入 24.73 亿元，同比增长 58.12%；其中第三季度实现营业收入 9.42 亿元， 同比增长 44.01%，环比增长 7.23%，创单季度营收新高。2024 年前三季度，公司累计实 现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 145.47%，主要得益于公司营收增长带来的规模效应， 以及销售毛利率逐季提升；其中第三季度实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 106.45%， 环比增长 17.85%，亦创单季度净利润新高。

成本优化叠加销售多元化，毛利率持续修复。自 2020 年起，智能蓝牙音频芯片成为公司 营收的第一大业务，至 2023 年营收占比达 53.70%。同时，公司积极推出智能家居 WiFi SoC 芯片、智能手表芯片等新产品拓宽市场，营收占比连续四年提升，销售结构进一步 多元化（报表项目中为其他主营业务，2023 年达到 29.74%）。根据公司进一步披露的数 据，智能手表和手环类产品 2023/2024H1 分别实现营收 4.8/4.3 亿元，占比为 22%/28%。 受益于高附加值新品放量和周期复苏带来的成本优化，公司毛利率自 24Q1 起逐季修复， 至 24Q3 单季度毛利率达到 34.69%。后续随着公司 WiFi 6 技术的深入推进及 6nm 先进制 程 BES2800 系列的量产上市，公司有望持续渗透高端智能家居及穿戴产品市场，进一步 优化产品结构，从而拉动公司整体营收及毛利率提升。

高度重视研发投入，费用端控制良好。公司在 2022 年行业下行期间逆势加大在各产品领 域的研发投入，研发费率达 29.6%，为产品升级及新产品研发提供充分保障。2023 年公 司研发费用率维持在 25%高位，新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800 在当年度进行了 流片，加固产品长期竞争力。2024 年前三季度公司研发投入达 4.74 亿元，研发占比受益 于规模效应回落至 20%以内。其他期间费用方面，稳中向好，其中管理费用率有所下降， 2024 前三季度管理费用率为 3.56%，销售及财务费用率均维持较低水平，2024 前三季度 两项数据分别为 0.77%和-0.93%。

前瞻研发布局，把握市场成长机遇。随着可穿戴设备底层硬件成熟和应用场景丰富，以 及智能家居场景化的深化发展，公司于 2023 年起启动了“面向智能家居的 WiFi/蓝牙双 模音频芯片工艺升级”、“智能手表 SoC 芯片项目”、“智能眼镜 SoC 芯片项目”以及“面 向智能家居的低功耗智能音视频平台”等多个项目，积极把握行业发展新机遇。

BES2800 6nm 先进工艺芯片量产，性能功耗表现行业领先。公司采用 6nm FinFET 先进 工艺的智能可穿戴 BES2800 芯片于 2024 年 Q2 实现量产出货。BES2800 芯片在性能、功 耗和技术创新方面均取得显著提升，集成了多核 CPU/GPU、自研 NPU、RAM、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙。与上一代 BES2700 相比，BES2800 的 CPU 算力提升了一倍，NPU 算 力提升至四倍，并优化了音频、心率、血氧等算法的运行速度。这款芯片尤其适用于各 种可穿戴设备，如 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜和智能助听器等。三星 Galaxy Buds3 Pro 蓝牙耳机作为首款搭载 BES2800 芯片的产品，于 7 月 24 日全面发售。该芯片目前已 导入多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目，有望于 2024 年下半年逐步上量，引 领公司可穿戴产品线进入增长路径。