泸州老窖产能与产量分析

国宝窖池厚积薄发，已形成“1+2+N”产 能新格局。

1.上市前产量已过万吨，上市后打造产能布局

纵观泸州老窖的发展史来看，我们可以将公司的产能扩张和技改分成三个阶段：上市 前产能情况 1994 年以前）、上市募投资金扩产和技改情况（1994-2000 年）和自有资金扩 产和技改（2001 年-至今）。

在开始分析前，我们需要明确一点：产能分为设计产能、当年已释放设计产能和实际 产能，一般来说设计产能的值是最保守的，这个是基础口径。有部分在当年无法释放的， 扣除后，我们称为“当年已释放设计产能”。实际产能是实际产出的基酒产量。一般来说， 实际产能>设计产能>当年已释放设计产能，产能释放后会产生产量，产量经过勾兑、贮存 等方式后成为成品酒，经过存放后流向市场（一般从投粮酿造到出厂销售需要 6 年），成 为大家所熟知的国窖 1573。 由于我们研究对象是泸州老窖系列和国窖系列，故招股书和年报中提及的其他如包装 线、贮存工程及其他产品情况，我们在接下来的研究中不提及。 上市前产能情况（1994 年以前）：产量已超万吨，收入超 2 亿元。根据招股书，公司 主要生产及销售泸州才窖系更酒,包括 16 个品种，40 多个系列包装，1992 年总产量达 10000 多吨。1993 年公司年产泸州老窖系列酒一万吨，实现销售收入 22514 万元。

上市后募集资金扩产和技改（1994 年-2000 年）：总销量已超 3 万吨，扩建和技改同 步进行。公司 1994 年上市募集资金净额为 1.24 亿元。募集资金主要分为：1）计划投资 4350 万元,新建现代化包装中心,计划工期为两年。2）计划投资 3200 万元用于改建、扩建 原有的四个老车间，总改造面积 4.4 万平方米,预计到 1994 年底全部竣工投产。3）计划投 资 2950 万用于 2500 吨扩建工程，建设内容包括 2500 吨/年产酒生产能力及厂长库房等设 施，计划于 1995 年上半年全部竣工投产。4）其它资金用弥补公司的流动资金。 后经 1994 年临时股东大会表决通过，曲酒 2500 吨扩建工程不建,将资金投向以下几个项目：1)投资 4401.6 万元与泸州市城建开发公司海南公司,香港佳裕酒业发展公司合资兴建“三亚华坤大 酒店”；2)投资 154 万美元与香港兆峰创建(海外)有限公司、泸州市乡镇企业局等单位兴 建“中外合资兆峰陶瓷(泸州)有限公司”；3)投资 1062 万元在深圳开办“泸州老窖美食娱 乐城”；4)投资 100 万元组建“泸州老窖生物工程有限公司”；5)向四川省煤化股份有限 公司投资参股 1,350 万元；6)向四川省和益电力股份有限公司投资参股 100 万元。1995 年 销售泸州老窖系列曲酒 2.22 万吨，同增 37.7%。1996 年公司销售曲酒 2.74 万吨，同增 23.47％。

1997 年 12 月公司通过配股募集 3.56 亿元，扣除本次配股的有关费用约 700 万元，实 际募集资金预计为 3.49 亿元，主要用于：1）新建曲药车间（新建年生产能力 2 万吨的制 曲车间）；2）酿酒一万吨扩建工程，首期工程 3000 吨；3）收购、兼并酒类生产及相关企 业的生产经营性资产（拟投入 9273.53 万元收购泸州合江荔乡曲酒厂、泸州国营酿 酒厂、 泸州国营玉蝉酒厂、国营泸州蜀南曲酒厂、泸州三溪酒厂的生产经营性资产，拟投入 1925.76 万元收购泸州老窖科技实验厂整体资产，并投入 8800.71 万元，作为以上六厂的技 改及流动资金；1998 年完成技改后，年生产能力可达 1 万吨(其中：特曲 2000 吨，头曲 3000 吨，二曲 5000 吨)）；4）增补流动资金。

2000 年股东大会上公司通过以公司 2000 年末总股本 488934574 股为基数,向全体股东 每 10 股配 3 股，配股价初步定 8-10 元（后确认为 8 元），用于投向新型生态酒、净化酒、 高纯度基酒工程，及保健型饮品工程。这些投资所需资金约 4－5 亿元，其中近 70％将用于 发展新型白酒、30％ 用于保健饮品的生产。

小结：1）1999 年国窖横空出世，公司进行二次创业。2）截止 2000 年底，上市募投 和配股募投项目均实际进行中，预计募投项目新增产能约 1.3 万吨，公司总销量达 3 万吨。

自有资金扩产和技改（2001 年-至今）：包括个别募投项目，其余为自有资 金。1、“十五”计划公司扩产和技改情况（即 2001-2005 年）：二次创业推国窖，总销量 超 5 万吨。 2004 年 5 月公告：公司拟对部分募集资金用途作如下变更：1）停建年产 2.0 万吨真菌 饮品工程、年产 3.0 万吨生物功能饮品工程、年产 3.0 万吨茶发酵饮料工程三个饮料类项 目。2）对营销网络指挥中心、北方片区营销网络、南方片区营销网络三个营销网络类项目 投资金额作调整。根据《配股说明书》，本公司将在郑州建设北方片区营销网络分中心大 楼，作为协调、指挥北方十五个省市销售的区域指挥中心；在武汉建设南方片区销售网络 分中心大楼，作为协调、指挥南方十九个省市销售的区域指挥指挥中心。现拟停建两个分 中心大楼，加大营销网络指挥中心的建设规模，增强其功能，使其能够直接指挥、协调各 个省市销售网点的销售。公司于 2002 年 11 月 11 日至 22 日向全体流通股股东按 10：3 的 比例配售股份，配股价为 8 元／股，共募集资金 29552.18 万元，在扣除相应的承销费、发 行费等费用后，实际募集资金 28415.03 万元；本次调整后将剩余、节余募集资金 1452.9 万元用于补充营销网络指挥中心流动资金。

小结：1）2001 年起，公司举全公司之力打造国窖，以“国窖 1573”和“百年老窖” 两个精品的推广达到提升企业形象和实现利润指标上升的双赢目标；并制定“以国窖树形 象，以特曲取利润，以低档产品抢市场”的营销策略，成功推出“浓香源”等礼品酒以及 多个区域性品牌。2）截止 2005 年底，公司总销量已超 5 万吨，其中国窖销量 820 吨（同 增 72%）。3）十五计划公司并没有进行扩产，只是对 2002 年配股项目进行部分变更。

2、“十一五”（即 2006-2010 年）计划公司扩产和技改情况：继续扩大产能，深度绑定经销商。 2006 年 12 月公告：公司发布定增方案，发行 3000 万股，发行价 12.22 元/股，面向 10 家募集资金人民币 36,660 万元，扣除发行费用 1,227.80 万元，实际募集资金 35,432.20 万元，主要用于泸州老窖“优质酒产能扩大及储存基地建设”项目。按照公司的 发展规划和生产计划，在“十一五”期间，公司白酒基础酒将累增 36,000 吨，考虑到白酒 组合、周转、降度、储存中不可避免的其他因素造成的酒罐空置以及工程误差、2010 年以 后的发展等因素，本项目建设规模确定为 6 万吨优质酒储存库（分为室内储酒库区、露天 储酒库区、辅助生产区），建设用地面积 400 亩，项目选址位于泸州黄舣镇，距泸州市区 17 公里。

该项目总投资为 40,312 万元，本次募集资金将全部用于该项目建设，不足部分以银 行贷款的方式解决。其中：固定资产投资 34,258 万元，占总投资的 85%；铺底流动资金 6,054 万元，占总投资的 15%。固定资产投资 34,258 万元，按费用分为土建工程 5,506 万元、设备采购及安装 13,128 万元、其它工程费用 13,086 万元、预备费 2,538 万元。 2007 年 6 月公告：董事会决定增持该公司 500 万股股权(占总股权数的 20%)。其 中,250 万股以 250 万元现金向湖南金健米业股份有限公司购买；250 万股以本公司持有的 金健米业(泸州罗沙)有限公司 250 万股股权(占总股权数的 10%)外加 150 万元现金置换。在 本次交易结束后,公司持有湖南武陵酒有限公司的股权数增至 2000 万股(占总股权数的 80%),公司持有金健米业(泸州罗沙)有限公司的股权数减少为 750 万股(占总股权数的 30%)。 2008 年 10 月公告：公司发布《关于安宁陶坛库技改项目建设的议案》：为提高公司高 等级基础酒储存量，为公司未来发展提供必要物质储备，董事会决定投资 8000 万元建设安 宁陶坛库技改项目（其中 2008 年投入 3000 万元,2009 年投入 5000 万元）；该项目建设期 为 10 个月，预计将于 2009 年下半年投入使用。截止 2010 年底，该技改项目已全部完工， 共计投入 6,061.43 万元，占预算金额的 75.77%，已储存优质基酒 7,728 吨。 2010 年 7 月公告：董事会决定向泸州酒业集中发展区有限公司租赁土地、房屋建设 10 万吨储存基地项目。该项目总投资 38,900 万元，其中，设备投资 31,500 万元，土地 房屋租赁费 7,400 万元。截止 2010 年底，该项目已投入设备购置费 10,515.44 万元。 小结：1）公司十一五期间通过定增募投 6 万吨优质酒储存库，自有资金投建安宁陶坛 库技改项目和 10 万吨储存基地项目。2）十一五期间公司并未有明显扩建产能。

3、“十二五”（即 2011-2015 年）计划公司扩产和技改情况：解决历史遗留问题，产 量超 19 万吨。 2011 年 6 月公告：公司决定斥资 2800 万元对安宁科技工业园区四条包装生产线及相关 房屋建筑进行改造，其中房屋的改造费用为 600 万元，包装生产线的改造费用为 2200 万元。 2011 年 10 月公告：为提高公司仓储能力，董事会决定投资 48,500,000 元建设安宁穿 梭板仓库。该仓库占地约 10 亩，建筑面积约 3,990 平米，建设周期 13 个月，建成后将可 储存成品酒约 980,000 件，具备托盘编码、自动化控制货位分配、货位指定、自动存取货 等功能，并预留远传接口。 2012 年 4 月公告：为集中力量打造中国白酒金三角，公司拟以 2.5 元/股的价格出售 所持湖南武陵酒有限公司（以下简称湖南武陵）6615 万股股权给联想控股有限公司，占湖 南武陵股权总数的 32.9%；公司对湖南武陵累计投入 8933.66 万元，本次转让完成后公司 不再持有湖南武陵股权。本次转让不会对公司日常生产经营造成影响。 2013 年 4 月公告：拟投资 22,628.16 万元人民币建设中国酒城老酒镇一期项目（原名 手工作坊项目），计划在黄舣镇建设 9 个浓香型手工作坊。资金来源为公司期权激励募集 资金,不足部分由公司以自有资金补足。建设期两年。 2013 年 4 月公告：公司通过《关于转让泸州时代酒业有限公司 51%股权的议案》及 《关于转让泸州滋补酒业有限公司 51%股权的议案》，决定将我公司持有泸州时代酒业有限 公司全部 51%股权按评估价格 830.78 万元予以转让，持有泸州滋补酒业有限公司全部 51% 股权按评估价格 267.99 万元予以转让。 2013 年 4 月公告：公司通过《关于转让四个闲置配套生产基地资产的议案》，决定将 我公司所拥有的蜀南、三溪、石梁、荔乡四个闲置配套生产基地资产基于评估值以 12,490.24 万元的价格予以转让。

小结：1）十二五期间公司实际没有扩建或技改新的产能，主要是解决历史遗留问题。 2）截止 2015 年底，公司总产量从 2011 年 15.77 万吨增至 2015 年 19.12 万吨，4 年 CAGR 为 4.9%。

3、“十三五”（即 2016-2020 年）计划公司扩产和技改情况：明确扩产能，多元化尝 试。 2016 年 4 月公告：1）公司拟以子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资实施酿 酒工程技改项目。该项目总投资 741,428 万元，其中固定资产投资 729,688 万元，铺底流 动资金 11,740 万元，所需资金由公司以自有资金并结合其他融资方式自筹解决。该项目完 成后，将形成年产优质基酒 10 万吨，曲药 10 万吨，储酒能力 30 万吨的现代化产业基 地。2）拟将股权激励剩余募集资金 6,441.804 万元用于投资建设“藏酒洞库打造项目” （原募投项目为：中国酒城老酒镇第一期项目工程），占总筹资额 62.9%。新项目投资总 额 6,500 万元，不足部分由自有资金补足，主要包括文化旅游打造主要包含旅游动线建设、 参观通道建设、内部装修、文化建设等共计约 2,100 万元，陶坛购置约 6,000 个，预计 约 700 万元，消防配套设施建设预计约 3,700 万元。项目建成后，酒体储存能力将增加 大约 5,000 吨。 2016 年 5 月公告：公司发布定增方案，拟融资 30 亿元于酿酒工程技改项目（一期工 程）。该项目实施完毕后，公司将建成优质基酒生产窖池 7,000 口，配套建成制曲车间、 酒库等设施。 2017 年 1 月公告：公司按评估价格 1,073.08 万元，以自有资金现金收购泸州老窖集 团养生酒业有限责任公司 100%股权。 2017 年 6 月公告：公司审议通过《关于子公司投资设立泸州老窖百调酒业有限公司的 议案》：同意由公司下属子公司泸州老窖电子商务股份有限公司与其他投资方共同投资设 立泸州老窖百调酒业有限公司，其中电商公司以现金方式出资 350 万元，持股 35%，为控股 股东。 2017 年 9 月公告：公司审议通过《关于子公司投资设立泸州老窖果酒酒业有限公司的 议案》：公司下属全资子公司泸州老窖股份有限公司销售公司拟与四川梅鹤酒业有限公司、 泸州聚合酒业发展有限公司共同投资设立泸州老窖果酒酒业有限公司。

2018 年 2 月公告：公司审议通过《关于收购四川发展酒业投资有限公司股权关联交易 暨对外投资的议案》：老窖集团认缴出资 15,000 万元，占川酒投股份总数的 30%。 2018 年 10 月公告：1）同意子公司泸州老窖百调酒业有限公司与成都天府熊猫文化传 播有限公司共同投资设立成都天府熊猫百调酒销售有限公司。该公司注册资本 500 万元， 其中，泸州老窖百调酒业有限公司以现金方式出资 300 万元，占总股本 60%，为其控股股 东；成都天府熊猫文化传播有限公司出资 200 万元，占总股本 40%。2）公司决定出资收 购四川发展（控股）有限责任公司在西南联合产权交易所公开挂牌转让的四川发展酒业投 资有限公司 12%股权（挂牌价格 600 万元）。 2018 年 12 月公告：公司同意子公司泸州老窖百调酒业有限公司与深圳市同道大叔文 化传播有限公司共同投资设立泸州百调同道大叔星座酒类销售有限公司。该公司注册资本 500 万元，其中，泸州老窖百调酒业有限公司以现金方式出资 350 万元，占总股本的 70%， 为其控股股东；深圳市同道大叔文化传播有限公司出资 150 万元，占总股本的 30%。 2019 年 4 月公告：公司拟发行债券募集资金 400,000.00 万元，扣除发行费用后用于 酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池 密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目。

2019 年 7 月公告：同意公司全资子公司泸州老窖优选供应链管理有限公司投资设立广 西自由贸易试验区泸州老窖葡萄酒有限公司（以下简称“钦州公司”，以工商部门核准为 准），由钦州公司作为投资建设及运营主体实施广西钦州红酒灌装生产项目。项目总投资 为 16,018.99 万元，其中钦州公司注册资本金 1,000 万元，项目剩余所需资金由钦州公 司融资筹集。 2019 年 8 月公告：公司决定以全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为投资主体，投 资实施泸州老窖生产配套提升技改项目，项目总投资 89,798.25 万元，建设周期 29 个月， 所需资金由泸州老窖酿酒有限责任公司自筹。 2019 年 11 月公告：公司决定以公司全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为投资主 体，投资实施智能化包装中心技改项目，项目总投资 188,617.6 万元，所需资金由酿酒公 司自筹解决。

2020 年 3 月公告：公司决定由全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司（按照评估值以 自有资金 22,754.66 万元（含交易增值税）向公司控股股东泸州老窖集团有限责任公司全资子公司泸州嘉信控股集团有限公司购买土地及配套构筑物用于基酒存储，用于为打造区 位集中的现代化生产基地。 2020 年 6 月公告：1）公司同意公司控股子公司泸州老窖果酒酒业有限公司为投资主 体，投资实施泸州老窖大邑果酒生产基地建设项目，项目总投资 6,196 万元，所需资金由 泸州老窖果酒酒业有限公司自筹。2）通过《关于子公司投资酿酒工程技改项目的公告》， 拟在项目原总投资计划金额 741,428 万元基础上增加投资 146,299.65 万元。 小结：1）预计十三五期间公司新增超 10 万吨产能；2）公司进行多元化尝试，涉及果 酒、百调酒等。

4、“十四五”（即 2021 年-至今）计划公司扩产和技改情况：聚焦白酒主业，产品结 构继续优化。 2021 年 01 月公告：1）决定注销子公司成都天府熊猫百调酒业有限公司，该公司注册 资本 500 万元；2）决定注销子公司泸州百调同道大叔星座酒销售有限公司，该公司注册 资本 500 万元。 2021 年 8 月公告：1）决定以公司全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为投资主体， 投资实施智能化包装中心技改项目二期，项目总投资 24,952.51 万元，建设周期 32 个月， 所需资金为酿酒公司自有资金。项目建成后可进一步提高公司成品酒供应保障能力。2）决 定以公司全资子公司酿酒公司为投资主体，收购资产并实施柔性智能化灌装试验线项目， 项目总投资 17,414.46 万元。所需资金为酿酒公司自有资金。项目建成后可满足公司在智 能化包装中心建设过渡期的产能需求及未来多品项、小规格、个性化产品的灌装需求，提 升公司产品保障能力。 2022 年 6 月公告：决定实施泸州老窖罗汉酿酒生态园提升改造项目，项目总投资 29,901.30 万元，建设周期 58 个月，所需资金为公司自有资金，项目完成后将进一步提 升泸州老窖罗汉酿酒生态园基础配套设施条件。 2022 年 7 月公告：拟以全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资实施泸州 老窖智能酿造技改项目（一期）。项目总投资约 478,250.90 万元，所需资金由酿酒公司 自筹。建成后产能规模为年产基酒 8 万吨、基酒储存能力 10.4 万吨。

2022 年 11 月公告：公司本次债券发行总额不超过人民币 21.25 亿元，本期债券发行 规模不超过人民币 20.00 亿元（含 20.00 亿元），本期债券募集资金扣除发行费用后， 拟全部用于偿还回售的公司债券本金。 2023 年 7 月公告：为保障泸州老窖智能酿造技改项目（一期）用能需求，决定以全资 子公司泸州老窖酿酒有限责任公司为主体，投资实施四川泸州白酒产业园区（黄舣）热电 联产扩建项目（一期），项目投资规模约 25,243 万元，所需资金由泸州老窖酿酒有限责 任公司自筹。 2023 年 8 月公告：通过《关于注销泸州老窖定制酒有限公司的议案》，决定将定制酒 相关业务转由泸州老窖销售有限公司全资子公司泸州老窖乾坤酒堡定制酒销售有限公司负 责，注销定制酒公司。 2023 年 9 月公告：通过《关于实施泸州老窖浓香国酒体验营销中心建设项目的议案》， 决定投资实施泸州老窖浓香国酒体验营销中心建设项目。主要建设内容包括文化体验板块、 场景体验板块和数智体验板块三大单体及其配套建筑，室内外装修，设备设施采购、安装，景观及绿化，亮化工程等。项目建设期 64 个月，总投资约 26.04 亿元，所需资金为公司 自有资金。

2024 年 6 月公告：通过《关于注销泸州老窖百调酒业有限公司的议案》，根据公司对 创新酒版块业务的战略规划，决定将百调公司相关业务转由泸州老窖新酒业有限公司负责， 注销百调公司。 小结：1）十四五期间公司聚焦白酒主业，更多参与的是产能的配套项目。2）公司持 续不断优化产品结构，产量虽然下降，但质量提升明显。3）公司已经形成“1+2+N”产能 新格局，即：“1 中心”，1573 国宝窖池群；“2 园区”，罗汉酿酒生态园和黄舣酿酒生态 园；“N 基地”，安宁科技园、三大藏酒洞、泸州酒业集中发展区等生产供应链基地，以优 质产能保障支撑公司“十四五”销售扩张。 十四五目标：“136”战略，即坚定 1 个发展目标（坚定重回中国白酒行业“前三” 目标）、坚持 3 大发展原则（一是坚持品牌引领，全力提升中国名酒品牌价值。二是坚持 品质立基，全力打造世界名酒核心产区。三是坚持文化铸魂，全力建设中华酒文化朝圣之 地）及建设“六位一体”泸州老窖（品牌、品质、文化、创新、数智、和谐）。

2. 中高档酒产量稳增长，低档酒整顿效果显著

前面我们已经详细介绍和分析公司产能情况，这里我们分析公司产量和销量之间关系。 由于公司 2020 年起才细拆中高档酒和低档酒产量，而之前只有总产量数据，所以我们研究 从这里开始。 我们经过梳理发现：中高档酒产量从 2019 年 2.91 万吨增至 2023 年 3.13 万吨，4 年 CAGR 为 2.5%，产量逐年稳增长；产销率来看，整体稳中有升，2023 年产销率为 120%。

低档酒来看，公司产量从 2019 年 10.87 万吨降至 2023 年 5.27 万吨，4 年 CAGR 为16.6%。产销率来看，过去几年产销率基本 100%，系公司对低档酒进行整顿调整所致。