易普力发展历程、业绩表现及业务布局分析

民爆巨头重组上市，股东雄厚持续赋能。

1.国内矿服领军者，中能建持续赋能。

1993 年易普力前身成立，并参与三 峡水利工程 70%的爆破工程，爆破服务起家。2006 年湖南民爆企业南岭民爆上 市，2023 年南岭民爆与易普力完成重组上市，民爆行业龙头位置确定，同年 7 月 改名为易普力。易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级” 资质，同时民爆产品全产业链匹配，产品+服务覆盖全国约 20 个省份，同时逐步 开拓海外市场。截至 2024 年 H1，易普力管理的工业炸药产能 56.55 万吨，其中 混装比例为 52.61%；管理的电子雷管产能 7550 万发，位居行业前列。同时，背 靠中国能建集团，受益大股东赋能。

国资委为实控人，中能建赋能助力成长。合并重组后，国资委替代湖南国资 委成为实控人，通过葛洲坝和攀钢矿业间接合计持有约 22.50%的股权。在此基础 上，易普力背靠中国能建集团，为公司的爆破服务业务提供充足的发展动能。

2.盈利能力稳定向上，业绩表现持续亮眼

公司业绩持续向好。民爆行业持续向好推动易普力营收稳定向上，2019-2021 年营收增速保持在 18.9%以上。南岭民爆营收相对稳定。2023 年，合并后的易普 力营收规模达 84.28 亿元，同比+52.9%，持续向上。2024 年 H1 公司营收 39.14 亿元，同比-2.15%，主要是受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足， 同时，公司战略性退出部分低效市场，公司民爆器材产品营业收入同比有所下滑。 归母净利方面，易普力整体表现同样优于南岭民爆。2023 年 1 月，易普力与南岭 民爆完成合并。根据公司年报和半年报，2023 年易普力实现归母净利 6.34 亿元， 同比-0.24%。2024 年 H1 公司归母净利 3.51 亿元，同比+15.43%，主要是①公 司在核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升；②公 司重组完成后，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。

盈利能力保持稳定。2019-2023 年，易普力与南岭民爆盈利能力表现稳定。 根据公司年报和半年报，截至 2024 年 H1，合并后易普力毛利率和净利率分别约 23.9%和 9.5%。分业务看，民爆器材业务毛利率水平高于爆破服务业务。2024 年 H1，公司爆破服务和民爆器材业务毛利率分别为 21.0%和 32.5%。

3.国家大力开发西部，公司积极布局新疆、西藏

新疆：煤炭开采拉动民爆需求，产能转移抢占景气市场

疆煤开采加速，景气有望延续。此前《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设 服务国家能源安全的实施方案》中明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新 增产能 1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争 2025 年煤 炭产能达到 4.6 亿吨/年以上（2023 年产量已达 4.57 亿吨）。2024 年 1-8 月累计 开采 3.24 亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深 入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。

新疆成为公司重点发力地区。公司提前布局新疆区域，全资子公司新疆爆破 成立于 2010 年，主要从事在新疆地区的爆破服务、矿山总包和民爆产品生产销售 等。公司快速成长，营收从 2019 年的 16.0 亿元增长至 2023 年的 36.1 亿元， CAGR 为 22.5%；净利润从 2019 年的 1.3 亿元增加至 2023 年的 4.6 亿元，CAGR 为 36.4%。同时其在公司内部营收利润占比也逐步提高，截至 2024 年 H1，新疆 爆破营收和利润占比分别为 44.5%和 72.7%，贡献大量营收利润。

公司在新疆大力布局产能。根据公司公告，2022 年易普力在新疆炸药产能为 6.7 万吨，与南岭民爆合并后炸药产能持续向新疆地区转移，2023 年预计转移产 能约 3.9 万吨，2024 年 H1 计划调配 1.7 万吨产能，预计调增完成后新疆总产能 达到 12.3 万吨，助力公司在新疆的矿服业务。

公司新签订单主要集中在新疆。根据公司公告，2024 年 H1 超过 1 亿元的新 签订单中 5 个为新疆地区签署订单，订单金额累计为 33.34 亿元，占比超 48.1%。 其中 Q2 订单几乎全为新疆区域，新签或开始执行超 1 亿元订单为 5 个，其中 4 个为新疆区域订单，累计金额为 27.1 亿元，占比超过 89.8%。

西藏：国内最大铜矿助推民爆，积极布局或将受益

西藏巨龙铜矿储量丰富拉动爆破需求。西藏是我国铜矿储量最大的地区，根 据自然资源部数据，2022 年我国西藏铜矿储量为 1685.6 万吨，位居国内首位， 占我国储量的 41.42%。根据中爆协数据，西藏地区工业炸药产销持续增长，2024 年 H1 产销量分别为 2.8 和 2.8 万吨，同比+24.4%和+117.3%。根据矿业界数据， 紫金矿业运用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式对巨龙铜矿资源情况进行重 新评价。根据新的评审意见，巨龙矿区新增铜资源量达 1472.6 万吨。新增备案完 成后，巨龙铜矿铜资源量达 2588 万吨，平均品位 0.29%，约为公司 2020 年并购 时核实资源量的 2.5 倍，也是中国目前备案资源量最多的铜矿山。另新增伴生资源钼资源量 100.2 万吨、银资源量 8157 吨。预计将大幅拉动西藏地区的爆破服务 需求。根据公司公告，公司在西藏墨竹存在混装炸药产能 2.5 万吨/年。

出海：公司紧抓“一带一路”，出海布局迎接新发展

民爆龙头出海打开远期成长空间。目前全球民爆行业龙头为澳大利亚的澳瑞 凯，2023 年其营收为 52.91 亿美元，净利润为 4.37 亿美元，国内龙头与其相比 仍存在成长空间。未来国内民爆企业将跟随“一带一路”倡议出海打开成长空间。

易普力出海打开远期成长空间。易普力作为国内民爆行业龙头，截至 2024 年 H1，易普力管理的工业炸药产能 56.55 万吨，其中混装比例为 52.61%；管理的 电子雷管产能 7550 万发，位居行业前列。其海外业务营收增长趋势稳定，截至 2024 年 H1，海外业务占比为 5.9%，预计未来随着海外业务持续布局，将跟随国 内采矿企业出海打开成长空间。