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易普力研究报告：民爆矿服龙头，西部大开发助力成长。公司为中国能建旗下爆破服务平台，重组后规模优势显著。公司 成立于1993年，2023年实现重组上市，实控人为国资委。重组前 截至2022年底，原南岭民爆工业炸药产能17.3万吨；重组完成 后据24年年报披露，截至25年3月公司工业炸药生产许可产能 为58.15万吨（含收购河南松光民爆51%股权产能新增6万吨）。 据中爆协统计，2024年公司生产总值、工业炸药年产量及爆破服 务收入排名均位列行业第二。2024年公司营业总收入85亿元，同 比增长1.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长12.5%。

行业供给格局持续改善，公司前瞻布局西部高增长地区。“准入资 质”与“政策”构成行业主要壁垒的同时推动格局持续优化，2025 年2月工信部再次发文提出到2027年底形成3到5家具有较强国 际竞争力的大型民爆企业。需求端来看各地区景气分化较为明显， 煤化工大发展背景下新疆地区将持续受益，资源开发和水利基建 为西藏地区带来显著增量。公司通过调增产能重点布局新疆基地， 使得新疆地区混装炸药产能提升显著，截至2025年1季度公告已 披露的新疆地区项目订单合同金额已经达到127.64亿元。西藏区 域目前工业炸药许可产能合计8.3万吨，其中公司在西藏区域产 能布局为2.5万吨。依托先发优势公司有望快速承接这一轮西部 大开发带来的增量需求，从而实现收入增长和盈利改善。

发挥央企优势把握出海机遇，公司海外业务具备增长潜力。“一带 一路”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体 矿产资源较丰富，无论是从资源储量、产量还是消费量的角度都 在全球范围内占据重要地位。公司紧抓“走出去”的发展机遇， 积极开拓海外市场，根据自身优势与发展特点进行国际化布局， 2024年海外收入为4.2亿元，收入占比为5%。未来在上游企业加 速出海的背景下，公司海外业务预计也将步入增长期。