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易普力研究报告：民爆矿服翘楚，聚焦西部市场，引领行业集中。顺应行业整合趋势，重组打造民爆一体化领军企业。2023年1月南岭民爆 发行股份购买原易普力95.54%的股权，2023年5月南岭民爆更名为易普 力，合并重组完成。通过重组上市，易普力与南岭民爆强强联合、优势互补， 协同效应显著，具体体现在，1)重组后，截止2024年6月底，公司拥有工 业炸药许可产能52.15万吨/年，产能规模升至行业前三；2）通过重组合 并，上市公司现场混装炸药产能大幅提升至27.05万吨，约占许可产能的 51.87%，产品结构得以优化，有效避免了包装炸药许可产能核减风险；3） 重组后上市公司市场布局得到极大扩展，业务覆盖国内约20个省（自治区、 直辖市），成为国内市场覆盖面最广的央企民爆企业。

行业集中度持续提升，龙头易普力核心受益。我国民爆行业集中度持续提 升，据十四五规划，2025年民爆CR10须大于60%，2023年CR10已提高至 59.98%，十四五目标有望提前完成。展望后续，民爆行业集中度仍将不断提 升：1）民爆器材具备易燃易爆的危险属性，行业实施许可证制度，新增产 能严格限制，企业为扩大规模，联合重组为最优选择，同时政策监管倡导重 组整合；2）国家政策大力推动民爆企业由生产型向生产服务型转变，一体 化经营模式成为行业发展主要方向，龙头企业战略转型早，一体化经营模式 发展领先行业。看好易普力市占率的持续提升：1）公司是国内从事现场混 装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司之一，规模优势 强，且在股东背景支撑下具备较强的对其他民爆企业的整合能力；2）业务 模式契合行业未来发展方向，公司现场混装炸药许可产能占自身产能比例 超50%，居行业前列。2019-2023年公司工程爆破服务业务市占率持续提升， 由11.56%提升至15.89%，2023年位居行业第二。总的看，在当前行业优化 整合的大背景下，市场份额将加速向头部企业集中，易普力股东背景、产能 结构和一体化商业模式优势突出，市占率有望持续提升。

聚焦需求高增方向，掘金新疆西藏市场。受益于煤炭产量增加，叠加采矿业 复苏，民爆行业景气上行，2019-2023年，我国民爆企业生产总值从332.5 亿元增长至436.58亿元，CAGR为7.05%，利润总额从47.41亿元增长至 85.27亿元，CAGR为15.81%。新疆、西藏等区域由于资源禀赋突出，已成 为民爆行业的潜力市场：1）新疆露天煤矿产能占比达73.67%，露天金属矿 产资源亦储备丰富，随着新疆露天矿产开发力度不断加大，新疆区域民爆矿 服市场增量空间广阔。公司2010年进入新疆市场，经过多年发展，新疆已 成为重要业绩来源，2023年全资子公司新疆爆破营收占比为42.79%，净利 润占比达68.73%。目前公司在疆布局产能10.6万吨/年，占新疆现有有效 民爆产能的比重为22%，且产能主要集中在准东、吐哈等煤炭产能加速释放 区域，随着新疆矿产开采进入高景气周期，公司作为新疆区域龙头有望核心 受益；2）西藏铜矿储量位居全国首位，受益铜矿资源开发，西藏民爆需求 释放潜力巨大。公司目前在西藏拥有产能2.5万吨/年，占西藏工业炸药产 能的比重超30%，公司在西藏主要为巨龙铜业提供爆破服务，巨龙二期改扩 建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番，公司竞争优势突出，有望 再获大额订单。西南水电资源丰富，开发空间大，公司曾承担三峡工程近 70%爆破工程量，水利工程爆破服务经验丰富，西南水电市场亦是公司业务 增量核心看点；3）公司与大股东在多个一带一路国家“走出去”重点项目 达成合作，目前重点布局西非、南亚、中东、东南亚等四大区域，业务覆盖利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等“一带一路”沿线国家，海外 业务进展顺利，2023年境外收入为4.39亿元，同比增长17.57%。