易普力发展历程、股权结构、主营业务与财务分析

民爆矿服一体化龙头，加快拓展爆破服务。

1.民爆制造爆破服务一站式服务商，实控人国务院国资委

民爆矿服一站式服务商，广泛布局于西北、华中、华南地区。易普力股份有限公司 前身中国葛洲坝集团易普力股份有限公司于1993年成立。2023年1月30日，公司完 成借壳湖南省国资旗下民爆企业南岭民爆上市，7月6日，股票简称更改为“易普力”。 公司以民爆一体化业务为核心，向爆破工程服务市场延伸，提供专业化、一体化民 用爆破服务和绿色化、数智化矿山施工总承包服务，围绕民爆产业链条布局军工安 防、民爆装备等业务。公司覆盖民爆业务领域研发、生产、销售和爆破服务全产业链 条，业务广泛布局于西北、华中、华南地区。

持续并购民爆产能叠加拓展下游矿服市场，公司发展拾级而上。我们认为易普力发 展可分为三阶段：（1）资本转型升级：通过兼并重组持续扩大规模和业务领域，打 造行业龙头。2002年，公司投资收购重庆市垫江八四化工有限公司。（2）产业升级： 在发展中构筑了生产、经销、爆破服务一体化的民爆产业格局，构建科研平台并参 加海外项目建设。2015年3月，公司建成国内首条工业炸药科研试验平台。（3）守 正创新，再启新篇：对内进行科学管理，对外抓投资优化战略布局，2023年借壳南 岭民爆上市，市场布局、产能等得到大幅提升。根据中国民爆信息，2024年，公司 民爆年产值排名第2。

中国能建旗下二级央企，实际控制人为国务院国资委。中国能建股份有限公司（以 下简称“中国能建”）通过葛洲坝集团穿透式提级管理公司，公司成为中国能建旗下 二级央企。截至2024年末，中国能建通过葛洲坝集团对公司持股43.37%，为公司控 股股东，国务院国资委为实控人。旗下子公司易普力向红（湖南）机械化工有限责任 公司和中国葛洲坝集团易普力股份有限公司开展爆破工程服务和民爆器材产品业务， 湖南南岭民爆工程有限公司负责爆破工程服务业务，湖南岳阳南岭民用爆破服务有 限公司、易普力锦泰（重庆）化工有限公司等负责民爆器材产品业务。

公司拥有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务一体化完整产业链。公司具备营 业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，截至2024年末，公司工 业炸药许可产能52.15万吨/年，电子雷管产能6450万发/年，现场混装炸药产能占比 居行业前列。根据中国爆破器材协会统计，在2024年民爆生产企业集团排名中，易 普力工业炸药年产量排名第二，生产总值排名第二，工业雷管年产量排名第六，爆 破服务收入排名第二。

2.主营爆破服务及民爆物品销售，西北地区近年贡献增量市场

公司业务领域主要涵盖爆破服务和民爆产品销售。爆破服务主要指面向客户提供从 民用爆炸物品供应、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、钻孔爆破服务等全方位服 务，2024年，实现营收61.82亿元，同比+15.1%，营收占比72.3%，毛利率20.5%， 同比+1.0pct。民爆产品销售主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆索等产品的销 售，2024年，实现营收19.24亿元，同比-27.9%，营收占比22.5%；其中工业炸药营 收13.55亿元/同比-25.0%，毛利率38.1%/同比+1.1pct，工业雷管5.68亿元/同比 -33.8%，毛利率31.2%/同比-0.8pct。分区域看，公司业务集中在西北、华中、西南 地区。2024年，西北/华中/西南地区营收占比分别为43.5%/22.3%/15.7%；境外收入 占比4.9%，同比-0.3pct。

矿山施工总承包业务带动营收稳增。收入端，25Q1，公司实现营收20.10亿元，同比 +13.20 %，主系公司主动优化市场与业务结构，矿山施工总承包营收占比大幅提升 所致。利润端，25Q1，公司实现归母净利润1.65亿元，同比+22.5%。

3.盈利水平稳定，核心财务指标健康

公司业务竞争力强，毛利率、净利率长期表现平稳。2024年，公司爆破服务业务/民 爆产品销售毛利率分别为20.5%/36.1%，同比+1.00/0.71pct；25Q1，综合毛利率 20.39%，同比-0.89pct，归母净利率8.22%，同比+0.25pct。2020-25Q1，综合毛利 率在25%水平上下波动，表现相对稳定。

降成本、控负债等专项工作带动期间费用率、资产负债率下降。2024年，公司开展 增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智等专项工作以及加大集中采购力度，节约 采购成本，实现期间费用率15.21%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率 分别为1.26%/8.87%/0.16%/4.91%，同比-0.71/-0.91/-0.18/+0.80pct；资产负债率 29.40%，同比-1.06pct；ROE为9.56%，同比+0.48pct。

加强应收账款风险管理，周转能力和现金流改善。周转情况：2024年，公司应收账 款周转天数为93.64天，同比+15.55天；存货+合同资产周转天数为29.57天，同比 +6.32天。现金流：25Q1，经营现金流净流入0.31亿元，同比多流入0.56亿元。