如何看待易普力的业绩空间如何？

疆煤藏矿双轮驱动，水电海外锦上添花。

1.内生需求：新疆西藏资源开发高景气，矿服工程主业拾级而上

新疆地区工业炸药产能增速全国领先，为民爆企业战略要地。《“十四五”现代能 源体系规划》指出，优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤 炭供应保障基地。能源保供与战略性矿产资源保障背景下，下游矿产开发产业驱动 上游民爆产业发展，根据Wind，2018-2024年，新疆煤炭产量迅速增长，由1.45亿吨 增至4.45亿吨，CAGR+20.6%。有色金属方面，国务院印发《中国（新疆）自由贸 易试验区总体方案》，提到要建设新疆国家战略性矿产资源基地和有色金属产业基 地，提高有色金属就地转化比例。2024年，新疆民爆产品生产总值同比+24.6%，产 值达到43.2亿元，增速总量均达全国首位。

超前布局新疆区域，项目经验丰富。根据各公司经营合同公告及公司公众号，2010 年1月，葛洲坝易普力在新疆承接第一个总承包项目，同年3月注册成立葛洲坝易普 力新疆爆破工程有限公司，2011年，通过控股乌市民爆公司在新疆建立起独立民爆 器材采购和配送渠道，2013年承接新疆爆破公司第一个金属矿山总承包项目，2017 年成为疆内唯一一家、全国仅有十三家“双一级”爆破企业之一，2020年开展首个 挖运业务自营总承包—新疆国投哈密项目。

产能端：新疆地区竞争强度逐渐提高，公司加速在疆产能布局。公司在疆炸药产能 约10.6万吨。竞争对手方面，广东宏大先后收购新疆有色冶金设计研究院有限公司、 雪峰科技51%、21%股权，新建哈密2万吨混装产能生产线项目、新疆和田5000吨混 装产能生产线项目正持续推进。江南化工在新疆炸药产能约17万吨，新建年产2.4万 吨胶乳炸药生产线项目已完成新疆自治区工信厅组织试生产安全条件考核。保利联 合明确新疆地区年产10万吨以上生产能力发展目标，新疆三塘湖年产2万吨现场混装 炸药地面站在建。凯龙股份通过收购天宝化工等公司，在新疆民用爆炸物品产能由 1.4万吨增加到6万吨。

项目端：在疆项目落地提速，新疆订单占比提升。新签方面：据公司日常经营合同 情况公告，24年公司公布新签或开始执行爆破服务工程类日常经营合同中，新疆订 单达6项，占比37.50%；金额达35.74亿元，占比达54.94%。合同向西北富矿区业务 转移趋势明显。

盈利端：易普力新疆爆破子公司营业收入、净利润稳定增长。收入端，新疆子公司 2024年营业收入37.83亿元，2019-2024年CAGR+18.8%；利润端，2019-2024年， 净利润从1.34亿元增长至5.09亿元，CAGR达+30.6%。

藏区矿产禀赋优，存量资源开发潜力较大。西藏目前已发现矿种共103种，矿床、矿 点及矿化点3000余处。在查明矿产资源储量矿产中，铜、铬保有资源储量全国排名 第一。根据自然资源部数据，西藏铜矿已形成玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四 大千万吨级铜矿基地，探明储量约4000万吨，占全国总量约77%，预测资源潜力达 1.5亿吨，西藏已占据重要矿产战略地位。

政策指引藏区资源开发，驱动爆破工程加速发展。政策端，根据《铜产业高质量发 展实施方案（2025-2027年）》，《2024年西藏自治区政府工作报告》等系列政策， 西藏将加强铜、锂等战略资源绿色开发，打下政策框架基础；采掘端，四大铜矿基地中，玉龙铜矿采选规模计划从现有超2280万吨/年提升至2026年3000万吨/年，铜精 矿年产能将从当前13万-15万吨提升至2026年20万吨；巨龙-甲玛铜矿将于2025年新 增每日20万吨采选能力，总产能达每日35万吨，预计年产铜30-35万吨。

“藏电外送”带动水电站建设，开山采石带动爆破需求增长。西藏水电资源丰富。 根据全国水能资源复查成果，西藏水力资源理论蕴藏量约为201GW，占全国29%； 技术可开发量约110GW，占全国20.3%。目前，西藏已建成藏木水电站、加查水电 站等多所水电站，且多所水电站待建或处于规划。政策端，“藏电外送”战略明确将 雅鲁藏布江、金沙江等流域水电开发纳入“十四五”规划，推动华能藏木水电站、扎 拉水电站等水电站加速建设；而水电站建设中堆石坝需要以开山采石为基础，进而 催生巨量爆破需求。

抢抓西藏能源保供机遇，倾斜技术开发力量。公司设立全资子公司易普力（西藏） 工程有限公司（以下简称“易普力西藏”）、林芝分公司和墨竹工卡分公司前瞻布局 藏区市场。易普力西藏持续跟踪西藏铜、锂等战略资源开发及基建工程，通过民爆 一体化模式拓展市场；墨竹工卡分公司于2024年完成年产2.5万吨现场混装炸药生产 系统产能调整项目，启动年产3万吨现场混装炸药生产系统扩能改造项目，为甲玛铜 矿一期等矿产开发项目提供爆破工程技术支持。

2.全球扩张：开拓“一带一路”区域，有望协同矿企出海

融入“一带一路”建设，承接多个海外水利项目爆破工程。根据年报，公司以“贸 易探路、工程立足、投资深耕”为发展路径，深度融入“一带一路”建设。区域结构 端，公司于利比里亚、纳米比亚、厄瓜多尔设立三家分公司并建设巴勒、达苏两个项 目部用于布局当地爆破业务，在境外多个国家取得炸药生产经营许可证；并在安哥 拉、肯尼亚、缅甸等20个国别统筹打造贸易业务稳定区域。公司海外业务重点为中 资企业承建的海外水电工程，如纳米比亚湖山铀矿项目、马来西亚巴贡水电站项目 等。收入端，2024年，公司境外营收4.16亿元，同比-5.22%，占据营业总收入4.87%， 同比-0.34pct。

矿产领域：全球产能持续扩张，中资企业出海有望带动爆破企业协同发展。铜矿领 域，紫金矿业在刚果卡莫阿铜矿三期于2024年10月投产后年产能提升至62万吨；五 矿资源在秘鲁拉斯邦拉斯铜矿实现年产能32.3万吨。铁矿领域，中国宝武与赢联盟 主导开发总储量超过84亿吨的西芒杜铁矿，预计2025年一期产能达1.2亿吨，同时在 津巴布韦、喀麦隆等非洲国家形成资源储备纵深。铝矿领域，中资企业密集布局氧 化铝-电解铝一体化项目，形成产业集群并利用本地煤炭资源降低能源成本30%。目 前，《加快推进民爆行业转型升级实施意见》等系列政策明确支持企业“跟随中资矿 企出海”，系列政策有效推动民爆行业与采矿企业在海外深度融合。资源安全指引 下，矿企加大对外投资，有望带动海外爆破服务需求，公司加快海外布局，有望协 同矿企出海。