通威股份优势及经营看点在哪？

公司产能具备竞争优势，单位成本行业领先。

老产能已收回投资成本，新产能使用第八代“永祥法”。根据 22 年年报，公司已陆续收回所有当年的在产产能的投资成本。根据 23 年年报，公司按规划高效推进采用第 八代“永祥法”的云南 20 万吨及内蒙古 20 万吨高纯晶硅项目建设，其中云南项目作为 全球高纯晶硅领域首个 20 万吨级的项目，预计将于 2024 年二季度投产，内蒙古 20 万 吨项目预计将于 2024 年三季度投产，届时公司高纯晶硅在产产能将达到 85 万吨。

生产工艺持续迭代，新产能的成本预计继续下降。根据通威集团公众号，通威在 2007 年就开始在多晶硅生产工艺和装臵上优化、验证，到 2014 年，先后进行四次技改，形 成有自主知识产权的“第五代永祥法”。现在公司的核心技术已经应用到“第八代永祥法”， 研发储备到第九代。通威多晶硅技术创新，以永祥为引领，已先后攻克改良西门子法尾 气回收、冷氢化、反歧化、大型节能精馏等多项产业发展关键共性技术。通威晶硅光伏 产业的生产工艺及能耗、蒸汽消耗、副产利用率指标等均达到全球领先水平。根据《通 威股份投资者交流纪要 20240630》，公司云南 20 万吨和包头 20 万吨高纯晶硅项目均采 用拥有自主知识产权的第八代“永祥法”，在工艺设计先进性、系统运行可靠性、生产管 控智能化等方面均进行了优化和提升。凭借规模化效应及工艺管理优势，预计新项目单 万吨投资成本降至 5 亿元左右。根据 24 年半年报，在 N 型比例大幅提升的背景下，目 前单位综合电耗降至 50 度以下，硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内，各项生产消耗指标持 续优化，成本保持行业领先。

布局工业硅降低成本，同步保障供应链安全。根据 23 年年报，随着公司高纯晶硅 产能规模的持续扩大，23 年公司还相继在内蒙及四川规划了配套的工业硅项目，保障公 司上游原料供应。根据上证 e 互动，四川广元 20 万吨/年产能目前处于建设期，计划于 24 年底建成。根据数字新能源 DNE 微信公众号，内蒙古包头一期 12 万吨工业硅项目 于 23 年 9 月开工建设，预计在 2024 年 9 月达产。

与多家厂商签订硅料长单，出货量有稳定保障。根据公司公告，通威股份目前签订的硅料长单达 7 单，包括隆基绿能、青海高景、晶科能源、双良节能等众多客户。我们 认为多晶硅长单对公司出货量提供了有效保障。

下游战略入股，加深合作共赢。除了签订长单，公司先后与多家下游头部企业达成 股权合作，2017 年 3 月、2019 年 6 月隆基绿能和通威股份签订战略入股协议。2020 年 11 月，天合光能和公司签订共同投资协议。2021 年 11 月，晶科能源和京运通和公 司签订关于高纯多晶硅增资协议。我们认为，股权合作有利于发挥各自在产业链的领先 优势，加强战略合作关系，形成一定程度的良性互补。

产销水平优于同行，受行业周期波动的影响小。根据公司年报，2018 年“531”光 伏新政之后，随着光伏产业链价格的快速下跌，行业各环节开工率呈现不同程度的下跌， 多晶硅环节开工率维持在 50%-60%，公司多晶硅产能利用率依然达到 96.38%，同时根 据市场需求积极调整产品结构，优化技术指标，有效提高单晶料占比。2019 年，据光伏 行业协会统计年产能大于 1 万吨的企业平均产能利用率为 85%左右，公司产能利用率 达到 92.46%，高于行业平均水平。2020-2023 年，公司的产能利用率和产销率始终处 于 95%以上，表现出极强的稳定性。

成本和规模优势加持下，市占率有望保持稳定。公司的产能在全球占比稳中有升， 从 2018 年的 13%提升至 2023 年的 18%。产量占比也同步提升，从 2018 年的 10%提 升至 2023 年的 24%。根据公司年报，22 年公司高纯晶硅国内市占率超过 30%，23 年 全球市占率超过 25%。我们认为，由于公司战略客户较多，成本具备优势，市占率有望 继续保持领先优势。

公司 TNC 发电性能优异。根据通威股份微信公众号，24 年 5 月，在 2384*1303mm 标准尺寸下，通威自主研发的 THC 210 高效组件最高输出功率达到 765.18 瓦，光电转 换效率达到 24.63%(TÜV 南德测试)；通威自主研发的 TNC 210 高效组件最高输出功率 达到 743.2 瓦，光电转换效率达到 23.93%(TÜV 莱茵测试)。根据通威集团援引索比光 伏网，TNC-G12R-66 大版型组件最高功率可达 630W，相较于 182-72 组件，功率最高 提升 45w+，效率最高提升 0.6%，组件首年功率衰减在 1%以下，逐年线性功率衰减仅 0.4%。实证数据表明，TNC-G12R 组件可降低 BOS 成本 2.01%，降低 LCOE 1.19%。

老产能升级改造速度超预期，Perc 完成减值和改造后轻装上阵。根据通威股份微信 公众号，24 年 3 月，金堂基地二期 TOPcon 项目首片电池片顺利下线，金堂基地二期 从启动技改到首片下线仅用时 40 天，比计划提前 49 天，再次彰显“通威速度”。3 月 15 日，通威太阳能眉山基地二期 TOPcon 技改项目首片电池片顺利下线，标志着通威太 阳能在技术路线升级迭代浪潮下再次取得阶段性成果。根据 24 年 5 月的上证 e 互动， 截止 2023 年末，公司无法继续升级改造成 TOPCon 的 PERC 电池设备基本已计提固定 资产减值准备。今年将轻装上阵。从目前来展望，预计 2024 年暂无大额固定资产减值 及报废。 24 年 TNC 新产能有望快速上量，为全年出货目标提供保障。根据 23 年年报，随 着 TNC 电池发电性价比优势凸显，市场需求快速攀升，公司同步推进存量 PERC 产能 升级和 TNC 新产能建设，预计将在 2024 年逐步完成约 38GW PERC 产能改造，并分 别在眉山基地和双流基地新增 16GW、25GW TNC 电池产能，预计 2024 年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW，产能结构保持领先。根据《投资者调研纪要 20240531》， 从 24 年全年经营计划来看，公司将力争实现太阳能电池业务出货 90GW（含自用），其 中 TNC 电池占比有望超过 70%。

除了 TOPCon 路线，其他技术也在取得进步。根据 23 年年报，光伏产业链 23 年 进入了以 N 型电池技术为核心的产能扩张周期，据 InfoLink Consulting，2024 年 TOPCon 市占率将达 70%，TOPCon 技术已成为市场主流。同时 HJT、XBC 技术也各 自在成本及工艺方面取得了长足的进步，产能规模也有可观增长，并凭借差异化竞争优 势获得一定的市场份额，前沿技术如钙钛矿及钙钛矿/晶硅叠层电池效率纪录也不断刷 新。新技术研发探索仍将贯穿行业发展始终。

公司异质结中试线首片已下线，0BB 和铜互连技术值得期待。根据通威集团公众号， 24 年 6 月 6 日，通威全球创新研发中心首片电池顺利下线，标志着中心建设取得了突破 性进展。本次下线的首片电池技术来源于通威历时两年半自主研发的吉瓦级铜互连中试 技术，攻克了 15 微米细线宽铜栅线量产技术、柔性接触连续电镀、铜栅线异质结电池 互联等关键核心技术，叠加行业最先进的吉瓦级异质结中试线，实现了异质结电池高效 率与低成本的有机结合。根据《投资者调研纪要 20240531》，公司过去几年已经有较多 的 HJT 技术积累和研发成果，未来会重点围绕银包铜+0BB 以及铜互联技术进行开发。

0BB 下半年有望量产导入，HJT 电池单位成本下降 5-6 分/W。根据《投资者调研 纪要 20240630》，公司对各类不同的 0BB 技术都做了长时间评估和开发，包括在 TOPCon，HJT 等技术上的应用。拥有自主知识产权的通威 0BB 技术目前已经进入试生 产阶段，下半年将根据研发和生产情况决定量产导入规模和节奏。根据丁常林《HJT 0BB 互联技术及关键性能研究》，0BB 在浆料单耗、印刷网版及印刷设备三项非硅成本方面 均具备显著优势，同时对薄硅片兼容性好，电池成本可下降约 9%，约 5-6 分/W。

公司布局铜电镀方案，看重其长期潜力。根据《投资者调研纪要 20240515》，公司 1GW HJT 中试线同时配臵了银包铜和铜互连产能。根据《中国光伏 HJT 产业发展白皮 书 2024 版》，电镀铜技术是 HJT 电池的支线升级技术，该技术在电池片的前三步工序 （清洗制绒、CVD、PVD）与标准 HJT 技术并无显著差异，但对于原先的第四步工序， 则将丝网印刷改成了采用电镀铜工艺：通过“种子层、图形化、镀铜、后处理”等工序 实现铜栅线的金属导电。根据公司《投资者调研纪要 20240531》，铜互连 HJT 电池目前 在产能和良率上相比银包铜仍有一定差距，还需持续稳定跑量优化，但从长期来看，铜 互连方案相比银包铜方案在降本增效上更有潜力。

公司创新研发中心将致力于对新技术研发，实验室效率屡创新高。根据通威太阳能 微信公众号，通威在成都建设的全球创新研发中心已正式投用，布局了涵盖几乎所有太 阳能电池、组件主流未来技术，同时也致力于研发和推进下一代的高效太阳能技术，聚 焦高效晶硅电池及材料、高效高可靠组件产品的研发、中试和量产转移以及光伏测试分 析等研究，包括 THC、TNC、TBC 电池及组件，铜互连金属化、钙钛矿/晶硅叠层太阳 电池、新型光伏组件等领域的核心技术与前沿技术开发。根据 23 年年报，公司 N 型 TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。根 据通威股份微信公众号，通威自主研发的 THC 210 高效组件最高输出功率达到 765.18 瓦，光电转换效率达到 24.63%（TÜV 南德测试）。