招商港口股权结构及业务营收分析

世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。

1.整合招商局港口资产，现权益集装箱吞吐量位列全球第 2

持续整合招商局旗下港口资产，现统筹管理招商局港口业务。招商局集团逐步梳理 港口相关资产以解决同业竞争问题，将招商局港口的控股权归入深赤湾，将 深赤湾更名为招商局港口集团股份有限公司， 并以招商港口为招商局集团港口业务板块总部。

股权结构：招商港口旗下港口资产范围与控股子公司招商局港口高度近似。招商港 口与其控股子公司招商局港口在旗下港口资产范围上的主要 差异在于宁波港与深圳西部港区的股权结构。 上港集团股权结构：招商局港口通过亚吉投资间接持有上港集团 28.05%股份， 为上港集团第二大股东。

宁波港股权结构：2022 年 9 月，随着招商局与浙江海港集团合作深入，浙江海 港集团成为招商港口第二大股东，同时招商港口成为浙江海港集团控股子公司 宁波港的第二大股东。招商局合计控制宁波港 23.08%的股份，其中招商港口直 接持股 20.98%，招商局港口通过招商局国际码头（宁波）间接持股 2.10%。

深圳西部港区股权结构：深圳西部港区包括赤湾港、蛇口港、妈湾港、大铲湾 港等港区。其中，赤湾港原由深赤湾控股并运营，资产整合后现由招商港口直 接控股运营；蛇口港、妈湾港等原由招商局港口控股并运营，资产整合后保留 原股权关系。

股权结构决定招商港口业绩主要来自控股子公司招商局港口，且二者利润均主要来 自投资收益。 招商港口归母净利润主要来自招商局港口：2023 年，招商港口归母净利润中有 77.93%来自招商局港口；2024 年上半年，招商港口归母净利润中有 79.24%来 自招商局港口。 招商局港口、招商港口的净利润主要来自联营和合营公司的投资收益：2023 年， 招商局港口的净利润有 76.45%来自联营和合营公司的投资收益，招商港口的净 利润则有 79.77%来自联营和合营公司的投资收益；2024 年上半年，招商局港 口的净利润有 67.87%来自联营和合营公司的投资收益，招商港口的净利润则有 66.63%来自联营和合营公司的投资收益。

得益于资产持续整合，现公司权益集装箱吞吐量世界领先。据权威航运资讯机构德 鲁里 Drewry 统计，2023 年公司权益集装箱吞吐量实现 0.55 亿标准箱，位列全球码头运 营商第 2，且同比增速实现 8.7%，高于全球水平 6.4 个百分点。

2. 业务聚焦港口投资运营，业绩稳增且股息率处于行业前列

业绩稳健增长。 营收：2023 年实现 157.50 亿元，同比下滑 2.96%，2020～2023 年 CAGR 为 7.28%。2024 年上半年实现 79.75 亿元，同比增长 2.31%。 归母净利润：2023 年实现 35.72 亿元，同比增长 6.98%，2020～2023 年 CAGR 为 20.03%。其中，2020 年归母净利润下滑主要系 2019 年土地整备带动资产 处置收益偏高；2022 年归母净利润高增主要系 2022 年 9 月公司完成收购宁波 港20.98%股权。2024年上半年实现25.47亿元，同比增长 33.88%， 主要系公司子公司收到其少数股东支付的营运补偿款，转回前期计提的减值准 备，同时受益于青岛港股价变动带动的公允价值损益。

业务结构：以港口业务为核心。从公司营收结构上看，港口业务占比稳定在 95%以 上；从公司毛利润结构上看，港口业务占比稳定在 97%以上；从公司净利润结构上看， 基于分部报告口径，若不考虑未分配的金额，2022 年起港口业务占比稳定在 96%以上。

港口业务利润结构：珠三角、上港集团、宁波港、海外贡献重要比重。基于招商港 口、招商局港口的财务报表，若不考虑分部报告口径下未分配的金额，我们测算，公司港 口业务利润在 2023 年实现 46.63 亿元，同比增长 2.60%，2020～2023 年 CAGR 为 23.04%，在 2024 年上半年实现 32.21 亿元，同比增长 28.41%；公司港口业务 ROE 维 持在 7%附近波动，2023 年实现 6.60%。分区域看：  国内港口业务：2023 年 ROE 实现 6.73%，在公司港口业务利润贡献 82.20% 的比重；2024 年上半年在公司港口业务利润贡献 80.48%的比重。 珠三角港口业务：2023 年 ROE 实现 9.87%，在公司港口业务利润贡献 16.54%的比重；2024 年上半年在公司港口业务利润贡献 19.32%的比重。 长三角港口业务：2023 年 ROE 实现 8.12%，其中上港集团、宁波港分别 在公司港口业务利润贡献 39.11%、21.48%的比重；2024 年上半年上港集 团、宁波港分别在公司港口业务利润贡献 36.33%、15.37%的比重。 海外港口业务：2023 年 ROE 实现 6.22%，在公司港口业务利润贡献 17.80% 的比重；2024 年上半年在公司港口业务利润贡献 19.52%的比重。

分红：积极提升分红比例，股息率进入行业前列。从 2021～2023 年，公司分红比 例从 30.78%提升至 40.60%，带动股息率从 2.54%提升至 3.63%，2023 年位列港口板 块第 4。