招商港口海外业务与投资进展如何？

招商港口海外业务及投资收益向好。

1. 控股港口：新兴市场增长潜力大

2018-2024 年海外集装箱业务高增长，母港斯里兰卡 CICT 及巴西 TCP 高增长，主要 受益于新兴市场增长。未来新兴市场增长动力及新增项目产能释放有望带动海外业务量价 齐升。

斯里兰卡 CICT 及 HIPG 集装箱吞吐量与国际中转形势高度相关。CICT 是欧亚、太平洋 及印度洋国际航线重要枢纽及海上丝绸之路关键节点，可深度辐射印度次大陆及印度尼西 亚、新加坡、马来西亚等东南亚国家，其吞吐量受腹地国家外贸形势深度影响。HIPG 于 2024 年紧抓红海局势窗口期启动集装箱业务，向中转货运市场扩张。受益于印度进出口 贸易额上行趋势及东南亚地区经济活力，2018-2024 年斯里兰卡两港吞吐量持续上升。 印度经济持续高增长，有望带动斯里兰卡集装箱业务增长。IMF 预测印度 2025 年将成为 世界第四大经济体，联合国预计其同年经济增速 6.3%，位居增长最快的大型经济体之列； 过去十年印度出口增长 67%，全球贸易地位不断提升，将带动周边枢纽港口货量增长。虽 然印度在红海局势下布局中转业务并设立海运发展基金，但斯里兰卡港口区位优势显著及 设施条件成熟，印度的经济和外贸增长态势或仍将直接利好斯里兰卡集装箱业务发展。

TCP 集装箱吞吐量与巴西农产品外贸及中巴贸易形势高度相关。TCP 是巴西第二大集装 箱码头及最大冷藏箱码头，出口货品主要为肉类、农产品等，其经济腹地涵盖集中该国 45% 人口及贡献 48% GDP 的重要沿海地带，具备成为南美洲大西洋沿岸重要枢纽的潜力。 TCP 商品主要进口来源、出口目的地均为中国，中国连续 15 年为巴西最大贸易伙伴，2023 年两国达成协议以本币进行贸易结算。受益于巴西农产品出口增长及中巴经贸合作持续深 化，2020-2024 年招商局港口巴西营业收入持续增长，2018-2024 年 TCP 吞吐量持续 增长。

TCP 集装箱吞吐量有望持续增长。一是巴西农产品出口向好。2025 年美国加征高关税使 其农产品出口受阻，巴西作为全球最大农产品净出口国正积极承接市场空缺。二是中巴将 拓展贸易往来，提高产业链及供应链合作水平，有决心在当前国际形势下保持两国贸易水 平。三是 TCP 设施升级，2024 年新增 6 个长途泊位和 2 个沿海泊位，且运营吃水增加 50厘米，将使船只每次航行多运载约400个标准箱，2025 年预计将有新的吃水深度升级。 基于巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及 TCP 设施升级，其吞吐量有望持续上升。

TCP 费率有望上升。2020-2024 年，TCP 的单箱收入总体呈现上升趋势；TCP 的单箱 收入与巴西农产品出口额增速正相关，未来巴西农产品出口向好，有望助推 TCP 费率延续上升趋势。费率上升及吞吐量增长趋势有望推动 TCP 盈利上行。

公司持续推进集装箱码头投资布局。2024 年控股印尼 NPH，在该国最大集装箱港口雅加 达港主导运营两个集装箱码头，首次实现东南亚主控集装箱码头。印尼是海上重要枢纽， 兼具资源、市场、劳动力及地缘优势，发展势头强劲，有望为 NPH 吞吐量提供增长动力。 中国在海外集装箱港口投资兼具商业利益与地缘战略考量。在盈利方面，随着东南亚、拉 美等新兴市场区域贸易增长及其与中国贸易增长，投资其核心枢纽港可带来丰厚收益。在 地缘战略层面，重点布局国际航运干线关键节点，一是考虑节点港口的中转价值带来的投 资收益，二是保障物资运输安全，三是增强中国在全球贸易中的影响力。这一模式有望为 企业带来经济回报，并为国家强化战略安全保障。 我们认为未来公司有望扩大海外控股集装箱码头运营规模，其新增项目有望重点布局东南 亚和拉美两大区域。近年中国与东盟贸易投资持续增长，为港口运营创造高需求。预计越 南、马来西亚及印度尼西亚将成为关键投资目的地：越南具备经济高增长和中越贸易紧密 优势，马来西亚坐拥核心枢纽区位，印尼则兼具经济高增长潜力及区位优势。在拉美地区， 巴西和阿根廷为中国重要农产品进口国，二者农产品出口增长潜力大，投资收益前景向好。 该地区亦具备显著地缘战略价值。在中美博弈背景下，港口投资有助于保障中国物资运输 安全。这些布局既可延续公司既有发展战略，又能有效提升其区域市场竞争力及整体盈利 水平。 招商港口海外控股散杂货吞吐量来自母港斯里兰卡 HIPG，其吞吐量与大宗商品行业形势 高度相关。HIPG 是连接南亚、东南亚及中东、东非地区的重要枢纽，全球 1/3 散货海运 及 2/3 石油运输取道于此。HIPG 与中石化、锡兰石油等公司合作，致力于打造南亚燃油 供给中心及国际能源枢纽。2018-2024 年，HIPG 散杂货吞吐量呈现波动特征，2023 年 增速 90%，主因油气业务拓展，2024 年吞吐量有所下降。

HIPG 散杂货业务有望增长。一是印度石油需求持续上升。IEA 预计 2025-2030 年其原 油进口量将保持增长，作为南亚重要石油节点的 HIPG 将直接受益。二是印度炼油能力稳 步提升。PPAC 及 IEA 预计其炼油产能将呈上升趋势，政府正重点发展石化产业以提升竞争力。三是未来化石燃料仍将是印度能源结构的重要组成部分，印度经济高增长有望带 动其消费更多精炼油制品。四是 IEA 预计至 2030 年全球炼油行业将呈现分化趋势，印度 产能持续扩张，而欧美等地面临挑战，将进一步提振印度精炼油出口。五是 HIPG 油码头 及罐装改造工程的推进将带动其产能提升。这些因素将共同促进 HIPG 油气及散杂货业务 增长。

公司 2025 年收购巴西 VAST 原油码头 70%股份，其为巴西唯一可接卸 VLCC 开展原油 过驳作业的私营石油码头，承载该国约 30%原油出口，发展前景广阔。其一，巴西石油产 量有望增长。近年巴西原油出口量呈上升趋势，IEA 预计未来该国石油产量将进一步提升， 且巴西国油计划 2025-2029 年投资 770 亿美元用于油气勘探及生产，将带来 320 万桶/ 日的新增产量，巩固巴西作为南美最大油气生产国地位。其二，中国是巴西石油出口的主 要目的地，中国石油需求规模为巴西石油出口提供支撑。其三，欧洲低碳转型带来机遇。 巴西石油开采的碳排放量相对较低，其产品对欧洲出口竞争力较大。这些因素有望推动 VAST 业务增长。

中国的海外散杂货港口投资聚焦能源安全、矿产保障及粮食供应三大核心领域。在能源方 面，中国正积极多元化布局原油码头节点及关键运输通道；这或将有效应对中东地缘风险 及美国对多国的原油制裁对全球能源供应链的潜在冲击。矿产领域重点关注非洲及拉美地 区，非洲拥有全球 95%的铬、90%的铂族金属等关键矿产储备，南美“锂三角”则集中 了新能源汽车、储能系统、移动通信等产业必需的锂资源。粮食领域重点关注拉美地区， 其产量及出口量前景广阔。 未来公司有望扩大海外控股散杂货港口网络，有望重点关注拉美和非洲两大区域。许多非 洲国家已成为全球关键矿产生产中心，刚果（金）钴产量占全球 70%以上，南非、加蓬和 加纳锰产量合计占全球 60%以上。伴随全球能源转型推进，各国关键矿产需求大幅增加。 对非洲关键矿产生产国及重要运输通道的港口投资具备良好收益前景。拉美地区巴西及阿 根廷的原油及粮食产量具备增长潜力，对其相应港口投资有望带来良好收益。

2. 参股港口：一带一路战略支点

招商港口紧握国内外发展机遇，在全球战略投资枢纽门户港。公司有望拓展“一带一路”沿线港口网络，资产配置区位分布多元化以提升抗风险能力，投资收益有望稳健发展。 Terminal Link（TL）对公司海外投资收益具有重要贡献。TL 的业务覆盖欧、亚、非、北 美四大洲，是公司与达飞航运的全球港航资源合作核心平台，为公司持续创造协同价值。

TL 的投资收益具有韧性。TL 的全球布局涵盖鹿特丹、安特卫普、青岛、新加坡、釜山及 休斯顿等贸易核心枢纽港，2021-2024 年集装箱吞吐量持续高位运行，2024 年投资收益 回升，展现韧性及增长潜力。港口区位多元化可增强其在复杂国际形势下的经营稳健性。

公司持续推进“一带一路”沿线港口投资布局，通过多元化投资分散风险并提升整体回报。 土耳其 Kumport 区位优势显著，有望受益于伊斯坦布尔运河项目及该国对海运等方面的 投资计划，投资收益向好。吉布提 PDSA 是国际航运主航道必经之地，可辐射东非、中 东、红海及印度西岸地区，具备成为东非航运中心的潜力。公司未来有望重点投资“一带 一路”沿线与中国经贸关系密切的关键港口并打造区域贸易枢纽网络，通过多元化布局形 成区位互补优势，在国际航运格局波动时形成替代效应，分散地缘政治风险，提升投资收 益。