资管市场格局、细分领域表现及监管政策趋势回顾

2023 年，我国公募基金规模快速增长，总规模首次超过银行理 财产品，成为我国资产规模最大的资管产品大类。

一、资管行业市场格局变化

自 2018 年 4 月《资管新规》实施以来，我国资管行业总体保持 了平稳发展态势。2023 年金融监管总局正式挂牌后，金融监管总局 成立资管司，从而有效统筹推动对信托公司、理财公司、保险资管 公司的监管，持续引导资管行业统一改革转型1。在居民财富管理需 求逐步提升的背景下，我国资管行业的各类机构共同发展，产品类 型逐步丰富，业务持续创新，市场竞争日趋激烈。

从总体规模来看，2023 年我国资产管理行业总体规模稳中有升。 2023 年年末，估算我国资产管理行业管理资产规模（重合部分未剔 除）约为 140.64 万亿元，同比增加约 3.10%。其中，中基协口径下 公募基金净值为 27.60 万亿元，中国理财网理财市场报告统计口径下 银行理财产品规模 26.80 万亿元，信托业协会口径下信托资产规模余 额为 23.92 万亿元，证券投资基金业协会口径下私募基金产品规模 20.32 万亿元、私募资管行业产品规模 12.41 万亿元、资产证券化行 业产品规模 1.92 万亿元，金融监管总局统计口径下保险资金运用余 额 27.67 万亿元。

自 2018 年以来，资管行业深化结构转型，不同机构间呈现出不 同的发展趋势。分具体品种类型来看，公募基金和私募基金规模持 续扩张，2023 年公募基金管理规模超越银行理财成为资管行业细分 领域规模第一位；银行理财和券商私募资管规模在 2023 年仍小幅回 落，其中银行理财中低波的固收类和现金管理类产品占比进一步上 升；信托行业在新规下加速转型，规模稳健回升，符合监管政策导 向的集合资金信托等产品规模增速较快；而保险资管持续稳健增长。

从资管产品的收益率变化来看，由于地方政府隐性债务化解、 存款挂牌利率调降、各类债券收益率走低等多方面因素，以固收产 品为底层资产的资管产品收益率都出现了不同程度的走低。以新发 理财产品的业绩比较基准变化趋势来看，理财公司新发理财产品的 平均业绩比较基准由 2023 年 1 月的 3.90%下降至 2023 年 12 月的 3.31%。不过值得注意的是，由于 2023 年资本市场走势相对平稳， 这也使得含权类资管产品的收益水平相较 2022 年有所企稳。以企业 年金所对接投资的养老金产品为例，含权益类养老金产品 2023 年全 年的加权平均收益率为 0.92%，虽然绝对收益水平仍相对较低，但 相对优于 2022 年-1.83%的收益水平。不过，若拉长观测周期，2023 年含权益类养老金产品 0.92%的收益水平亦是 2012 年有统计数据以来收益率第二低的年份。

从不同资管产品的绝对收益率对比来看，由于 2023 年 A 股市场 波动较大，而债券市场利率在经历了 2022 年末的波动后，趋势性下 行的走势相对稳健，因而固收类资管产品整体表现好于权益类产品。由于数据可得性问题，我们选取了部分典型类别的资管产品收益率 进行比较，其中部分资管产品由于未有收益率均值或整体水平，故 采用中位数代替。 具体来看，2023 年各类资管产品的主要收益率情况如下：银行 理财的各月平均收益为 2.94%，公募基金中的货币基金、债券类基 金、权益类基金、混合类基金 2023 年收益分别为 2.03%、3.07%、- 12.09%、-12.87%，券商集合资管产品中的固收类、权益类和混合类 产品收益率中位数分别为 6.33%、0.56%、-6.75%，主动管理类信托 产品中的证券投资、股权投资、其他投资类产品加权收益率分别为 4.25%、3.19%、5.81%，组合类保险资管产品中债券型、股票型、 混合型产品的收益率均值分别为 2.55%、-10.39%、-6.03%，企业年 金所投资的养老金产品中，固定收益类、权益类、货币型产品的收 益率分别为 3.20%、-9.81%和 2.48%。

二、资管行业细分领域

1、银行理财

2023 年，银行理财市场整体规模从“破净潮”的赎回阴霾中逐 步恢复，存款在一定程度上回流理财产品。2022 年年底所出现的理 财产品“破净潮”持续至 2023 年年初，在这一过程中，单位净值出 现破净的理财数量曾一度达到所有理财产品的 30%。“破净潮”、“赎 回潮”导致理财市场规模出现了较为显著的收缩。不过，在 2023 年 期间，伴随贷款利率的下降，银行存款利率牌价出现持续调降，银 行理财作为存款“蓄水池”的作用凸显，低风险偏好资金又逐渐由 存款回流进入理财产品。2023 年年末，全国共有 258 家银行机构和 31 家理财公司有存续的理财产品，存续规模约 26.80 万亿元，较 2022 年年末减少 0.85 万亿元，较 2023 年 6 月末提升 1.46 万亿元。

从产品类型来看，近年以权益市场为代表的风险资产价格波动 加剧，此前拥有相对高风险偏好的理财投资者逐步由更看重收益水 平，转向更关注产品净值波动的降低。此前一度受到热捧的“固收+” 类、混合类产品的规模受到较大负面影响。2023 年期间，投资者对 理财产品收益低波稳健的诉求更加明确，现金管理类产品和短久期 固收类产品成为承接流入资金的主力产品。2023 年年末，理财产品 中，固定收益类产品存续规模为 25.82 万亿元，占全部存续理财产品 22 / 141 总规模的 96.34%，较年初增加 1.84 个百分点；混合类产品存续规模 为 0.86 万亿元，占比为 3.21%，较年初下降 1.89 个百分点；权益类 产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模则相对较小，分别为 0.08 万亿元和 0.04 万亿元。

从参与主体来看，理财公司仍然是银行理财市场的发行创设主 力，其中股份制银行理财公司发行产品的规模提升较快。2023 年年 末，理财公司发行的理财产品总规模达到 22.50 万亿元，存续规模 占理财总规模的 83.85%。与之相对应，地方中小银行内设资管部所 发行创设的理财产品市场份额则持续下降。随着理财市场竞争加剧 和监管对地方中小银行资管部规模的逐步压降，理财业务正向头部 专业机构集中。在理财公司内部的市场结构中，股份制银行下属理 财公司规模扩张加快，根据普益标准统计，2023 年全年，国有大行 下属理财公司所发行理财的规模同比下降 8.50%，股份制银行理财 公司和地方中小银行理财公司所发行的理财规模则分别同比增长 9.40%和 1.80%。

2、公募基金

2023 年，我国公募基金规模快速增长，总规模首次超过银行理 财产品，成为我国资产规模最大的资管产品大类。2023 年年末，公 募基金净值为 27.60万亿元。其中，封闭式基金 3.80万亿元，开放式 基金 23.80 万亿元。 从产品类型来看，债券基金和货币市场基金对于规模增长贡献 较大，而混合基金规模较 2022 年年末有所收缩。2023 年年末，在开 放式基金中，股票基金、混合基金、货币基金、债券基金、QDII 基 金的净值总规模分别为 2.83 万亿元、3.95 万亿元、11.28 万亿元、 5.32 万亿元、0.42 万亿元，分别占公募基金总净值的 10.27%、 14.32%、40.86%、19.26%、1.51%。

从新发基金的结构来看，债券基金表现亮眼。从新发产品数量 来看，以基金成立日为口径，2023 年，新发行公募基金产品 1281 只， 较 2022 年新发产品减少 261 只。其中，发行产品数量排名前三的公 募基金类型及发行数量分别为债券基金（383 只）、混合基金（366 只）、股票基金（346只）。从新发产品发行份额来看，新发公募基金 发行总份额为 1.15 万亿份，发行份额排名前三的公募基金类型分别 为债券基金（8192.50 亿份）、混合基金（1519.94 亿份）、股票基金 （1406.47 亿份）。

3、信托

2023 年，信托行业总规模延续 2022 年以来稳中有升的趋势，但 信托行业仍处于业务转型期。据中国信托业协会披露，2023 年年末， 信托产品资产规模为 23.92 万亿元，同比增长 13.17%，信托产品规 模实现了自 2022 年第二季度以来连续七个季度的正增长。 从信托业务资金来源来看，以通道类业务为主的单一资金信托 规模持续压降，资金来源结构亦逐步优化。2023 年年末，集合资金 信托余额和管理财产信托余额分别为 13.52万亿元和 6.55万亿元，占 信托业务总规模比例分别为 56.5%和 27.37%，占比合计超过 80%。 与之相对应，单一资金信托规模占比较 2022 年年末减少 13.82 个百 分点。

按照信托业务的功能分类来看，信托业务的投资功能逐步增强。 2023 年年末，投资类信托总规模为 11.57 万亿元，同比增长 24.57%， 占各类信托业务总规模的 48.34%。融资类信托的总规模从 2020年第 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 万亿元 封闭式基金 股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类投资基金 QDII基金 FOF基金 REITs 25 / 141 三季度以来呈现下降趋势直至 2023 年第二季度出现企稳迹象。2023 年年末，融资类信托规模约为 3.48 万亿元，占各类信托业务总规模 的 13.00%；事务管理类信托规模为 8.88 万亿元，同比小幅上升 1.19%，占各类信托业务总规模的 37.13%。

4、券商资管

2023 年，券商资管管理资产规模继续压降，券商资管业务转型 趋势明显。结合中国证券投资基金业协会发布的分类标准，证券公司及其资管子公司管理规模范围包括私募资管产品（集合资产管理 计划、单一资产管理计划）、公募基金产品、企业资产证券化产品等。 截至 2024 年一季度末，券商资管的管理资产规模约 7.96 万亿元，与 2023 年年末基本持平，小幅增加约 0.1 万亿元。

从私募资管业务规模来看，行业整体规模持续压降。据中国证 券投资基金业协会统计，2023 年，私募资管行业整体存续规模 12.41 万亿元，较 2022 年年末下降 1.9 万亿元。其中，券商资管、证券公 司私募子公司、基金公司、基金子公司、期货公司及其资管子公司 所发行的私募资管产品存续规模分别为 5.30 万亿元、0.62 万亿元、 4.77万亿元、1.43万亿元、0.27万亿元，分别较2022年年末下降0.98 万亿元、上升 0.03 万亿元、下降 0.43 万亿元、下降 0.49 万亿元、下 降 0.04 万亿元。 券商资管近年来业务结构深化调整，逐步增强主动管理能力， 持续向公募业务及专项资产管理业务转型。2023 年年末，全行业共 有 30 家券商子公司成立或获批。其中，14 家证券公司及其资管子公 司获得公募业务管理资格。预计未来获得公募业务资格的券商子公 司数量将进一步增加。

三、2023 年资管行业监管政策趋势回顾

虽然随着居民财富的增长，近年来我国资管行业经历了一段高 速增长的时期，但由于多方面原因，不同资管业务的监管规则曾出 现了一定的差异，造成了潜在的“监管套利”可能。同时，部分资 管产品还出现了“刚性兑付”现象，提升了潜在的金融风险。在此 背景下，监管部门于 2018 年出台《资管新规》，参照“同类产品、 同种监管”的功能监管原则，提升了资管产品的监管有效性，有效 弥补了资管产品的监管短板。在《资管新规》的总体原则和要求之 下，我国资管行业各细分子类监管规则的“四梁八柱”逐步完善， 各类资管机构也相应参照监管原则调整产品设计和投资策略，加快 规范化发展。回顾 2023 年，资管行业的监管政策逻辑延续《资管新规》的整体框架，并在此基础上进一步细化重要细分领域机构监管 要求和发展方向。具体来看 2023 年资管行业的主要监管事件和政策 主要包括以下内容：

第一，监管部门重新厘清机构责任，进一步加强功能监管和行 为监管。2023 年 3 月国务院印发《党和国家机构改革方案》，其中提 出“组建国家金融监督管理总局。统一负责除证券业之外的金融业 监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监 管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依 法查处违法违规行为，作为国务院直属机构”。在国家金融监督管理 总局内，新设立资管机构监管司，主要承担信托公司、理财公司、 保险资产管理公司的非现场监测、风险分析和监管评价等工作。资 管司负责在引导信托公司、理财公司和保险资管公司在回归本源、 聚焦主业的同时，开展差异化竞争。 第二，公募基金费率改革逐步推进，重塑行业发展生态。2023 年 7 月，证监会公布《公募基金行业费率改革工作方案》，指导公募 基金行业费率改革工作，按照“管理人－证券公司－销售机构”路 径，分三个阶段稳步稳妥有序调降基金费率。基金费率改革有助于 推动资管行业向规范化、专业化发展。虽然公募基金费率改革短期 内对公募基金行业营业收入及盈利情况带来负面影响，但从长期来 看，改革将能有效促进公募基金行业回归业务本源，聚焦投研能力 建设与提升，推动资管业务和财富管理的模式从以销售为核心转向 以投资者收益、投资者满意度为核心的商业模式。

第三，私募基金行业迎来首部行政法规，推动私募基金行业加 速出清，业务活动向法制化、规范化发展。2023 年 7 月 9 日，国务 院发布《私募投资基金监督管理条例》（国令第 762 号，以下简称 “ 《条例》”），自 2023 年 9 月 1日起施行。《条例》坚持强化风险源头 管控，划定监管底线，全流程促进私募基金规范运作：一是突出对 私募基金全生命周期关键主体的监管要求；二是全面规范私募基金 资金募集和备案的相关要求；三是规范私募基金的投资活动；四是 明确私募基金的市场化退出机制；五是丰富对于私募基金的事中事 后监管手段，加大对私募基金行业违法违规行为的惩处力度。 第四，重新划分信托业务类别，明确各类信托业务职责边界， 加快信托业务整改，确立信托行业规范发展方向。2023 年 3 月 24 日，原银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（银 保监规〔2023〕1 号），明确信托业务的新三分类框架，将信托业务 分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类 25 个业务 品种。2023 年 11 月 16 日，金融监督管理总局发布《信托公司监管 评级与分级分类监管暂行办法》（金规〔2023〕11 号），确立信托行 业新的监管标准和导向，有效引导信托公司整改存量业务，防止出 现利用业务分类规避监管的现象。信托公司立足受托人定位，将 “受益人合法利益最大化”的经营理念贯穿于公司治理、风险管 理、行为管理、业务转型等各个环节。