资管子行业产品业绩回顾

中波、中高波资管产品中均为公募基金表现最佳，且中高波产品中仅公募基金取得正收益。

1.现金管理类资管产品业绩比较

货币基金、现金管理类理财收益差距不断缩小。2024 年上半年，从现金管理类产品整体业绩表 现来看，投资门槛较低的货币基金、现金管理类理财上半年收益率分别为 0.93%、0.98%，结合两类 产品一季度收益表现，上半年货币基金、现金管理类理财收益中枢双双处于下滑趋势，且两者之间的 收益差距在不断收窄，究其原因，从底层资产投向看，在经济慢修复背景下，银行间市场流动性总体 充裕，同时资产荒逻辑不断演绎，导致二季度短端资产收益整体呈下行趋势，底层资产收益的下滑驱 动两类产品收益中枢下跌，而现金管理类理财部分配置协议存款和少量通知存款，受禁止手工补息政 策直接影响更大。与之相较，投资门槛更高的现金管理类私募基金投资范围和流动性管理相对宽松， 可以通过增加个券久期、赎回设置 T+3 到账等方式增厚收益，现金管理类私募基金 2024 年上半年收 益优势更为显著，而相对应的波动率也更高。

2.非现金管理类资管产品业绩比较

我们按照前述统一分类比较标准，梳理汇总了各波动率区间资管产品 2024 年上半年收益率与波 动率表现，具体如下： （1）整体收益风险特征 资管产品波动率提升没有带来收益增加，承担风险并未获得收益补偿。2024 年上半年，从整体 分布看，相较于低波资管产品，中低波、中波、中高波、高波资管产品划分体系下，整体波动率增加 但产品收益逐步下滑，高波产品为各波段收益表现最差。主要源于上半年债券市场在经济修复偏缓和 资产荒背景下利率不断下行，期间虽有阶段性回调，但不改变债市走强趋势，从而推动超低波、低波 等绝对收益产品收益表现较好；而从中低波起至高波资管产品，从产品内部细分结构看，公募基金从 主要由偏债型产品组成逐步变化为主要由偏股型产品组成，而私募基金从债券类、套利类等策略变化 为主要由主观多头等股票类策略组成，基于上半年权益市场波动较大，大盘指数于一季度反弹后开始 持续震荡并波动下行，权益市场整体赚钱效应弱，带动银行理财、公募基金、私募基金三个体系资管 产品上半年收益率逐步下降。高波产品中，银行理财、公募基金、私募基金全部录得负收益。

低波私募、超低波私募和中低波私募绝对收益率表现最好。2024 年上半年，整体上，从单位风 险收益角度，风险较低的前三个类别超低波、低波、中低波产品上半年表现整体好于风险较高的后三 个类别中波、中高波和高波产品，而这其中又属私募基金绝对收益率表现最好。结合细分产品结构， 超低波和低波私募产品主要为纯债策略及债券复合策略且为该两类策略中波动率较低部分的产品，同 时整体落入该区间产品数量较少，其业绩表现较好主要源于私募债券策略类产品投资灵活度相较公募 基金和银行理财更高，投资范围及整体风控体系限制更少，在 2024 年上半年债券市场占优背景下， 私募基金可通过更灵活的杠杆操作和信用下沉等方式进一步增厚产品收益，同时相比较来说，私募债 券类策略产品规模也整体相对偏小，更易于捕捉行情并进行相应投资操作；而中低波私募产品收益占 优，主要源于该波动率区间除债券类策略外，主要为套利、股票市场中性、期权等策略产品，相较公 募基金和银行理财偏债型产品，该波动率区间的私募基金底层资产可以通过金融衍生工具对冲市场风 险、降低组合波动并同时增加产品收益。

（2）细分看，中低波及以下资管产品整体表现较好 2024 年上半年，超低波、低波、中低波资管产品整体表现较好，全部取得正收益，其中超低波 公募基金、银行理财收益率分别为 1.62%、1.69%，年化波动率分别为 0.27%、0.21%；低波公募基 金、银行理财收益率分别为 2.51%、1.96%，年化波动率分别为 0.72%、0.66%；中低波公募基金、 银行理财收益率分别为 2.56%、1.41%，年化波动率分别为 2.13%、1.53%。 在风险较低的前三个分类中，超低波产品投资性价比更高。结合产品细分结构，超低波资管产品 主要为短期纯债型和少部分波动率较低的中长期纯债型产品，底层资产以短融等久期较短的债券为 主，受利率波动影响较小，整体安全性较高，但同时债券票息也相对较低，该品类产品投资收益相应 较低；处于中间的低波资管产品主要为中长期纯债型产品，底层资产以久期相对较长的债券为主，债 券票息相对较高，但同时，长久期债券对利率波动更为敏感，导致产品收益空间更大的同时，波动也 会更大；而中低波资管产品含权成分高，受上半年权益市场影响，导致上半年中低波资管产品波动提 升但收益下降。从投资性价比角度，基于单位风险收益特征，整体投资性价比形成超低波＞低波＞中 低波格局，针对风险偏好较低的投资者，超低波资管产品包括超低波银行理财、超低波私募基金和超 低波公募基金，整体收益风险性价比更高；从寻求更高投资回报角度，2024H1 期间，低波资管产品 收益获取能力更强，对于具备一定风险承受能力和想要获得更高回报的投资者而言，可以考虑配置低 波资管产品。

超低波公募资管产品中，银行理财风险和收益表现全面优于公募基金。2024 年上半年，超低波 银行理财、公募基金收益率分别为 1.69%、1.62%，年化波动率分别为 0.21%、0.27%，虽然从数据 上看两者之间已较为接近，但基于单位风险收益特征，结合超低波银行理财数量已达纳入统计的全部 银行理财产品数量的 60%，从银行理财和公募基金全部产品的整体风险收益分布看，超低波银行理财 产品表现突出。究其原因，主要源于相对短期纯债基金等划入超低波范围内的公募基金产品，银行理 财因其目标客群风险偏好特征及历史惯性，叠加部分产品采用估值技术或信托平滑机制降低产品波动 率，导致理财产品一直以来整体波动率都保持在较低水平，那么此种背景下，划入超低波区间内的理 财产品不仅数量多，产品类型也更为丰富，同时结合底层资产及产品运作方式，部分理财产品通过持 有非标、拉长组合久期等增厚收益，同时部分最短持有期、定开、封闭式银行理财产品通过设定明确 的封闭期间，可减少因流动性管理对收益造成的侵蚀等，以上综合相互作用最终呈现出当前现状。基 于此，对于风险偏好低或风险厌恶的投资者，相对来说与超低波银行理财更为契合。

（3）细分看，中波及以上资管产品表现一般 2024 年上半年，中波、中高波、高波资管产品整体表现一般，其中高波资管产品中三个体系的 产品均为负收益。2024 年上半年，中波公募基金、银行理财收益率分别为 1.01%、0.18%，年化波 动率分别为 5.74%、5.06%；中高波公募基金、银行理财收益率分别为 2.05%、-0.93%，年化波动率 分别为 13.16%、11.22%；高波公募基金、银行理财收益率分别为-6.82%、-1.29%，年化波动率分别 为 23.39%、18.75%。 高波公募基金、私募基金和银行理财绝对收益率均收负。结合高波产品结构，主要由普通股票型、 偏股混合型、指数型和灵活配置型公募基金，主观多头、指数增强、复合策略私募基金和极少数银行 理财产品组成，普遍具备股票含量高的特点，基于 2024 年上半年 A 股市场持续震荡、行情复杂、风 格分化，整体赚钱效应不佳，个股涨跌幅中位数-23.65%，全市场仅 15%的股票收益为正的现状，驱 动公募基金、私募基金和银行理财三个体系高波资管产品绝对收益率普遍收负。

中波、中高波资管产品中均为公募基金表现最佳，且中高波产品中仅公募基金取得正收益。2024 年上半年，中波和中高波私募基金、银行理财业绩表现均不及对应波动率区间的公募基金，收益率呈 现公募＞私募、银行理财格局。具体看，中波产品中，银行理财数量极少，私募基金主要由部分转债 策略、量化趋势、股票市场中性、主观 CTA、复合策略等和部分波动率偏高的债券类策略及波动率偏 低的主观多头产品组成，整体产品细分策略分散且含有一定的主观股票仓位；而公募基金主要由偏债 混合型、混合债券型（二级）和少量波动率偏低的灵活配置型等泛固收类基金组成，整体股票仓位较 低，在受益于上半年债市走强行情的同时，受权益市场的拖累又相对有限，所以中波公募基金具备一 定收益优势。中高波产品中，银行理财同样数量极少，私募基金主要由主观多头、指数增强和复合策 略等产品组成，主观股票仓位偏高，而公募基金主要由偏股混合型、被动指数型中波动率偏低部分的 产品组成，同样具备一定股票仓位，但整体来讲，相对管理人个人风格相对较强的私募基金，公募基 金管理人具备更完善、更严格的风控体系，同时股票投研力量配备更充足，行业覆盖更全面，实地调 研和个股挖掘体系更完备，投研考核体系更完善，再叠加公募基金中红利等各类主题型产品相对私募 基金更丰富，更容易契合 2024 年上半年极端分化的 A 股行情，综合形成中高波产品中仅公募基金取 得正收益，而私募基金和银行理财不及预期的情形。

（4）各波动率区间产品结构 超低波：共计 6110 只，大部分为银行理财产品，占比 74.73%，公募基金和私募基金数量占比 18.59%、6.68%；同时全部银行理财产品中有 60%被划入超低波，主要为固定收益类银行理财。 低波：共计 3624 只，银行理财和公募基金接近各半，占比分别为 45.75%、43.96%，私募基金 数量占比 10.29%，其中银行理财主要为固定收益类产品，公募基金主要为中长期纯债基金等固收类 产品，私募基金主要为债券类策略。 中低波：共计 5598 只，私募基金因其在整体数量上的绝对优势，在后续各波动率区间占比均过 半，该波动率区间私募基金、公募基金、银行理财数量占比分别为 51.18%、26.21%、22.62%，其 中银行理财主要为固定收益类和混合类产品，公募基金主要为偏债型泛固收产品，私募基金细分策略 结构分散。

中波：共计 3595 只，该波动率区间私募基金、公募基金、银行理财数量占比分别为 74.27%、 24.14%、1.59%，其中公募基金和私募基金细分结构与中低波区间段产品细分结构有相似之处。 中高波：共计 4999 只，该波动率区间私募基金、公募基金、银行理财数量占比分别为 75.54%、 23.74%、0.72%，其中私募基金主要为主观多头、复合策略、指数增强产品，而公募基金数量相对较 少且主要为波动率相对较低的混合型和被动指数型产品。 高波：共计 16221 只，该波动率区间产品总量大幅增加，基本由私募基金和公募基金组成，私募 基金、公募基金、银行理财数量占比分别为 66.78%、33.14%、0.08%，其中私募基金主要为主观多 头产品，公募基金主要集中在偏股混合、被动指数和灵活配置型等。