券商资管整体发展、细分业务及发展展望分析

稳步转型，机构间出现分化。

1.2023 年券商资管整体发展情况回顾

2023 年，券商资管管理资产规模继续压降，不过券商资管管理 规模在 2024 年一季度环比企稳。结合中基协发布的分类标准，本文 对于券商资管产品的考察口径为证券公司及其资管子公司，券商资管规模范围包括证券公司及其资管子公司管理的私募资管产品（集 合资产管理计划、单一资产管理计划）、公募基金产品、企业资产证 券化产品等。截至 2024 年一季度末，券商资管的管理资产规模约 7.96 万亿元，与 2023 年年末基本持平，小幅增加约 0.1 万亿，较 2022 年年末收缩 0.85 万亿元。 在业务结构上，2023 年券商私募资管产品规模收缩，公募基金 业务规模小幅上升。截至 2024 年一季度末，券商资管产品中，私募 资管产品、公募基金产品、企业资产证券化产品存续规模分别为 5.35万亿元、0.77万亿元、1.84万亿元，分别较2023年年末增加0.05 万亿元、增加 0.02 万亿元、增加 0.03 万亿元，较 2022 年年末减少 0.93 万亿元、增加 0.04 万亿元、增加 0.04 万亿元。

从收益率水平上来看，考虑到券商资管产品种类较多，我们选择发行规模相对较大的集合资管产品收益为代表进行考察。根据 Wind 所统计的数据，2023 年度券商集合资管中，固收类、权益类和 混合类产品的收益率中位数分别为 6.33%、0.56%和-6.75%，相关产 品的收益率平均数与中位数大致相当。 受业务持续转型、资本市场波动等多方面因素影响，2023 年证 券公司资产管理业务净收入较 2022 年出现下滑。根据中证协统计， 145 家证券公司 2023 年度资产管理业务净收入 224.79 亿元，较 2022 年年末下降 17.05%，资产管理业务收入占证券公司营业收入比重较 2022 年下降了 1.32 个百分点至 5.54%。

2023 年券商资管子公司牌照批复进度加快，各券商资管子公司 积极申请公募业务资格拓展公司业务转型范围。2022 年 5 月 20 日证 监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（证监会令第 198 号）第二条规定：“公募基金管理人由基金管理公司或者经 中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准取得公募 基金管理业务资格的其他资产管理机构（以下简称“其他公募基金 管理人”）担任……本办法所称其他资产管理机构，包括在境内设立 的从事资产管理业务的证券公司资产管理子公司、保险资产管理公 司、商业银行理财子公司、在中国证券投资基金业协会（以下简称 “基金业协会”）登记的专门从事非公开募集证券投资基金管理业务 的机构以及中国证监会规定的其他机构。”由此，证券公司积极申请 资管子公司牌照成为券商资管业务转型的基础。2023 年，长城证券、 国联证券、华安证券、国信证券、华福证券等 5 家券商的资管子公 司获批。2023 年年末，全行业共有 30 家券商子公司成立或获批。 在券商子公司中，2023 年有 2 家券商资管子公司获得公募业务 资格，预计未来获得公募业务资格的券商子公司数量将进一步增加。 2023 年，招商资管、兴证资管获批公募业务管理资格。截至 2023 年 年末，券商资管行业中，共有 14 家证券公司及其资管子公司获得公 募业务管理资格。

2.私募资管业务：规模持续压降

2023 年，券商私募资管行业整体规模持续压降。2023 年，私募 资管行业整体存续规模 12.41 万亿元，较 2022 年年末下降 1.9 万亿 元。结构上，2023 年年末，券商资管、证券公司私募子公司、基金公司、基金子公司、期货公司及其资管子公司所发行的私募资管产 品存续规模分别为 5.30 万亿元、0.62 万亿元、4.77 万亿元、1.43 万 亿元、0.27 万亿元，占行业存续规模分别为 42.75%、5.00%、 38.45%、11.50%、2.21%，分别较 2022 年年末下降 0.98 万亿元、上 升 0.03 万亿元、下降 0.43 万亿元、下降 0.49 万亿元、下降 0.04 万亿 元。 2024年 1-4月私募资管行业存续规模较上年末基本保持稳定，预 计 2024 年行业规模降幅收窄，行业规模将逐步企稳。2024 年 4 月末， 私募资管行业整体存续规模 12.65 万亿元，较 2023 年年末上升 0.24 万亿元。其中，券商资管存续规模 5.64 万亿元，较 2023 年年末上升 0.34 万亿元。

受金融市场波动等因素影响，2023 年多类产品存续规模均呈现收缩。受 2024 年一季度债券市场收益率持续下行影响，固收类产品 规模企稳回升。2023 年年末，券商资管集合资产管理计划、单一资 产管理计划存续规模分别为 2.59 万亿元、2.71 万亿元，分别较 2022 年年末下降 0.59 万亿元、0.39 万亿元。从产品类型来看，2023 年年 末，权益类、固收类、商品及金融衍生品类、混合类产品存续规模 分别为 0.47 万亿元、4.27 万亿元、0.04 万亿元、0.53 万亿元，较上 2022 年年末减少 0.06 万亿元、减少 0.85 万亿元、增加 0.01 万亿元、 减少 0.08 万亿元。而在 2024 年 1-4 月，受债券市场行情表现影响， 固收类产品规模企稳小幅回升，2024 年 4 月末，固收类产品存续规 模 4.58 万亿元，较 2023 年年末增加 0.31 万亿元。

券商资管 2023 年新增备案私募资管产品规模以集合资产管理计 划为主，业务积极向主动管理转型。在产品类型上，券商资管以固收类、混合类产品为主。2023 年，券商资管共计备案私募资管产品 设立规模 3024.48亿元，其中，集合资产管理计划占比约 70%、单一 资产管理计划占比约 30%，券商资管私募资管业务向主动管理方向 转型。在产品类型上，从备案数量来看，2023 年全年，券商私募资 管产品备案通过数量中，权益类、固收类、商品及金融衍生品类、 混合类分别为 484 款、3381 款、217 款、1876 款。

3.企业资产证券化业务：REITs 类产品占比提升

证券公司重视发展专项资产管理业务，是管理企业资产证券化 产品的机构主力。根据中基协《中国证券投资基金业年报（2023）》 披露，截至 2022 年年末，共有 122 家机构管理企业资产证券化产品， 其中证券公司及其资管子公司 85 家，基金子公司 35 家、信托公司 2 家。从存续规模来看，2023 年年末，证券公司、基金子公司、信托 公司业务存续规模分别为 18109.65 亿元、1112.27 亿元、16.68 亿元， 占比分别为 94.13%、5.78%、0.09%，较 2022 年年末同比增加 0.90%、 减少 26.56% 、减少 7.23%。

企业资产证券化产品以债权类为主，REITs 类产品占比逐步提 升。从存量规模来看，2023 年年末，企业资产证券化产品中债权类、 未来经营收入类、REITs类、其他分别占比 76.93%、7.63%、15.26%、 0.18%。从规模结构变化来看，REITs类产品规模占比在 2023年有明 显提升。2024 年 1 季度，REITs 类产品规模占比约 17.13%，较 2023 年同期提升 4.37 个百分点。

部分券商资管重点发力专项资产管理业务，企业资产证券化业 务月均规模 2023 年出现较显著增加。从中基协披露的季度前 20 家 机构企业资产证券化产品月均规模来看，2024 年一季度末，中信证 券、中信建投证券、华泰证券资管、平安证券、国泰君安资管、中 金公司企业资产证券化业务月均规模超过 1000 亿元。在披露数据的 机构中，2023 年，中信建投、国泰君安资管、平安证券、国联证券 等业务月均规模较2022年提升最多，分别增加395亿元、244亿元、 108亿元、107亿元至 1606亿元、1564亿元、1721亿元、333亿元。

4.券商资管发展展望

2023 年，券商资管业务结构深化调整，逐步增强主动管理能力， 持续向公募业务及专项资产管理业务转型，结合证券公司平台及自 身禀赋，券商资管探索差异化发展方向。近年券商资管中，私募资 管产品存续规模整体呈下降趋势，持续整改通道业务以及其他不符 合《资管新规》及其配套文件要求的产品。叠加资本市场波动加剧、 机构投资者配置需求未有显著增加等因素，券商资管新产品发行面 临较多阻碍。寻找规模扩张及业务转型的突破口是近年券商资管行 业面临的共同挑战。 大力发展公募基金业务以及专项资产管理业务也已成为行业转 型发展趋势。2023 年券商资管公募基金业务以及证券公司企业资产 证券化业务规模与 2022 年基本持平，未来有进一步拓展的潜力。相 关业务深化发展需要券商资管进一步深化战略布局、增强集团协同、 推动渠道转型、提升投研能力。

券商资管机构的公募基金业务协同券商投顾体系发展战略，突 出特色产品，扩大零售端客户渠道。在渠道端，券商资管长期以私 募产品为主，客户结构以机构客户为主。根据中基协统计，2022 年 券商资管私募产品直接出资者中，银行理财资金、银行自有资金分 别占比 48.79%、20.45%，居民资金仅占比 11.05%。券商资管在发展 公募基金业务时面临零售客户渠道前期积累不足的情况。因此，未 来券商资管机构发展公募基金业务时，应积极融入集团投顾体系建 设，协同母证券公司销售渠道，扩大零售端入口。在产品端，一方面，券商资管机构不断提升自身投资能力，形成细分特色产品谱系。 如东证资管、中泰资管、华泰证券资管等机构部分主动权益型基金 近年表现较为稳健；另一方面，券商资管基于投顾业务发展趋势， 发行指数类产品、FOF 投资等。

券商资管专项资产管理业务可以协同券商投行业务资源，发掘 实体经济融资需求，协同提供综合化金融服务。券商资管业务发挥 券商在资产挖掘、定价、销售等多方面优势，提供投行类综合金融 服务，进一步拓宽实体企业融资渠道。如海通资管近年与海通证券 债券融资条线建立沟通合作机制，形成“海通资管作为计划管理人+ 海通证券作为销售机构”的资产证券化业务合作及服务模式，重点 挖掘应收账款、融资租赁以及商业物业抵押贷款等基础资产的资产 证券化市场需求。