上市券商各业务收入情况如何？

经纪、自营同比高增带动行业经营业绩增幅扩大。

1.2025 年上半年泛投资业务实现明显增长

2025H 泛投资业务核心要素变化情况

权益显著改善。2025 年一季度我国港股市场受产业催化出现中国科技资产价值重估行情， 并在春节假期后传导至 A 股市场，带动各主要权益类指数在经历去年年底至今年年初的中期修 正后重回震荡回升趋势。进入二季度，4 月上旬受外部环境不确定性加剧的影响，权益市场一 度出现明显波动，并创去年四季度权益市场反弹修复以来新低，随后市场各方全力维护资本市 场平稳运行，各主要权益类指数逐步震荡回升收复失地。5 月至 6 月中旬，内外部扰动因素依 然较多，各权益类指数进入横向震荡周期，市场交投再度趋于相对谨慎。临近 6 月末，各权益 类指数同步放量上涨并创年内反弹新高，陆续收复了上半年的跌幅转为小幅上涨。上半年上证 指数上涨 2.76%、深证综指上涨 6.00%、上证 50 指数上涨 1.01%、沪深 300 指数上涨 0.03%、 中证 A500 指数上涨 0.47%、创业板指上涨 0.53%、中证 2000 指数上涨 15.24%。整体看，上 半年权益市场虽然一度仍有波动，但基本在去年四季度的基础上进行区间震荡，市场总体运行 状态保持相对平稳、交易活跃度明显提升，行业权益类自营业务的经营环境同比显著改善。 固收明显降温。受监管力度加强、降准降息预期扰动、利率债供给增加、市场资金面偏紧、 权益市场风险偏好阶段性回升等多方面因素的影响，2025 年一季度各固定收益类指数出现近 年来最大幅度的季度调整。二季度初在权益市场出现波动后固收指数明显转强，并收复了大部 分一季度跌幅，随后固收市场进入长达两个半月的震荡整理周期。上半年十年期国债期货指数 基本平盘、中证全债（净）指数下跌 0.20%，整体涨跌幅显著收敛。整体看，上半年固收市场 在经历去年最大年度涨幅后陷入高位震荡整理，行业固定收益类自营业务的经营环境同比明显 降温。

 2025H 上市券商债券 OCI 规模下降，股票 OCI 规模保持增长

根据各公司合并财务报表，截至 2025 年 6 月底，42 家单一证券业务上市券商金融投资规 模合计为 67493.74 亿元，同比+16.12%，较 2024 年底+11.28%。自 2020 年以来上市券商金 融投资规模保持持续增长，2025 年上半年泛投资业务仍是上市券商最主要的扩表方向。 按照会计科目进行分类，截至 2025 年 6 月底，42 家单一证券业务上市券商交易性金融资 产、债权投资、其他债权投资（债券 OCI）、其他权益工具投资（股票 OCI）合计规模分别为 47556 亿元、853 亿元、13369 亿元、5716 亿元，较 2024 年底分别+14.4%、-0.2%、-3.6%、 +30.8%。其中，上市券商债券 OCI 合计规模小幅下滑，占比由 2024 年底的 22.9%下降至 2025H 的 19.8%，预计主要由于报告期内部分上市券商处置存量债券 OCI 释放投资收益，以对冲固收 自营的下滑压力、增强固收自营投资业绩的韧性。上市券商股票 OCI 合计规模仍保持明显增长， 占比由 2024 年底的 7.2%提升至 2025H 的 8.5%，显示在高股息资产持续走强，央行互换便利 持续推广的背景下，上市券商通过股票 OCI 账户增配高股息资产，以获取稳定的息差收益、增 强权益自营稳定性的动力依然较强。

根据各公司合并财务报表，2025H 处置债券 OCI 获得投资收益以及持有股票 OCI 获得股 利分别排名前 15 位的上市券商共有 20 家样本上市券商。其中，2025H 其他债权投资规模出现不同程度下降的样本上市券商共有 14 家，占比 70%。报告期内处置债券 OCI 获得投资收益占 泛投资业务总收益比排名前 5 位的样本上市券商分别为长江证券（102.37%）、国元证券 （46.90%）、方正证券（42.96%）、东吴证券（41.03%）、东方证券（37.74%）。2025H 其他权 益工具投资规模出现增长的样本上市券商共有 18 家，占比 90%。报告期内股票 OCI 规模增幅 前 5 位的样本上市券商分别为信达证券（258.69%）、南京证券（161.24%）、国联民生（152.62%）、 中泰证券（141.99%）、中信建投（123.87%），持有股票 OCI 获得股利占泛投资业务总收益比 排名前5位的样本上市券商分别为信达证券（26.33%）、红塔证券（25.72%）、国联民生（25.24%）、 东兴证券（21.63%）、招商证券（18.61%）。整体看，部分中小券商通过利用股债 OCI 的会计 处理方式降低了市场波动对方向性业务、乃至整体经营业绩的扰动，并增厚了 2025 年上半年 泛投资业务的收入规模。

 2025H 上市券商泛投资业务资产配置仍以固收为主，股票＆股权占比出现回升

根据各公司合并财务报表，截至 2025 年 6 月底，42 家单一证券业务上市券商泛投资业务 资产配置中，债券、股票/股权、衍生、其他合计占比分别为 60.73%、18.28%、1.21%、19.77%， 较 2024 年底分别-0.22pct、+0.63pct、-0.73pct、+0.31pct。共 40 家上市券商固定收益类金融 资产占泛投资业务资产配置中的比例超过 50%，较 2024 年底持平，仅中信证券（49.78%）、天风证券（44.37%）固收资产配置比例在 50%以下；共 3 家上市券商固收资产占比超过 80%， 较 2024 年底持平，分别为南京证券（88.37%）、华林证券（83.87%）、太平洋（83.43%）。整 体看，虽然 2025H 固定收益市场明显降温，但上市券商泛投资业务资产配置仍以债券等固定收 益类金融资产为主，固收资产配置比例较 2024 年底仅出现微幅下降。其中，32 家中小券商固 收资产的算术平均配置比例为 68.01%，高于 10 家头部券商的 59.00%。 上半年权益市场经营环境显著改善，上市券商股票＆股权资产占比小幅回升。其中，10 家 头部券商股票＆股权资产的算术平均配置比例为20.42%，明显高于32家中小券商的10.62%。 股票＆股权资产配置比例排名前 5 的头部券商分别为中信证券（29.98%，较 2024 年底-1.98pct）、 中金公司（28.77%，较 2024 年底+0.93pct）、申万宏源（27.01%，较 2024 年底+3.37pct）、 中国银河（19.20%，较 2024 年底-0.55pct）、广发证券（18.86%，较 2024 年底+2.57pct）。在 权益市场回稳向好的背景下，部分中小券商也明显增加了权益资产的配置比例，力求主动把握 市场机遇增厚投资收益，如第一创业（28.59%，较 2024 年底+6.32pct）、红塔证券（21.19%， 较 2024 年底+6.72pct）、首创证券（18.98%，较 2024 年底+8.86pct）、东兴证券（17.49%， 较 2024 年底+4.83pct）、东吴证券（16.77%，较 2024 年底+7.73pct）等。

 2025H 上市券商另类投资子公司业绩普遍修复

2025 年上半年权益市场显著改善，股权一级市场回暖复苏，项目退出渠道逐步畅通，叠加 科创板跟投被动持有的权益资产估值回升，上市券商另类投资子公司的经营业绩普遍实现显著 修复。具体来看，除第一创业未公布另类子公司营收具体数据外，其他 41 家上市券商的 42 家 另类投资业务子公司中，共有 24 家营收同比扭亏，共有 14 家同比实现增长且增幅显著，仅 4 家营收同比出现下滑但收入规模较小，经营业绩同比实现修复的比例达到 90.5%。2025H41 家 单一证券业务上市券商另类投资业务子公司的营收同比增量约为 77 亿元，对上市券商投资收 益（含公允价值变动）总额的贡献度显著提升。

 2025H 上市券商泛投资业务明显回暖

根据各公司合并财务报表，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投 资收益（含公允价值变动）1182.67 亿元，同比+50.10%（因国泰海通吸收合并海通证券、国联 民生并表民生证券对同比数据进行追溯调整后）；剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，上 市券商共实现泛投资业务收入 1123.54 亿元，同比+48.60%。截至 2025 年 6 月底，42 家单一 证券业务上市券商泛投资业务总规模（金融投资+衍生金融资产）为 68323 亿元，较 2024 年 底+10.5%；泛投资业务平均投资收益率为 3.45%（年化），较 2024 年+0.60 个百分点。2025H 上市券商泛投资业务明显回暖，一是上半年权益类自营业务的经营环境同比显著改善，上市券 商权益方向性自营在同比低基数下实现明显修复；二是部分上市券商通过股票 OCI 账户增配高 股息资产，期间持有的股利收入增厚了投资收益总额；三是受益于一级市场活跃度以及科创板 跟投收益回升，上市券商另类投资子公司普遍实现扭亏为盈，投资收益贡献度显著提升；四是 虽然上半年固收市场明显降温，但上市券商整体较好控制了固收方向性业务的回撤，部分上市 券商把握住波段投资机会实现了优异的投资业绩；五是部分上市券商处置存量债券 OCI 释放投 资收益有效对冲了固收自营的下滑压力。

2025H 头部券商继续保持在泛投资业务规模及收入方面的领先优势，头部券商泛投资业务 的经营成果直接决定了行业整体经营业绩的走向。受制于方向性业务占比较高，中小券商泛投 资业务收入以及平均投资收益率的波动明显高于头部券商。其中，2025H 泛投资业务收入增幅 前 5 位的上市券商分别为长江证券（668.3%）、华西证券（245.1%）、浙商证券（146.4%）、国 联民生（94.0%）、太平洋（80.7%），全部为中小券商。2025H 平均投资收益率（年化）排名 前 5 位的上市券商分别为太平洋（8.1%）、国金证券（6.1%）、长城证券（5.8%）、华林证券 （5.5%）、第一创业（5.4%），同样全部为中小券商。

2. 2025 年上半年经纪业务景气度显著回升

 2025H 经纪业务核心要素变化情况

日均成交量创历史新高。根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年全市场日均股票成交 量为 13904 亿，同比+61.12%，较 2024 年全年+30.73%；成交总量为 162.68 万亿元，同比 +61.12%。2025H 全市场日均股票成交量创历史新高，且增幅较 2024 年全年明显扩大。

行业平均净佣金率再创历史新低且降幅再度扩大。根据中国证券业协会的统计，2025 年上 半年行业共实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）688.42 亿元。由此计算，将 北向资金成交占比按 2025 年上半年月加权平均值 12.17%的比例剔除后，2025 年上半年行业 平均净佣金率为 2.41‱（万分之 2.41），较 2024 年-7.21%，再创历史新低且降幅再度有所扩 大。

新发基金规模再度转为下滑。根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年新发基金份额 （认购截止日）为 5289.86 亿份，同比-19.87%，在 2024 年小幅企稳回升后再度转为下滑。其 中，股票型、混合型、债券型新发基金规模占比分别为 35.62%、9.90%、46.53%，较 2024 年 全年分别+14.52pct、+4.00pct、-23.71pct，权益类基金的新发占比明显提高，固收类基金的新发占比则出现明显下降。

2025H 上市券商经纪业务同比高增

根据各公司合并财务报表，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径经 纪业务手续费净收入 634.54 亿元，同比+37.28%（因国泰海通吸收合并海通证券、国联民生并 表民生证券对同比数据进行追溯调整后），增幅较 2024 年全年明显扩大，行业经纪业务景气度 显著回升。其中，代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务、期货经纪业务 合计净收入分别为 473.05 亿元、56.07 亿元、54.59 亿元、50.65 亿元，同比分别+56.1%、- 13.2%、+30.1%、+4.8%；在合并口径经纪业务手续费净收入中的占比分别为 74.6%、8.8%、 8.6%、8.0%，较 2024 年底分别+3.7pct、-1.8pct、+0.2pct、-2.1pct。 经纪业务手续费净收入总额方面，2025H 共 24 家公司的同比表现优于上市券商均值，占 比 57.1%。其中，增速前 5 位分别为国信证券（65.2%）、国金证券（56.7%）、华林证券（51.8%）、 财达证券（50.2%）、中金公司（49.9%）；增速后 5 位分别为天风证券（16.0%）、国泰海通（20.2%， 追溯同比数据后）、国联民生（22.6%，追溯同比数据后）、首创证券（24.6%）、信达证券（25.6%）。

代理买卖证券业务净收入方面，2025H 共 23 家公司的同比表现优于上市券商均值，占比 54.8%。其中，增速前 5 位分别为国信证券（76.5%）、方正证券（69.4%）、国金证券（68.1%）、 中信建投（66.8%）、国海证券（66.6%）；增速后 5 位分别为西南证券（34.7%）、国泰海通（35.0%， 追溯同比数据后），申万宏源（44.3%）、天风证券（46.3%）、红塔证券（48.0%）。（因无法追 溯同比数据，剔除因并表因素导致增速异常的国联民生） 交易单元席位租赁净收入方面，2025H 共 14 家公司的同比表现优于上市券商均值，占比 33.3%。其中，增速前 5 位分别为西部证券（19.1%）、浙商证券（17.9%）、中信证券（16.7%）、 国金证券（11.0%）、国海证券（9.8%）；增速后 5 位分别为财达证券（-96.5%）、首创证券（- 80.9%）、信达证券（-69.3%）、山西证券（-64.5%）、东兴证券（-63.9%）。（因无法追溯同比数 据，剔除因并表因素导致增速异常的国联民生） 代销金融产品业务净收入方面，2025H 共 19 家公司的同比表现优于上市券商均值，占比45.2%。其中，增速前 5 位分别为南京证券（191.3%）、国金证券（124.5%）、西南证券（89.2%）、 国海证券（61.8%）、信达证券（59.9%）；增速后 5 位分别为山西证券（-44.9%）、中原证券（- 20.4%）、中泰证券（-11.6%）、财达证券（-8.9%）、申万宏源（-8.4%）。（因无法追溯同比数据， 剔除因并表因素导致增速异常的国联民生）

期货经纪业务净收入方面，剔除 5 家未并表或者未开展期货经纪业务的上市券商后，2025H 共 18 家公司的同比表现优于上市券商平均值，占比 48.6%。其中，增速前 5 位分别为第一创 业（200.2%）、东方证券（49.7%）、中金公司（48.3%）、东北证券（39.4%）、财达证券（35.6%）； 增速后 5 位分别为华西证券（-45.1%）、浙商证券（-24.3%）、中信证券（-16.2%）、招商证券 （-10.1%）、首创证券（-9.1%）。 2025H 经纪业务各分项业务中，代理买卖证券业务的增幅最为明显，代销金融产品业务同 步实现明显回暖。从上市券商的具体表现看，部分机构经纪业务相对弱势、零售经纪业务占据 主导的上市券商增幅靠前，零售经纪业务贡献了上半年经纪业务手续费净收入的主要增量。以 交易单元席位租赁为代表的机构经纪业务连续第二年承压下行，收入占比明显下降。期货经纪 业务净收入小幅回升，收入波动保持相对收敛状态，持续对合并口径经纪业务手续费净收入发 挥稳定作用。 整体看，2025H 上市券商经纪业务手续费净收入的同比高增，但增幅小于全市场日均股票 成交量及成交总量的同比增幅，一是上半年权益市场整体运行状态同比显著改善，市场活跃度 明显提升，行业代理买卖证券业务景气度显著回升；二是公募基金费率改革仍在持续推进中， 新发基金均执行新的佣金率标准，叠加量化基金的监管力度持续加强，报告期内机构经纪业务 仍面临较大压力；三是上半年行业平均净佣金率再创历史新低且降幅再度扩大，对经纪业务净 收入形成一定的对冲效应。

3. 2025 年上半年投行业务实现边际改善

 2025H 投行业务核心要素变化情况

股权融资规模明显回升。根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年股权融资规模（按上 市日）为 7610 亿元，同比+401.72%。若剔除中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行引入 财政部等战略投资用于补充核心一级资本共募资 5200 亿元的影响，上半年股权融资实际规模 为 2410 亿元，同比+58.90%，在连续三年显著回落后企稳明显回升。其中，IPO 家数、首发募 资规模分别为 51 家、373.55 亿元，同比分别+7 家、+14.96%；再融资规模为 2037 亿元（剔 除上述 4 家上市银行的 5200 亿元再融资），同比 +70.88%。 债权融资规模持续放量。根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年行业各类债券承销金额（按发行日）为 7.45 万亿元，同比+23.92%，在持续增长的同时增幅较 2024 年全年明显扩 大。

 2025H 股权融资集中度再创历史新高，债权融资集中度小幅下降

股权融资业务方面，根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年股权融资承销金额（包括 首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债，按上市日）排名前 5（CR5）证券公司的合计 市场份额为 71.17%，较 2024 年+6.07pct，再创历史新高；前 10（CR10）证券公司的合计市 场份额为 88.67%，较 2024 年+9.42pct，同步再创历史新高。上市券商中，中信证券（23.60%）、 中银证券（16.99%）、国泰海通（13.68%）、中信建投（9.94%）、华泰证券（7.24%）排名股 权融资承销规模前 5 位；中信建投（23.16%）、华泰证券（10.39%）、中信证券（10.14%）、国 泰海通（6.82%）、东兴证券（6.81%）排名 IPO 承销规模前 5 位；中信证券（24.28%）、中银 证券（17.75%）、国泰海通（14.02%）、中信建投（9.27%）、中金公司（7.12%）排名再融资 承销规模前 5 位。

2025H 行业股权融资规模集中度明显提高并再创历史新高，主要由于个别券商参与了四家 上市银行的 5200 亿元再融资，属于偶发事件，未来并不具备持续性。但随着行业股权融资业 务进入强监管、严发行的新常态，股权融资业务资源、特别是优质科技创新类项目资源以及并 购重组项目资源向头部券商及个别优势中小券商聚集的趋势较为明确。在此背景下，虽然 2025H 权益一级市场回暖复苏，但普通中小券商股权融资业务的经营压力依然较大。 债权融资业务方面，根据 Wind 的数据进行统计，2025 年上半年各类债券承销金额（按发 行日）排名前 5（CR5）、前 10（CR10）证券公司的合计市场份额分别为 50.33%、67.70%， 较 2024 年底分别-2.30pct、-0.40pct，均出现小幅下降。上市券商中，中信证券（14.26%）、 中信建投（10.44%）、国泰海通（9.82%）、中金公司（8.97%）、华泰证券（6.84%）排名各类 债券承销金额前 5 位。 2025H 行业债权融资规模集中度的变化显示，为应对股权融资业务持续收紧的新常态以及 较难与头部券商正面竞争的劣势，广大中小券商持续加大了债权融资业务的展业力度、深挖业务潜力，力求扩大收入来源以减缓投行业务的下行压力、维持投行业务经营的相对平稳。

2025H 上市券商投行业务实现边际改善

根据各公司合并财务报表，2025 年上半年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投 行业务手续费净收入 155.30 亿元，同比+7.69%（因国泰海通吸收合并海通证券、国联民生并 表民生证券对同比数据进行追溯调整后），在连续三年显著下滑后实现边际改善。 2025H 投行业务手续费净收入共 26 家公司同比实现正增长，共 25 家公司的同比表现优 于上市券商均值，占比 59.5%。其中，增幅前 5 位分别为华安证券（245.85%）、西部证券 （134.32%）、中银证券（132.87%）、西南证券（88.17%）、国元证券（74.05%）。报告期内个 别中小券商股权项目集中落地推动投行业务手续费净收入的同比增幅靠前，并不具备持续性。 此外，2025H 上市券商投行业务呈现明显分化，仍有 17 家公司同比出现下滑。其中，降幅前 5 位分别为中原证券（-77.89%）、太平洋（-55.57%）、中泰证券（-47.75%）、红塔证券（-38.29%）、 国泰海通（-31.11%，追溯同比数据后）。报告期内以中信证券（20.91%）、中金公司（30.20%）、 中信建投（12.04%）、华泰证券（25.44%）为代表的投行业务龙头券商净收入均实现企稳回暖。