啤酒板块公司量价、成本及经营效率分析

多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压。

1. 天气因素叠加需求疲软，销量承压

2024 年上半年，啤酒板块公司（华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河）实现营收 648.3 亿元，同比下降 0.9%；归母净利润 105.3 亿元，同比增长 6.8%。分季度来看，啤酒行业 （不含华润）2024 年单二季度板块营收 210.9 亿元，同比下降 1.85%；归母净利润 35.47 亿元，同比增加 10. 06%。 上半年餐饮渠道复苏相对疲软，叠加行业高基数，板块销量整体承压，进入 Q2 后受南方地区多雨天气等因素扰 动，增速较 Q1 略有放缓。

1.1 量方面：行业高基数，短期销量承压

上半年，各家啤酒公司中高档的重点产品持续推进。整体销量表现来看，重啤、珠江和燕京啤酒表现较好， 上半年销量分别同比增长 3.3%、1.4%、0.6%。华润、青啤上半年销量分别同比-3.4%、-7.8%。区域性酒企表现 相对好于全国性酒企。

1.2 价方面：结构优化带动吨价提升

上半年行业结构升级持续进行，华润高档及以上产品销量同比增长超过 10%，其中，喜力、老雪、红爵销 量增长超过 20%：中档及以上产品销量占比首次上半年超过 50%。青岛啤酒在中高端产品上持续拓市场、抓运 营、强品牌，超高端产品和精酿系列销量均实现增长。珠江啤酒高档啤酒产品同比增长 17.19%，以 97 纯生为 代表的高档大单品增长明显。燕京中高端产品收入同比增长 10.6%，大单品 U8 保持稳健增长。

2. 成本压力减轻，毛利率同比提升

从盈利能力来看，2024H1 板块（含华润）毛利率为 44.63%，同比提升 1.59pcts，大麦价格回落，包材成本 低位震荡，成本红利兑现，带动毛利率提升；板块净利润率 16.24%，同比提升 1.16pcts。单季度表现，啤酒板 块（不含华润）24Q2 毛利率同比+2.30pct，净利率同比+1.82pct，费用率有所提升主要系收入下滑、奥运赛事等 费用前置等因素影响。 分公司来看，24H1 毛利率下降主要由于成本压力缓解，除华润啤酒外，其他啤酒企业均实现吨成本同比下 行，产品结构升级带动毛利率提升。展望下半年，大麦价格确定下行，啤酒销量有望环比改善、规模效应增强， 行业成本端有望继续改善。

3. 费用投放可控，经营效率提升

费用方面，2024H1 啤酒板块（剔除华润白酒部分）销售费用率 13.98%，同比+0.53pct。费用率提升主要是 销量承压、规模效应减少，导致表观费用率略有提升，费用整体可控。分公司来看：华润啤酒持续推行“过紧 日子”理念，采取多项降本增效措施以控制经营费用，2024 年上半年啤酒业务的经营费用较去年同期基本持平。 青岛啤酒上半年销售费用同比减少 9.16%，主要原因系受销量影响以及部分区域业务宣传费减少所致，销售费 用率同比下滑。

啤酒板块的投资逻辑表现为高端化仍在途中，竞争格局稳定，行业红利属性增强。啤酒行业处于资本开支 末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的 重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局， 行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒 竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注 持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。