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食品饮料行业分析：白酒龙头业绩稳定，大众品复苏表现分化。食品饮料行业2024H1食品饮料板块收入同比增长3%、净利润同 比增长14%，2024Q2板块收入同比-0.2%、净利润同比增长10%。 子版块业绩增速环比24Q1整体有所回落。

白酒：需求波动业绩调整，龙头表现稳健

龙头企业引领行业健康发展，市场预期或有修复。由中报可见龙 头企业主动释放高增长压力，体现维护行业健康运营的行动及决 心，即使当前社零、CPI等宏观数据仍然偏弱，投资者对未来几 个季度业绩有所担忧，但行业运营或更趋于安全，在可控的范围 内波动。我们认为龙头酒企运营能力持续提升，仍有提份额空间， 且消费升级在腰部价格带仍然明显，部分企业的股息率已经达到 4%甚至更高，配置价值凸显。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台， 泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井 贡酒,今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、 舍得酒业、酒鬼酒等。

啤酒：多雨天气叠加餐饮疲软，高端化阶段承压

2024 年上半年，啤酒板块公司（华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河） 实现营收648.3亿元，同比下降0.9%；归母净利润105.3亿元，同比增长6.8%。分季度来看，啤酒行业（不含 华润）2024年单二季度板块营收210.9亿元，同比下降1.85%；归母净利润35.47亿元，同比增加10.06%。上 半年餐饮渠道复苏相对疲软，叠加行业高基数，板块销量整体承压，进入Q2后受南方地区多雨天气等因素扰动， 增速较Q1略有放缓。费用端来看，24H1毛利率下降主要由于成本压力缓解，除华润啤酒外，其他啤酒企业均实 现吨成本同比下行，产品结构升级带动毛利率提升。展望下半年，大麦价格确定下行，啤酒销量有望环比改善、 规模效应增强，行业成本端有望继续改善。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进 改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。

乳品：消费逐渐恢复，原奶下行带来成本红利

2024H1乳制品板块（含港股蒙牛乳业、中国飞鹤）总营收达1488.9亿元，同比增长-0.6%，其中Q1/Q2同比分 别为-4.4/-14.16%。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。 随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。上 半年金典等高端液奶产品增速仍高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大， 企业加码银发经济投入。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用 支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。 伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于 过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

调味品：需求相对低迷，龙头保持稳健

今年以来，市场整体面对需求低迷的问题，调味品消费中，餐饮渠道占比接近50%，而今年餐饮整体承压，对调 味品影响较大。板块整体增速仍然在个位数左右。H1板块整体收入增速为6.07%，Q2单季则是4.7%，主要是体 量较大的海天味业、安琪酵母在Q2均实现了较快增长，H1板块归母净利润同比增长56.62%，Q2同比增速238.60%， 主要是去年同期中炬高新计提减值，造成较大利润亏损，而今年经营正常，导致利润同比增速明显提升。具体 到公司层面，分化较为明显，但龙头稳健度优势凸显。海天味业、安琪酵母等龙头公司保持增长，Q2端收入分 别为7.98%、11.30%，且净利率均呈现提升态势，分别增长 11.12%、17.26%，有成本改善因素，包括大豆、糖 蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。其他公司业 绩表现有所分化。建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业， 市占率 仍在提升，今年成本改善受益标的，如海天味业等；2）Q2 经营相对稳健，财报期风险 较低，如安琪酵母等； 3）有较强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的，如中炬高新等。