上海电影发展历程、股权结构及财务分析

全产业链电影龙头。

1.发展历程：打造发行-院线-放映全产业链，IP+AIGC 新方向发力

复盘公司发展历程，我们认为主要分为以下三个阶段： 第一阶段（1994-2016）：发行公司起家，建设发行、院线、放映、票务一体化综合性产业 链。1994 年 10 月上影前身上海东方影视发行有限责任公司成立，主要从事发行放映、影 视出版等业务。2010 年 12 月东方发行由上影厂划拨至上影集团，影院规模不断扩张。 2012 年 7 月上海电影股份有限公司成立，2013 年 11 月在线票务平台“天下票仓”成立。 第二阶段（2016-2020）：上交所上市，深耕全产业各领域。2016 年 8 月，公司在上海证 券交易所上市。此后发行多部表现良好的影视作品，包括 2016 年的《盗墓笔记》、2019 年的《攀登者》（11 亿元）等。 第三阶段（2020-至今）：“AI 遇见 IP”——AI 数字化转型+大 IP 开发新赛道。2020 年上 影出资 5 亿元收购昊浦影视基地，启动上影高科技影视基地建设，打造上影科创中心， “数字化转型”位列核心战略之一。2022 年 10 月上影联合上海美术电影制片厂有限公 司出资成立上影元文化，拥有《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》等 60 个知名影视 IP 的运营权。2023 年 6 月上海影城焕新归来，定位“电影+”AIGC 前沿场景承载地。

2.股权结构：国资实控+股权集中，管理团队经验广泛丰富

国资实控，股权结构集中。截至 2024Q1，公司控股股东为上海电影（集团）有限公司（持 有 69.22%的股权），上海市国有资产监督管理委员会为实际控制人。上海精文投资有限 公司持有 1.83%的股权，而其余前十大股东各持股不超过 0.9%，股权结构高度集中。

公司是上影集团旗下唯一上市公司，集团内仍有较多优质资产未在上市公司体内，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，且与上市公司业务有较强关联性。展望后续，解决同业 竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展。

高管团队稳定，从业范围广泛、经验丰富。公司管理层皆为本科及以上学历，多为硕士， 涉及工商管理、传媒发展、影视编导等多元而具有相关性的行业，且具有大量海外交流 经历，经验丰富。公司董事长王健儿有市委宣传部等单位的工作经历，曾任华数数字电 视传媒集团有限公司董事会董事长职务，在影视传媒相关行业经验丰富，引领公司洞察 行业时代潮流。

3.财务分析：走出阴霾，看好后续长期增长

营收重回增长，IP 为新亮点。公司 20-22 年营收受疫情影响波动相对较大，23 年重回增 长，23 年实现营收 7.95 亿元（YOY+116%）；24H1 持续复苏，24H1 实现营收 3.81 亿元 （YOY+2.4%）。营收结构方面， 1）电影放映是核心主业，营收占比维持在 70%左右； 2）其次为广告+卖品+电影发行业务，23 年其营收占比分别为 4.8%/8.9%/4.1%；3）IP 业 务：自 2023 年收购上影元而正式布局“大 IP 开发”战略后，公司拥有 60 余 IP 版权，在 影视作品、商品授权、卖品等方面发力，23 年授权业务营收 0.41 亿元，占总营收 5.12%， 后续占比有望不断提升。

18-19 年公司毛利率稳定上升（15.82%至 17.28%），20-22 年受疫情影响波动较大，23 年 受益大盘复苏重新回正，23/24H1 毛利率分别为 22.83%/24.6%，毛利率提升主要系影院 业务恢复正常经营+高毛利 IP 授权业务占比提升。展望后续，随着 IP 业务进一步发展， 公司毛利率有望继续上升。

费率相对稳定。公司的销售费率和财务费率相对稳定，基本在 3%之内浮动；管理费率 20 年上升主要系收入下降但薪酬等支出相对刚性，21 年快速恢复至疫情前 10%左右的水平， 此后基本稳定。利润端 23 年回正，24H1 稳步增长。18 年公司归母净利润 2.35 亿元表现 良好，20-22 年归母净利润受疫情影响波动较大，但 23 年已实现回正，23/24H1 分别实 现归母净利润 1.27/0.69 亿元，分别 YOY+138%/5%。