生猪周期、产能及价格走势分析

生猪养殖业务稳步拓展，养殖成本处一梯队。

1. 本轮周期官方产能去化逾 9%

从官方数据看，2022年12月末-2024年3月末，能繁母猪存栏量累计降幅9.1%。 从行业数据看，2022 年 10 月末-2024 年 1 月末，涌益咨询能繁母猪存栏累计 降幅 12.37%；2022 年 12 月末-2024 年 2 月末，上海钢联能繁母猪存栏累计降幅 6.9%，其中，规模养殖场累计降幅 6.3%，中小散户累计降幅 25.5%（含 2022 年 12 月降幅）。

2. 本轮周期生猪产能恢复或明显偏弱

从官方数据看，2024 年 6 月能繁母猪存栏量 4038 万头，环比增长 1.1%，生 猪价格的快速上涨，未带来明显的补栏。 从行业数据看，2024 年 2-6 月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升 0.28%、 1.57%、0.96%、0.73%、0.61%；2024 年 3-6 月，上海钢联能繁母猪存栏量环比分 别上升 0.22%、0.94%、0.43%、0.37%。对照 2022 年产能恢复期，5-10 月涌益咨 询能繁母猪存栏量环比分别上升 1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%、1.73%； 5-12 月，上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升 1.86%、1.99%、1.19%、1.73%、 1.27%、2.87%、1.17%、0.64%。2024 年以来，生猪产能回升速度明显弱于 2022 年。

我们认为，2024 年生猪产能回升速度偏慢，与亏损期较长、维持数年的高资产 负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关，本轮周期产能恢复或明显偏慢。

1、亏损期较长，资产负债率高。本轮周期亏损时间较长，2023 年 1 月-2024 年 5 月，猪粮比介于 4.9-6.0 的时 间段达 55 周，生猪自繁自养经历 63 周亏损，外购仔猪育肥经历 53 周亏损。 此外，非瘟疫情带来的超高猪价刺激整个产业积极扩产，2021 年末 20 家上市 猪企平均资产负债率攀升至 60%，达到 2009 年以来最高水平，2022 年以来持续维 持在 64%-65%的高负债水平。

2、二育及压栏的灵活使用。非瘟疫情以来，生猪出栏均重和整体波动性均明显超过疫情前，主要是因为部 分养殖户选择运用压栏和二育获得更高盈利。与此同时，种猪和仔猪的补栏意愿减 弱，2022 年以来，种猪、仔猪的价格峰值和波动性均低于 2016 年。

3、上市猪企整体产能恢复明显偏弱。2022 年 12 月-2024 年 3 月，上市猪企的能繁母猪存栏上升主要集中在牧原和 温氏，分别增加 32.2 万头、25 万头，两家公司合计增加 57.2 万头；上市猪企的能 繁母猪存栏下降主要集中在新希望、正邦、天邦、傲农，其中，新希望、正邦、天 邦分别下降 13 万头、10.4 万头、12.6 万头，三家公司合计下降 36 万头，傲农生物 虽未公布具体能繁母猪存栏量数据，但生产性生物资产从 2022 年末 11.1 亿元下降 82.4%至 2024 年 1 季末 1.95 亿元，粗略估计能繁下降约 25 万头。再考虑华统、神 农集团、京基智农等公司的能繁母猪存栏量上升，本轮周期主要上市猪企的能繁母 猪存栏量基本稳定。

2024 年 3 月末，牧原股份能繁母猪存栏量 314.2 万头，较去年末微增 1.3 万头； 温氏股份 155 万头，较去年末持平；新希望 72 万头，较去年末下降 10 万头。2024 年 3 月末，上市猪企累计能繁母猪存栏量或呈现下降态势。

3.本轮猪价高点值得期待

本轮周期 22 年 12 月-24 年 4 月累计去化 9.2%，去化已超过 21-22 年，较 2021 年 6 月能繁母猪存栏量下降 12.5%。今年 3 月以来，生猪价格持续超市场预期，产 能去化的影响正在不断显现，2023 年 12 月-2024 年 6 月全国新生仔猪数量同比下 降 7%，二季度末全国生猪存栏量 41,533 万头，同比下降 4.6%，本轮猪价高点值 得期待。 此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响， 生猪产能回升速度有望偏慢。