招商南油发展历史、商业模式及财务表现如何？

远东成品油运输龙头。

1.招商局旗下，专注成品油运

招商南油的市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，实行“专业化、差异 化、领先化”的发展战略，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于原油、成品油、化学 品、气体运输等具有相对优势的市场领域。 据招商南油公司官网，公司的外贸成品油运输业务规模位居远东第一、内贸原油运 输业务规模位居国内第二、化学品运力规模位居国内前列、乙烯运输业务为国内独 家经营。

两度更名，2017年重新上市。招商南油的前身为南京水运实业股份有限公司，成立 于1993年，由南京长江油运公司联合长江沿线八家国有大中型石油化工企业共同发 起。1997年南京水运实业股份有限公司上市，证券简称为“南京水运”。 2007年年底南京水运进行资产重组，南京长江油运有限公司将其拥有的全部海上运 输资产注入南京水运，公司名称由“南京水运实业股份有限公司”变更为“中国长江 航运集团南京油运股份有限公司”，证券简称改为“长航油运”。 而后在经历摘牌、债务重整等流程后，2015年公司整体划归至招商局集团旗下，并 于2019年1月在上交所上市挂牌，同年4月证券简称变更为“招商南油”。 2021年，招商局集团同意将中国外运长航集团有限公司持有的27.97%股权划给其全 资子公司中国长江航运集团有限公司，中国长江航运集团有限公司成为招商南油新 任直接控股人。截至2023年年报，公司第一大股东为招商局集团旗下的全资子公司 长江航运集团，其直接持有公司28.27%股份。

2.商业模式：成品油运输面向外贸，原油以内贸运输为主

公司油品运输服务可分为原油运输和成品油运输： 成品油运输主要面向外贸，具备外贸兼营、江海洋直达、台海直航资质和全球化运 营能力等优势，其航线除了国内沿海和长江下游干线段外，主要覆盖北亚、东南亚 和澳洲、以及印度中东和东非南非等区域，少量涉足美国、欧陆等区域。 原油运输的运输模式则为以内贸运输为主、外贸运输为辅。另外，公司还经营化学 品运输和气体运输业务，航线主要面向国内和日韩等少量短途外贸路线。 凭借内外贸兼营资质的船舶，招商南油的船队运营兼具灵活性和效率性优势。 公司船队的运营模式涵盖程租、期租、COA和POOL等多种模式，其中COA模式目 前已与美孚、中石油、中石化等大型石油公司建立长期合作关系。

2015-2019年期间，公司在保持运力稳定的情况下，持续优化船队结构。2019年后， 公司船队和运力引进工作开启，船队规模持续上台阶，2020-2023年期间船数与运力 规模CAGR分别达到4.26%、3.24%。随着实力和规模的扩张，公司持续发力外贸运 输业务，以周转量/运量口径看，公司平均运距从2020年约1500公里攀升至2023年 近2000公里。

截至2023年年报，公司共拥有68艘货船，共计252万载重吨。结构来看：原油运输业务共运营21艘船舶，包括2艘Panamax和19艘2-5万吨级原油船； 成品油运输业务运营28艘MR船舶，是目前远东地区最大的MR成品油船队； 化学品运输业务运营12艘船舶（含在建1艘），船队运力规模位居国内前三； 气体运输业务运营3艘国内独有的乙烯船。

3.财务表现：内贸业务相对稳定担当基石，外贸贡献业绩弹性

营收端，2017-2021年期间公司营收体量基本稳定，2022年以来由于运力扩张与成 品油运输周期上行共振之下，营收体量较2021年以前大幅抬升。

分业务看，2017年以来主要包括成品油和原油在内的油品运输一直是公司的第一大 核心收入来源，该部分业务面向外贸，伴随2021年成品油运输步入景气周期后弹性 充分释放，2023年油品运输业务占公司营业收入比例超8成，而化学品运输和贸易等 其他面向内贸的业务板块表现相对稳定。

成本端，公司营业成本相对刚性，与业务量增速基本保持一致。其中燃料成本占业 务成本的38.6%，船员薪资占比17.51%。

从利润结构来看，包括以化学品运输等内贸导向的业务板块毛利贡献相对稳定，而 外贸业务利润弹性较大，2022-2023年受益于成品油等板块高景气，外贸业务毛利占 比已经过半。

经过债务重整后，公司债务负担大幅下降，公司治理水平得到有效改善。从三费水 平看，公司财务费用率和管理费用率自2018年以来逐步下降。其中伴随有息负债规 模的持续缩减，公司财务费用率从2017年的0.6%降低至当前不足0.1%。

经营改善叠加油品运输行业景气度持续回升，2022-2023年公司利润弹性主要受外 贸成品油景气驱动，近两年表现与MR TC7航线TCE高度相关度。