招商南油研究报告：景气有望上行，远东成品油运龙头启航.pdf

招商南油研究报告：景气有望上行，远东成品油运龙头启航。公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重 生，经营稳定，致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、招商局 集团分别为公司控股股东、实际控制人。内贸油化气业务提供盈利安全垫，公司内贸原油海运 业务规模全国第二，化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利 能力保持稳定；外贸成品油业务提供盈利弹性，公司拥有远东最大MR船队，有望享受成品油 运行业景气上行带来的利润弹性。

全球领先的中小船液货运输服务商

招商南油成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨， 如今涅槃重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的MR成品油船队，外贸成品油 业务规模居远东第一，致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国 长航集团、招商局集团分别为公司控股股东、实际控制人。2024年上半年，公司 实现营业收入35.3亿元，同比+11.8%；实现归母净利润12.2亿元，同比+44.8%。

成品油运供需紧平衡带动收益提高

成品油轮主要运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普 遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品 油轮收益逐步提高。需求方面，红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉 长，吨海里需求增加；长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将 持续增加。供给方面，成品油轮在手订单占比处于历史低位，同时随着船队船龄不 断增长和日益严格的环保政策，老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限。

内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性

招商南油内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体 效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营， 相关业务盈利能力保持稳定。2018-2023年，公司化工品、乙烯运输业务平均毛利 率分别为21.2%、37.5%。公司拥有远东最大MR船队，有望享受成品油运行业景气 上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸MR成品 油轮船队利润弹性，TCE每提高1万美元/天，对应年化净利润增量5.8亿元。