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招商南油研究报告：高景气仍将维持，股东回报改善潜力较大。招商局旗下，远东成品油运输龙头。招商南油常年深耕于液货运输行 业，并积极拓展船员劳务、燃油供应等相关多元化业务。招商南油在行 业竞争上有一定的优势，其外贸成品油运输业务规模位居远东第一，是 远东地区最大的MR船队承运商，其内贸原油运输业务规模位居国内 第二、化学品运力规模位居国内前列、乙烯运输业务为国内独家经营。

未来供给总体维持刚性，高产能利用率有望维持。（1）供给：未来两年 大概率进入到阶段性的高投放+高出清，高投放源自强运价背景下，船 东盈利改善后的正常资本开支，但同时未来几年随着老龄化激增和环 保政策落地，老旧运力出清力度预计也将很强。总体来说有效运力维持 偏弱的净增长。（2）需求：未来两年，全球炼厂产能维持1-2%的增速， 同时欧美澳炼厂产能缩减，而亚洲、中东炼厂作为未来产能投放的新方 向。总量扩容而区域失衡的情况下，各区域成品油价差有望持续维持在 高位，长航距的贸易和套利需求仍会增加。

分红限制即将解除，股东回报改善潜力大。全球视角来看，油运行业进 入业绩兑现，股东回报改善期。虽然目前国内油运公司股东回报方面略 弱于海外公司，但改善潜力较大。一方面，顶层设计驱动央企增加投资 者回报。2024年1月24日，国务院国资委将部署开展专项行动，着 力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。另一方面，招商南油 未分配利润将要转正，分红限制即将解除。