招商南油发展历史及盈利情况如何？

招商南油集油化气于一体，是全球领先的中小船型液货运输服务商。

招商南油成立于 1993 年，前身为“长航油运”，2014 年因长期亏损导致净资产为负而退市，在剥离 VLCC 资产、实施债转股后实现扭亏为盈，于2019 年再次登录A 股市场，名称变更为“招商南油”。目前招商南油已发展为国内唯一同时拥有油化气运输资质的水运企业，业务范围涵盖原油运输、成品油运输、化学品运输及气体运输，并立足于运输业务，开拓了船员劳务和燃油供应业务。

招商南油拥有远东最大 MR（2.5-5.5 万载重吨的油轮）船队及国内独有的乙烯船队。截至 22 年末，公司拥有及控制运力 65 艘，共计238 万载重吨。成品油领域，公司拥有 28 艘 MR，是目前远东地区最大的 MR 成品油船队，具备内外贸兼营、江海洋直达、 台海直航资质和全球化运营能力；原油领域，公司运营21 艘船舶，包括 2 艘巴拿马型船（5.5- 8.5 万载重吨的油轮）和19 艘2-5 万吨级原油船，主要从事内贸和东亚地区外贸航线，内贸原油运输业务规模位居国内第二；化学品方面，公司运营 12 艘船舶（含在建 1 艘），主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线，主要承担 PX、冰醋酸等高端化工品运输，化工品船队运力规模位居国内第三；化学品船方面，公司运营 3 艘国内独有的乙烯船，主要航线为国内沿海、台海以及中日韩之间的运输。 公司控股股东为长航集团，实际控制人为招商局。2015 年退市后，国资委将中国外运长航集团整体划入招商局集团有限公司，2017 年公司原控股股东南京油运公司将持有的全部股权转让给中外运长航集团，2021 年中外运长航集团将持有的公司股权划转至长航集团。截至 22 年末，公司控股股东为中国长江航运集团有限公司，持有公司 27.97%股权，实际控制人为招商局集团。

招商南油的利润波动主要来自于主营的油运运输业务，虽然公司未单独披露内贸/外贸及成品油/原油运输，但是考虑到内贸原油运价的稳定性及公司内贸原油运输业务量的稳定性，可以推断出公司的利润波动主要取决于外贸成品油运输业务，其他的运输包括内贸原油运输、化学品、气体水运亦服务于国内的炼厂，相对较为稳定。

招商南油是远东地区外贸成品油运输市场的领跑者，船队以MR 为主。招商南油旗下运营 27 艘 MR 船舶，是目前远东地区最大的 MR 成品油船队，其中9 艘挂五星红旗，具备内外贸兼营资质，其余悬挂方便旗，从事外贸成品油运输，另有4艘MR 在建。 MR 船队的盈亏平衡点约为 1.25 万美元/天。根据公司公告，MR 船舶的造价约为3300-3500 万美元/艘，折旧年限为 25 年，残值率5%，假设新造船的融资比例为40%，年利率 4%，并假设每天的运营成本约为 0.75 万美元，则可以得到MR船队的盈亏平衡点约在 1.25 万美元/天。

运价在公司盈亏平衡点上每向上波动 10000 美元/天，南油有望取得6.16亿元增量利润。假设公司旗下 MR 船队中 10 艘兼营 MR 的税率为25%，外贸船队无须交税，并假设公司旗下船队年均运营天数为 350 天，美元汇率为6.9，则运价在盈亏平衡点上每波动 10000 美元/天，公司外贸 MR 船队可以为公司带来4.35 亿元增量利润，内外贸兼营 MR 船队可以为公司带来 1.81 亿元增量利润。

南油除外贸成品油外，还从事原油运输、化学品运输、气体运输业务，为国内炼厂实现运输服务配套。公司原油运输业务以内贸为主，国内沿海、海进江等内贸航线及东亚地区外贸航线运输是公司的主要经营领域；公司化学品运输业务主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线，主要承担PX、冰醋酸等高端化工品运输；气体运输方面，公司运营 3 艘乙烯船，主要航线为国内沿海、台海以及中日韩之间的运输。 国内炼能近年快速增长，叠加疫后经济修复，23 年起南油的原油运输及化学品运输业务有望维持稳定。2017 年以来，随着国内民营大炼化产业的发展，我国原油加工量加速提升，17-21 期间 CAGR 达 5.51%，但是22 年受疫情影响，我国原油加工量同比下滑 3.9%至 675.9 百万吨，随着疫后油品消费需求的恢复，公司原油、化学品、气体运输业务大概率稳中有升。

南油内贸原油业务规模位居全国第二，市占率稳步提升。公司原油船队拥有21艘船舶，包括 2 艘 PANAMA 和 19 艘 2-5 万吨级原油船，主要经营内贸业务。内贸原油运输价格稳定，过去十年中 CCBFI（内贸原油运价指数）波动幅度在10%以内，运输量是板块盈利的核心指标。招商南油随着自身运力规模增长，市场占有率逐步提升，货运量自 2013 年的 1077 万吨提升至 2021 年的2241，CAGR 达9.6%，目前已稳居第二。

南油化学品船队规模位居国内第三，产能释放带动收益提升。公司化学品船队运营 12 艘船舶（其中 1 艘在建），规模仅次于兴通股份和盛航股份，21 年市占率约 5.6%。内贸液货危化品水运行业具有较高壁垒，每年交通运输部通过评审形式下发化学品船新运力额度，仅头部的船东可以获得增量运力，除此之外，只可以通过“退一补一”、“退多补一”的形式增加产能，且新投放运力规模不可超过推出运力规模的 150%，行业整体处于有序扩张的状态当中。受益于公司行业龙三的地位，公司化学品运输业务收入实现较快增长，从2017 年约3.16 亿元提升至2022 年 4.22 亿的水平，CAGR 达 6.0%，且行业的利润率较为稳定，公司2019年以来业务毛利率始终维持 20%以上水平。

乙烯船产能较为稀缺，南油气体船业务高增长，液氨运力新指标值得期待。公司独家运营国内 3 艘乙烯船，17 年以来业务规模逐步扩大，收入从2017 年约1亿元的水平大幅提升至 22 年 1.65 亿，CAGR 达 10.56%，且利润率较高，毛利率维持在 30%-45%之间。随着福建古雷石化、卫星石化等新乙烯项目的投产，2021年中国乙烯产能已达到 4168 万吨，乙烯水运货源逐年增加，有望成为公司新的利润增长点之一。此外，公司于 2022 年度沿海液体危化运力评审评审中取得了20000立方米的液氨专用船运力额度，有望带动公司业务切入新的领域。

船员劳务和燃油供应业务是公司拓展的航运相关业务，主要是利用自有船员和外聘船员开展船员外派劳务，以及从事国内成品油及船用燃料油批发经营。南油燃供及化学品贸易业务主要为船用燃料油供应和成品油及化学品贸易业务，业务模式为根据市场信息，判断市场波动趋势，分别与客户（下游）、供应商（上游）洽谈并签订销售和采购合同。目前主要通过签订长期供油协议和即期零散销售两种模式进行销售，按定价方式分为采用锁价和市价两种模式。南油船舶管理、船员劳务等配套资源国内领先。公司具备良好的开展油船、化学品船、液化气船、乙烯船等国内、国际船舶代管业务的条件，拥有国内领先的优质规模化和专业化的船员队伍，在保障自用船员的基础上，开展船员外派劳务。