中国神华业务布局及经营表现如何？

煤炭央企龙头，稳健高盈利高分红典范。

1、 央企背景，煤电运化一体化布局

控股股东国家能源集团，实控人国务院国资委。中国神华能源股份有限公司（以 下简称“中国神华”或“公司”）成立于 2004 年，2005 年 6 月和 2007 年 10 月公司 分别在香港联交所和上海证交所上市。公司拥有大体量煤炭、发电、煤化工业务， 及铁路、港口、船舶组成的大规模一体化运输网络，高效连接中国西部资源供应与 东南沿海能源需求，是集煤炭、电力、运输、煤化工一体化开发，产运销一条龙经 营，各产业板块深度合作、有效协同的综合能源公司。截至到 2024 年 3 月 31 日， 公司控股股东为国家能源集团，持股比例达到 69.52%。国家能源集团于 2017 年 11 月挂牌，由原神华集团和国电集团合并，现拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业 链业务，旗下上市公司包括中国神华（A+H）、龙源电力（A+H）、国电电力、长源 电力、龙源技术、英力特。2023 年国家能源集团在世界 500 强中排名第 76 位。

煤电化运一体化布局。公司以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络， 以及下游电力、煤化工和新能源产业，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营 模式。 煤炭产业：煤炭核定产能 3.5 亿吨/年，建成千万吨级矿井群和国内首个 2 亿吨 煤炭生产基地。推进智能矿山、绿色矿山建设，研发应用智能开采工作面、矿用卡 车无人驾驶、矿用机器人、智能一体化应用平台等关键核心技术，各项生产、技术、 质量、能耗、环保等指标保持世界先进水平，煤炭采掘机械化率、安全高效矿井覆 盖率、绿色矿山达标率均达到 100%，连年被煤炭工业协会授予“煤炭工业节能减排 先进企业”称号。 电力产业：发电总装机容量 4463 万千瓦，其中燃煤发电 4316 万千瓦、燃气发 电 95 万千瓦、水电 12.5 万千瓦。积极推动绿色低碳清洁发展，燃煤发电机组 100% 实现脱硫脱硝，常规煤电机组 100%实现超低排放。深耕“一带一路”能源电力市场， 印尼清洁燃煤环保电站系列项目成为中国企业“走出去”的典范与标杆。

新能源产业：为助力“双碳”目标实现，积极推进新能源发展，在新能源项目 开发和投资产业基金上双力齐发，规划、在建、投运新能源项目 361 万千瓦。出资 60 亿元参与设立国能新能源产业投资基金、国能绿色低碳发展投资基金，将带动近 1000 万千瓦风电、光伏项目落地，荣获国家能源集团新能源发展资源贡献协同一等 奖。 煤化工产业：包头煤制烯烃项目是国家战略重点工程，也是世界首套煤基甲醇 制烯烃工业化示范工程，生产能力约 60 万吨/年，主要产品为聚乙烯、聚丙烯及少量 副产品。成功研制医用防护品原料——聚丙烯 S2040 高熔融指数纺丝料，并通过国 标检测、欧盟 RoHS 检测和美国 FDA 检测。 铁路产业：铁路总营业里程 2408 公里，年运能 5.3 亿吨，可支配机车 800 余台， 自备铁路货车 5 万余辆，是中国第二大铁路运营商。致力推进铁路建设运营信息化 智能化，联合研制全球最大功率电力机车，建成国内铁路行业首条智能运维整备线， 成功开行全球首列基于 LTE 宽带移动通信技术的 2.5 万吨重载列车，试运行国内首 台大功率氢能源调车机车，智能驾驶“3+0”万吨重载列车填补国内空白。

港口产业：拥有黄骅港务、天津港务和珠海港务 3 家专业公司，设计吞吐能力 2.7 亿吨/年。其中黄骅港是我国西煤东运、北煤南运第二大通道的重要出海口，在煤 炭码头抑尘技术应用和煤炭装船智能化控制方面国内领先，劳动生产率、人均利润 居国内港口第一位，是全国首家获评五星级“中国绿色港口”及“中华环境优秀奖” 的专业化干散货港口。 航运产业：拥有货船 39 艘，载重规模 213 万载重吨、年运能 5400 万吨。自有 船舶实现岸电设施全覆盖。航线覆盖黄骅、天津、秦皇岛等国内沿海、沿江主要港 口，船队规模、经营效益等在全国航运企业中排名前列。

2、 立足煤炭且多元化布局，经营稳健

受益于煤价改善，业绩中枢上移。自供给侧改革以来，煤炭价格逐步改善，2021 年在双碳政策及内蒙倒查二十年涉煤腐败等对供给冲击以及公共事件阶段性修复和出口大增带来的需求改善下煤炭价格中枢显著提升，2022 年地缘政治事件导致海外 能源价格大涨进一步推升了煤炭价格，2023 年虽有回落但仍处于历史较高水平。高 煤价下公司业绩中枢逐步上移，2015 年公司营业收入为 1771 亿元，2023 年提升至 3431 亿元，2015-2023 年复合增长率为 8.6%。2015 年公司归母净利润为 161 亿元， 2023 年提升至 597 亿元，2015-2023 年复合增长率 17.8%。2024 年 7 月公司发布半 年度业绩预告，预计 2024 年上半年实现归母净利润 286 亿元至 306 亿元之间，同比 下降 8.1%至 14.1%，同期秦皇岛港动力末煤平仓价下滑 14.4%，表明公司业绩较为 稳健。

盈利能力逐步改善，煤炭是主要驱动力。公司营业收入主要由煤炭与电力贡献， 2023 年内部抵消前口径来看，煤炭与电力营业收入占比分别为 64%和 22%。从毛利 来看，煤炭板块毛利占比为 71%，是公司盈利的主要来源，其次是电力和铁路业务， 毛利占比均为 13%。从盈利能力来看，公司销售毛利率较为稳定，2015-2023 年期间 整体处于 35%-40%之间。其中煤炭业务 2015-2023 年以来毛利率持续改善，同期电 力业务毛利率与煤炭整体呈现相反变动趋势，两者互补是公司毛利率稳定的主要因素。期间费用方面，管理费用占比较高，2021 年管理费用下滑主要是公司会计核算 政策调整，将原本计入管理费用的相关修理费调整计入生产成本核算，对应 2021 年 公司毛利率出现下滑。剔除调整因素后公司管理费用绝对额较为平稳。财务费用则 出现显著下滑，2016 年公司财务费用为 50.6 亿，2023 年降至 5.0 亿元。在公司收入 趋势性向上背景下期间费用率逐级下滑，2015年期间费用率为 13%，2023年降至 4%， 公司净利率在此期间逐步改善，从 2015 年的 13%提升至 2023 年的 20%。