中国神华主营业务、股权结构与经营分析

煤炭企业中流砥柱，稳健业绩立潮头。

1、背靠国家能源集团，煤电化运一体化央企

中国神华能源股份有限公司（简称中国神华）于 2004 年 11 月在北京成立，并 于 2005 年和 2007 年分别在港交所和上交所上市，是国家能源投资集团有限责 任公司（简称国家能源集团）旗下 A+H 股旗舰上市公司。中国神华拥有多个优 质矿区，如神东、准格尔、胜利及宝日希勒等，截至 2024 年底，其煤炭保有资 源量达 343.6 亿吨，保有可采储量 150.9 亿吨。在电力方面，中国神华控制并运 营了高参数的清洁燃煤机组，装机容量达到 43184 兆瓦，另有燃气、光伏、水 电发电机组装机容量共 3080 兆瓦。除此之外，公司还控制并运营了围绕主要煤 炭基地的铁路运输网络，包括“神朔—朔黄线”这一重要的西煤东运通道，总铁 路营业里程达到 2,408 公里。目前，中国神华已经形成了煤炭、电力、新能源、 煤化工、铁路、港口、航运七大板块的全面布局和纵向一体化发展模式，总市值 突破 7000 亿元。中国神华在 2022 年《财富》中国 500 强排名第 36 位，居于煤 炭类上市公司领先地位，以 2056.09 亿元品牌价值位列“2023 中国品牌价值评 价信息”能源化工领域第 5 名、能源上市公司第 1 名。

截至 2024 年底，神华公司的控股股东是国家能源投资集团有限责任公司（持股 比重 69.52%）；而国家能源投资集团有限责任公司的两大股东分别是国资委（持 股比重 90%）和全国社会保障基金理事会（持股比重 10%）。作为央企上市公司， 中国神华以“全面建设世界一流清洁低碳能源科技领军企业和一流国有资本投资 公司”为目标，履行“能源供应压舱石，能源革命排头兵”的崇高使命。

2、煤炭采掘为起点，积极布局一体化产业链

公司立足煤炭和电力的生产和销售，以煤炭采掘业务为起点，围绕煤炭积极布局 下游电力、铁路、港口、船舶运输，煤制烯烃等业务，逐步构筑“煤炭生产（煤 炭分部）——煤炭运输（铁路分部、港口分部、航运分部）——煤炭转化（发电 分部及煤化工分部）”的一体化产业链，具有链条完整、协同高效、安全稳定、 低成本运营等优势，“煤电运化”四位一体业务模式构筑公司强大核心竞争力。

公司煤炭、发电和铁路分部贡献主要营收和利润。营收方面，在合并抵销前，2024 年公司煤炭分部贡献营收 2686.18 亿元、发电分部贡献营收 942.17 亿元、铁路分 部营收 431.15 亿元，分别占合并抵消前分部营收总和的 63.4%/22.3%/10.2%，利 润方面，在合并抵消前，2024 年公司煤炭分部贡献毛利 805.52 亿元、发电分部 贡献毛利 153.85 亿元、铁路分部毛利 162.96 亿元，分别占合并抵消前分部毛利 总和的 69.5%/13.3%/14.1%。盈利方面，各分部中煤炭、铁路和港口分部的盈利 能力较强，2024 年的毛利率分别为 30.0%/37.8%/40.7%，航运分部 2024 年毛利 率为 10.8%，同比 2023 年的 5.0%提升了 5.8 个百分点。

3、经营业绩稳健，高分红现金奶牛

经营业绩稳健，公司业绩和盈利整体呈上升趋势。自 2016 年起，随着煤炭行业 积极推动供给侧改革，落后产能加速退出，行业供给弹性减弱，近年来煤价中枢 显著上移。受益于煤价回升和供需改善，公司业绩和盈利整体有所增长。2019 年公司与国电电力以各自持有的火电公司股权及资产共同成立合资公司，由于财 报合并范围变化，导致当年营收和净利润同比有所下滑。2021-2022 年受益于煤 炭行业高景气，煤价抬升并维持高位，推动公司营收和净利润大幅增长，2021 年公司实现营收 3352.16 亿元，同比增长 43.7%，归母净利润 502.69 亿元，同比 增长 28.34%，2022 年营收和归母净利润在 2021 年高基数的基础上继续同比增长 2.78%和 38.51%。2024 年由于煤价下跌，公司业绩有所下滑，2024 年实现营收 3384 亿元，同比下滑 1.37%；归母净利润 586.7 亿元，同比下滑 1.71%。

重视成本控制，费用管控能力较强，净利率维持相对稳定。成本控制方面，公司 费用管控能力较强，多年一贯重视成本控制，费率保持在较低水平，2024 年销售 费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.15%/0.81%/0.04%，同比 2023 年的 0.12%/0.88%/0.15%略有下降。2024 年在煤炭价格波动下行，毛利率有所下降的 情况下，公司净利率为 20.35%，同比 2023 年的 20.29%上升 0.07 个百分点。

公司分红率保持相对稳定，并呈现趋势上行。公司多年一贯秉持积极回报股东的 政策，坚持为投资者提供可持续、相对稳定的现金分红，2014-2022 年公司年均 分红率为 83%，即使在行业低迷、公司归母净利润较少的 2015 年，公司分红率 也有 39.42%。近年来，分红比例整体提升，2021-2023 年，公司分红率分别为 100.4%、72.8%和 75.2%，连续多年维持高比例分红，公司 2023 年分红率远高于 煤炭采掘申万二级行业标的的平均水平。2024 年继续维持高比例分红，2024 度 利润分配方案拟每股派发现金红利 2.26 元，分红率 76.5%。