中国神华研究报告：煤电化运一体化布局，铸就央企高分红典范.pdf

中国神华研究报告：煤电化运一体化布局，铸就央企高分红典范。中国神华以煤炭业务为核心，积极布局下游电力、铁路、港口、船舶运输和煤 化工领域。煤电路港航化的纵向一体化经营模式、优质丰富的煤炭资源、领先 的产业技术以及强大的财务管理能力是公司的核心竞争力。

煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡。在供给端，2024年煤炭产量增速 放缓，在能源转型大背景下，煤炭企业增产动能不足，同时受资源禀赋限制 以及进口煤炭数量回落影响，预计2025年煤炭供给增速将进一步放缓。在需 求端，作为支撑我国经济发展的重要原料，随着经济复苏，用电需求增长， 动力煤需求在未来预计也将持续上升。煤炭供需缺口在2024年已收窄至1.1 亿吨，供需关系逐步转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑。

煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动。公司立足煤炭、电力生产和销 售，以煤炭采掘业务为起点，围绕煤炭积极布局下游电力、铁路、港口、船 舶运输及煤制烯烃等业务，逐步构筑“生产—运输—转化”的一体化产业链。 其中电厂围绕煤矿、铁路、航运区域布局，超70%自供煤比例有效降低耗煤 成本，各板块协同锁定产业链利润，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波 动。

资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定。公司煤矿资源储量丰富，分布集 中，资源保有量和可采储量均居国内前列。截至2024年，公司煤炭资源储量 合计 344亿吨，可采储量151亿吨。2024年，公司煤炭产量3.27亿吨，自 产煤销量3.3亿吨，处行业首位，且煤炭可开采年限长达41年。同时，公司 已完成对杭锦能源的收购，大雁矿业收购项目推进中，同时积极推进新矿井 勘探和开采，预计未来产能将进一步扩张。同时，公司长协（月度+年度）比 例超87%，有效平滑煤炭价格波动，降低经营风险，业绩增长极具韧性。

现金流充裕，铸就央企高分红典范。公司在煤炭、电力、运输等核心业务上 的稳定收入和高效运营为公司维持高水平现金流提供了保证，2024年经营活 动现金流净额达933.48亿元。同时24年资产负债率为 23.4%，远低于煤炭 开采行业平均水平，速动比率2.08，流动比率2.21，均位列行业头部，具有 显著的竞争优势。优秀的现金流和财务稳健性使得公司近五年分红比例稳中 有升，2024年拟每股派发现金红利2.26元，分红率76.5%，连续四年超70%， 预计2025年将继续维持高比例分红，铸就央企高分红典范。