大唐发电各业务布局进展如何？

煤炭价格进入下行通道，公司火电盈利弹性释。

放 动力煤价格于 2021 年出现大幅上涨，后进入下行通道。2021 年环渤海动力 煤价格从 2020 年 5 月初的 526 元/吨上涨至 2021 年 10 月中/下旬的 848 元/吨，涨幅高达 61%；之后开始逐步回落，截至 2024 年 7 月 17 日已降至 715 元/吨，降幅 16%左右。煤价的下降带来燃料成本的下行，有利于火电盈利持 续修复

公司燃料成本 2021 年大幅上升，2023 年开始回落。2021 年动力煤价格大幅 上涨，采购资金需求大，导致燃料成本大幅增加；2023 年燃料成本开始回落，火 电单位燃料成本同比下降 27.21 元/兆瓦时，总电力燃料成本降至 666 亿元，燃料 成本下降推助公司盈利能力修复；此外，公司持续进行火电机组节能减排优化，单 位煤耗不断下降，2022 年已降至 290.8 克/千瓦时；其中 2019-2022 年，公司进行 超低排放改造的煤机均超 100 台。

近年国家政策重视煤炭保供稳价。国家发改委、国务院、国家能源局等先后 出台政策力求发挥煤炭的主体能源作用，保障煤炭储备和供给。2024 年 4 月《关 于建立煤炭产能储备制度的实施意见》提出 2030 年形成 3 亿吨/年的可调度产能 储备。我们预计在供给得到保障后煤炭价格中枢有望继续下降或保持稳定，有利 于火电行业整体盈利能力的提升。

容量电价机制出台，煤电盈利稳定性提升。2023 年 11 月 10 日，发改委《关 于建立煤电容量电价机制的通知》指出，将构建有效反映各类电源电量价值和容 量价值的两部制电价机制。以每年每千瓦 330 元为统一标准，2024-2025 年全国 多数地区为 30%，部分地区为 50%；2026 年起，各地回收固定成本的比例均不 低于 50%。我们按照各地容量电价表、公司目前煤电机组所在地，未来新增煤电 项目（江西新余等）测算出了容量电价政策将为公司带来的补偿。根据未来公司 煤电机组所在省份将通过容量电价回收的成本比例假设，预计政策将在 2024 年 为公司带来 47.46 亿-50.51 亿容量补偿。 我们假设三种不同情况，估算当公司装机所在省份分别以不同比例采取 30%， 50%，70%容量电价时，公司可获得的容量电价补偿。政策要求 2026 年后所有 地区比例必须至少达到 50%，我们对于 2025 年的悲观预期即为 70%的地区达到 了 50%的要求，乐观预期则是 90%的地区都达到此要求。

2024 年 2 月 7 日，发改委《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》 强调了推进电力辅助服务市场建设的重要性，提到合理确定调峰服务价格上限、完 善调峰市场交易机制等优化措施，旨在调动灵活调节资源、主动参与系统调节的积 极性。公司积极参与需求侧响应及辅助服务，2023 年将 300MW 以上煤电机组厂 用设备纳入调峰市场，扩展盈利渠道。

公司风光装机大幅增长带动风光发电量快速增长。根据 2023 年电力行业经 济运行报告，2023 年全国非化石能源发电装机首次超过火电装机规模，占总装机 容量比重首次超过 50%，太阳能发电、风电投资分别增长 38.7%和 27.5%。在电 力行业绿色低碳趋势稳步推进的背景下，公司十分重视风电、光电发展，2023 年 风电、光电装机容量分别为 7464 兆瓦和 4366 兆瓦，近三年 CAGR 分别达 17% 和 40%；发电量近三年复合增速分别为 25%、65%。

公司风和光发电在 2021-2023 年利润总额持续增长。随着清洁能源装机的增 加、新能源发电占比的提高，预计未来风电与光伏发电将对公司盈利起到更关键 的作用。

公司目前风光项目分布于西部及三北地区，超 2000MW 项目在建。公司主要 风光项目目前分布于京津唐、重庆、青海、内蒙古等地区，其中不乏风光资源丰富 区域。此外，公司在建风电及光伏发电项目超 2000MW，同样聚焦于西北、内蒙、 东北等地。

受益于良好风光资源，公司风光利用小时数领先全国。公司 2023 年风电、光 伏利用小时数分别为 2533 小时和 1342 小时，分别高于全国风光利用小时数 308 小时和 56 小时。此外，公司风电利用小时数从 2018 年至 2023 年均高于全国水 平，光伏发电数据只有 2021、2022 年低于全国平均利用小时数。

公司水电装机容量稳定，发电利用小时数受来水影响有所波动。2018-2023 年，公司水电装机容量稳定在 9204.7MW，2023 年发电利用小时数为 3234 小时， 同比下降 10.3%，主要原因是受多轮极端天气及自然灾害影响，来水严重偏枯。 公司 22 及 23 年水电利润分别下降 6%和 15%，预计未来随着来水情况好转，运 行小时数将有所提升。

公司目前水电项目主要分布于西南地区，区域水电电价呈上涨趋势。公司主 要水电项目位于云南、重庆、四川等西南地区，此外在内蒙、东北等地区也有分布。 公司水电项目所在省份电价大部分稳中有升。

公司参股宁德核电，投资收益稳步提升。2013 年，公司参股宁德核电 1 号机 组正式投入商业运营，是公司进入核电领域的关键里程碑。宁德核电是国内第一 座岛链上的核电站，也是当时国内百万千瓦级机组国产化率最高的核电站。截至 2023 年年底，公司持股宁德核电 44%，投资收益近五年来稳定上升，2023 年达 12.7 亿元。宁德核电发展至 2023 年已有 4 台机组，保持安全稳定运行，发电量 稳定，2023 年发电量 344.82 亿千瓦时，上网电量 323.60 亿千瓦时，预计未来将 持续为公司带来投资收益。