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大唐发电研究报告：火电龙头逢绿改，多能并进迎新春。集团火电业务最终整合平台，清洁能源装机占比提升加速火转绿。公司为大 唐集团旗下火电业务最终整合平台，近年来积极推进绿色低碳转型，发展为 大型综合能源公司。截至 2023 年底，公司总装机量 7329.10 万千瓦，其中清 洁能源装机占比提升至 37.75%。2023 年公司总营业收入达 1224.04 亿元， 同比增长 4.77%。受益煤炭价格回落，公司火电单位燃料成本同比下降 27.21 元/兆瓦时，归母净利润扭亏转盈，达 13.65 亿元。

电改推动火电价值重估，公司供电煤耗持续下降，火电盈利有望进一步改善。 公司火电装机容量较为稳定，2019-2023年供电煤耗累计降低6.87克/千瓦时， 发电效率持续提升。公司所属托克托电厂为世界在役最大火电厂，2022 年以 来电厂盈利持续修复，2023 年净利润达 10.70 亿元，同比+1.4%。在煤价同 比下行，电力供需紧平衡延续，且容量电费帮助回收固定成本的背景下，公 司火电盈利有望进一步改善。

消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升。2024 年 4 月以来来水同比明显 好转，公司 2Q24 水电上网电量同比增长 58.0%，有望带动水电板块业绩提 升。受外送通道不畅等因素影响，大渡河流域弃水问题较为严重。公司位于 大渡河流域的水电站装机规模占比约为 38%，预计川渝特高压投产以后，水 电消纳将有明显改善，叠加当地水电价有上行预期，水电价值有望得到重估。

“火转绿”转型加速，参股核电分享投资收益。公司大力推进低碳清洁能源 转型，2019-2023 年风电装机量 CAGR 为 22.9%，光伏装机量 CAGR 为 61.6%。公司计划“十四五”期间新增新能源装机容量不低于 3000 万千瓦， 当前较装机目标还有较大差距，预计 2024、2025 年公司将加快装机步伐。 此外，公司参股宁德核电获取稳定投资收益，预计宁德 5 号、6 号机组建成投 产后，将进一步增厚公司业绩。