大唐发电发展历程、股权结构及营收分析

火电龙头稳步发展，量价齐升扭亏为盈。

1. 火电基础深厚，以火电为主同步发展清洁能源

大唐集团旗下综合能源上市公司，国内最大独立发电公司之一。1994 年大唐 国际发电股份有限公司成立，1997 年在香港及伦敦交易所上市，2006 年在 A 股 上市，成为第一家同时在香港、伦敦、上海三地上市的中国企业，同时也是第一 家在香港上市的电力企业及第一家在伦敦上市的中国企业。公司历经三十年发展， 是国内最大的独立发电公司之一，经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发 电业务，且于 2010 年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。2017 年， 内蒙古大唐国际托克托发电厂五期工程 10 号机组顺利通过 168 小时试运行。国 家“双碳”目标提出后，公司积极推进转型，2021 年拿下国家第一批大型风光基 地批复，清洁能源装机占比达 30%，截至 2023 年底已超 37%，形成“火电+清 洁能源”的全面发展格局。

2. 控股股东大唐集团，旗下五家上市公司

公司控股股东为中国大唐集团有限公司，其下属五家上市公司。截至 2024 年 3 月 31 日，大唐集团及其子公司合计持有公司已发行股份 9,824,568,940 股， 合计约占公司已发行总股份的 53.09%。公司实际控制人为国务院国有资产监督管 理委员会。

控股股东中国大唐集团有限公司旗下共五家上市公司。除大唐发电外，控股 股东中国大唐集团旗下还包括在港股上市的中国大唐集团新能源股份有限公司、 大唐环境产业集团股份有限公司；以及在 A 股上市的广西桂冠电力股份有限公司、 大唐华银电力股份有限公司。 大唐新能源股份有限公司于 2010 年在香港联交所主板上市，是国内最早从 事新能源开发的电力企业之一，目前积极开展风电、光电等可再生能源业务；大 唐环境产业集团股份有限公司于 2016 年在香港联交所上市，拥有国内最大脱硝 催化剂生产基地，主营环保设施投资与运营管理、脱硝催化剂制造处置再生及检 测等。 广西桂冠电力股份有限公司于 2000 年在上交所上市交易，主营水力发电。 截至 2023 年底，公司水电可控装机容量为 1023.5 万千瓦；大唐华银电力股份有 限公司于 1996 年在上交所挂牌交易，主营火力发电，火电机组装机规模在湖南 处于领先位置。

3. 火电贡献主要收入，发展空间广阔

公司装机以火电为主，积极发展清洁能源。根据公司公告，截至 2023 年 底，公司火电煤机装机容量 45,624 兆瓦，燃机装机容量 6632 兆瓦，火电装机 占全国火电总装机 3.8%，拥有火电在建项目装机 4670 兆瓦，2023 年获得 2 个火电煤机项目，核准容量 4000 兆瓦，1 个火电燃机项目，核准容量 1076 兆 瓦。公司火电机组多位于京津冀及东南沿海地区；水电多位于西南地区；风电、 光伏则广布全国资源富集区域。整体资源丰富，既立足火力发电，持续推动煤 机超低排放环保改造，积极参与辅助服务和调峰；又拓展全国风力、太阳能富 集地区，大力发展清洁能源，发展空间广阔。

公司低碳清洁能源装机占比进一步提升，仍以火力发电为主。截至 2023 年， 公司煤机装机稳定发展，占总装机的 62.3%；清洁能源装机占比已达 37.7%。公 司清洁能源装机目标为在十四五末达到总装机比例的 50%以上，结合公司装机规 划，清洁能源装机有望进一步提升。

4. 营业收入稳步增长，煤价下行盈利能力不断改善

公司近年来营业收入稳步增长，归母净利扭亏为盈。根据公司公告，2023 年 公司实现营收 1224.0 亿元，同比增长 4.8%，五年营收复合增长率 5.6%，2023 年电力销售收入 1070.8 亿元，同比上涨 6.3%，主要因为上网电量与上网电价均 有增长；归母净利润 13.7 亿元，扭亏为盈，五年业绩复合增长率达到 2.0%。2021、 2022 两年归母净利润为负主要由煤炭价格上涨导致，以 2021 年为例，燃料成本 比上年同期增加 235.2 亿元。

毛利率、净利率自 2021 年触底反弹，盈利能力逐步提升。公司毛利率与净 2021 年均为负数，2023 年受益于火电发电单位燃料成本比上年同期下降 27.21 元/兆瓦时，导致燃料成本减少 57.62 亿元，以及公司合并口径完成上网电价（含 税）466.41元/兆瓦时，比上年同期增长了5.62元/兆瓦时，影响电力收入增加12.91 亿元等因素，公司扭亏为盈，净利率达到 2.45%，同比增长 3.20 个百分点。

公司期间费用率及财务费用占比逐年下降。公司期间费用中，管理费用和财 务费用占比较高，2023 年合计占比 98.5%。其中管理费用有所上升，2023 年达 到 39.63 亿元；财务费用及费用占比逐年下降，2023 年为 56.68 亿，占比总费 用 57.9%；期间费用率从 2018 年的 11.5%下降到 2023 年的 8.0%，降费效率显 著。

公司经营现金流有所恢复，资产负债率自 2022 年后呈现下降趋势。公司经营 活动现金流净额在 2021 年达到低点 82.5 亿元后，在 2023 年恢复至 212.1 亿元； 资产负债率在小幅波动中有所下降，从2018年的75.6%下降至2023年的70.9%， 主要由于偿还债务本息金额大于新增融资金额。

随着公司扭亏为盈，公司 ROE 恢复为正。2023 年电力销售量价齐升，燃料 成本下行，加之公司期间费用率稳定下降，2023 年公司 ROE 重回 2%，盈利能力 逐步恢复。

资产减值拖累公司业绩，2023 年股利支付率达到 10.2%。2018-2023 年，公 司平均每年资产计提减值 9.9 亿元；2020 年及以前分红情况较好，每年分红均在 10 亿元以上，2021 年由于可供分配利润为负值因而未进行分红，2022 年恢复分 红，2023 年扭亏后拟分配股利 1.4 亿元。