工业硅行情、基本面及展望分析

工业硅处于产能扩张期。

1.行情回顾

工业硅期货期权上市时间不长，2024年工业硅成交持仓有所增加，这与行业逐渐对期货 工具熟悉，参与度增加有一定关系。2季度期货与期权成交量均超过前高，显示市场分 歧在加大。5月超跌反弹时，成交持仓显著增加，其中部分由于生产企业直接套保或通 过期现公司间接套保大幅增加所致。7月相比期货，期权持仓仍在继续增加。

近期波动有所回升，但整体未超过23年6月。从期权持仓行权价上看，市场预期工业硅期 货价格在9100-10400元/吨

2.基本面解析

2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超 过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，最终年内投产在50万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多 。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆75万吨，云南50万吨，内蒙古40万吨，参考2023 年预计最终落地产能远低于纸面计划。 • 2023年工业硅产量381万吨，同比增加8.8%，与产能计划以及实际最终落地产能相比，产量增幅较小，显示利润对于 行业供给扩张造成较大影响。2024年投产产能，多数是产业链配套产能，上半年多晶硅配套工业硅产能投产落地相对 较多，如东方希望、特变电工、上机数控等部分配套工业硅产能落地，后续还有通威投产配套产能，因价格缘故7、8 月投产项目延期。

SMM数据，工业硅产量1-7月累积321万吨，同比增加38%。从更高频的调研数据来看，截至8月23日新疆样本较2023 年6月产量低点周产量几乎翻倍，同比增加超过80%。短周期，西南尤其是四川产量有环比下降趋势，西北略有下降 。

云南与新疆2023年 均有项目未落地； • 东方希望兰州、甘 肃河西硅业、内蒙 弘元新材料部分已 经投产； • 特变电工新疆10万 吨、通威32万吨年 内投产； • 多晶硅企业投产工 业硅产能是24年特 点。

以2024年7月电价成本计算，西南421完全成本低区域在12700-13500，算上品级升水和地域贴水，折合盘面11200- 11900，如果是现金成本则可再降800-1000。西北低成本产能，以合盛硅业2023年年报数据计算，不含三费，工业 硅营业成本单价是9439元/吨（营业成本96亿/101.71万吨），其2023年产量占全国36%左右。

2022年工业硅表观消 费量293.2万吨，同比 增加24.3%。 • 2023年工业硅表观消 费量372万吨，同比增 长30.78%。 • 4月下游多晶硅价格跌 破现金成本后，工业 硅月消费同比增速回 落。

3.展望

6月宏观情绪转向，西南复产叠加部分新产能投产，产量持续增加，价格持续回落。 • 以SMM数据核算，因新增产能，1-7月同比产量增加38%，而4月后下游多晶硅需求拐头，1-7月需求同比降至28%，多晶硅7月同比降 至20%，供需显著过剩。如9-12月产量同比降至20%，多晶硅维持7月同比状态，受益于有机硅需求增加，垒库速度放缓，但仍过剩 。在需求维持前一假设，供给端月同比需要降至6%左右才能维持年底库存不增，显然目前供给端仍有较大调整空间，或寄希望于需 求端在年底前大幅超预期。主要下游多晶硅由于自身跌破成本，对工业硅价格驱动不强，其下游硅片也存在主动降库问题。以终端 对多晶硅需求来算，即使后续多晶硅产量增速降至同比20%，年底也超过光伏协会对今年全球需求的预计上限。因此，需求端大幅 超预期难度较大，重点还是供给端。

总体而言，供需偏松核心原因在于需求不及预期，后市重点关注供给端变化。 • 从技术上看，尚未脱离下跌趋势，部分指标有背离；操作上，由于生产企业套保，下游新产能，行业调整拉长，投机做多虽赔率合 适，但胜率低。考虑到年内行业存在出清没完成的可能，中长线单边可以重点关注2501-2504合约在11500以下企稳做多机会，避开 11月集中注销可能的冲击。下游用硅企业在订单尚可情况下，推荐基于成本考虑卖9000P、9200P，替换部分远期原料库存。策略方 面，短线期权可尝试卖9500P和9600C的盘整组合策略，仓单注销明显增加时可关注短线期货做多机会，预计9月期货波动在9000- 11000元/吨。