工业硅产能、出口及库存分析

2025 年新增产能再兑现，过剩局面逐步累积。

1. 产业格局偏向西北发展，新疆将持续发力

从当下的工业硅产能发展格局来看，近年来我国新增产能发展重心主要向西北地区转移，内蒙和新疆地区集中度较高。根据各公司产能公告数据，2024 年我国工业硅产能增长点主要分布在内蒙、云南、宁夏等地，其新增产能占比分别为 47%、26%、17%。具体来看，2024 年计划新增产能大部分均为 2023 年顺延投放产能，其中除了宝丰能源 5 万吨以及特变10 万吨一期在2024年正常投放外，大部分产能集中延至四季度（11、12 月）投放，如合盛硅业在云南的40万吨项目，内蒙古弘元硅材的 10 万吨项目、永昌硅业 10 万项目、以及天合光能内蒙项目和新安化工云南昭通项目等。从 2025 年新能产能规划来看，新疆地区未来主要的产能增发区，新增占比分别为增长 70%、内蒙地区回落至 10%。由于新疆、内蒙等西北地区具有原料优势和电耗优势，以及国家发展的一体化产业链集群、园区产业园的动能吸引了大批产业链配套的发展需求，增加不少新增产能规划；而近年来西南地区新增势头陨落主要由于云南地区的产能限制政策未调整，整体规划下，新增产能的环评指标皆由落后淘汰产能置换，未来新增产能有限。

2024 年工业硅产量增幅明显提升，增速来源于新疆、内蒙产区加持，从统计数据来看，2024年 1-10 月份，我国工业硅产量在 397.72 万吨左右，同比增 95.38 万吨（+31.55）；今年产能产量维持高速发展，同比增幅明显提升，其主要贡献量来源于新疆地区产量大增。一方面由于新疆地区今年生产持续性较高，且开工率维持高位运行。从年初节后新疆地区复产积极，开工大幅提升，加之西南地区来水较早，进入丰水期开工后，全国开工率维持较高水平。与此同时，大部分硅厂使用套期保值的金融工具运用避险下，在今年 7-9 月份全国开工率达到最高位，另一方面，上下游新增产能增量加持下，供应持续放量，虽在八月中四川收到短暂的高温影响，但实际影响缩量比较有限，整体供应宽松局面未改。预测 2024 年全年我国工业硅产量将达到483万吨，同比增幅达 28.36%。 西北增量明显，反季节垒库加大供应能力。从上文提到的工业硅产能转移西北布局后，西北区域（新疆和包头）新增产能的高速增长，且上半年库存处于持续垒库阶段。反季节高供应格局淡化了西南季节性的变化。从统计数据来看，1-10 月内蒙地区整体供应能力同比增长44.53%，新疆地区同比增长 45.36%。新疆维持高开工率，以及内蒙新增产能增量有效弥补了西南地区季节性缺口。

分主产区来看： 新疆：开工持续高位，产量创新高。根据第三方数据统计，2024 年新疆地区1-10月份产量累计 201.57 万吨，同比增量 62.9 万吨（45.36%）。我们预测2024 年新疆全年产量释放将达到241.07 万吨，同比去年增加 65.26 万吨。一方面，新疆地区集聚效应强，产能集中度高，由于地缘和资源优势较强，成本低于其他主产区，优势明显，常年开工率维持在85-90%。另一方面，近年来新增产能投放，龙头企业的扩产优势较强，叠加新疆地区使用火电，生产无季节性变化，连续性较强，与此同时成本优势也使得新疆产区硅厂的抗跌性加强，今年在刺穿大部分硅厂成本后产区开工变动并未急速下滑，全年整体供应较为稳定。2025 年我们预计新疆产区仍维持高供应的格局，在新增产能持续加码后，开工不排除会有小幅回落，不过新疆生产成本相对较低，预计25年产量仍在高位，供应宽松局面持续。 西南：开工仍存韧性，25 年仍有产能放量。云南地区 1-10 月份累计产量56.06万吨，同比增 7.5 万吨（+15.37%）。预测全年产量在 71.06 万吨，同比增加11.67 万吨（+19.65%）。四川地区 1-10 月份累计产量 35.52 万吨，同比增 1.2 万吨（+3.5%），预测全年产量在43.53万吨，同比增 1.17 万吨（+2.76%）；上半年进入枯水期状态，在电力成本抬升以及行情不振影响下，硅企基本处于低利润、部分出现倒挂局面，硅厂陆续停产。进入到丰水期后，期现套使得部分硅厂利润反哺，开工快速拉升，但随之硅价持续下滑，去库不及预期，利润又被压缩。进入到枯水期后，川滇地区产量持续放量，四川地区在八月份受到高温限电影响，以及硅厂收益持续负反馈，产量有回缩迹象。整体来看今年川滇地区开工高于往年，其硅厂弹性受季节性的影响外，其利润性减产越发明显。预测 25 年云南地区新增产能释放，将会进一步压缩当地的开工和利润水平，值得关注到新增产能的投放以及政策面的变化和具体释放节点。

政策扰动影响：节能减排仍是行业主旋律，产业结构不断优化

政策层面来看，由于工业硅仍属于高耗能产业，未来发展趋势表现为产能增长、技术进步、产品质量提升、市场需求结构转变、低碳经济推动、国产替代进口以及政策支持。随着产能过剩格局不断演化，不管是国家层面还是地方层面均以出台各类促进绿色产能以及行业健康发展政策，从政策总结下来强调环保要求，推动工业硅行业加快淘汰落后产能，通过政策引导和市场竞争机制，逐步淘汰高能耗、高污染、低效率的生产设备和生产线，以实现低碳发展。从这两年的文件中，国内产能优化迫在眉睫，低效产能面临淘汰压力，尤其是能效未达标的12500kva及以下小炉型将成为主要淘汰对象。从三方数据得知，目前能效未达标和小炉型产能占比总产能40%，云川地区较为集中，但从地方政策实施力度来看，并不会“一刀切”。未来国内政策仍倾斜于优化落后产能和过剩产能为主，届时供应体系也会发生结构性的转变，行业趋势将偏向大型化、集中化发展。

新增产能：新增产能仍集中在西北地区，未来仍向西北布局

2024 年只有少数新增项目达产，按照去年规划的投放产能未达到预期，截至目前，只有部分上下游一体化企业配套完成投产及爬坡。包括天合光能青海 15 万吨产能、宝丰能源宁夏35万吨产能等，四季度仍有一大批产能还未投放，主要集中在 11、12 月，由于工业硅利润急剧直下，新建产能成本优势削弱，无法享受成本红利，因此未来部分新增产能的投放或有延期，未来是否新建产能更多取决于行业的利润水平以及企业的配套战略。

1.出口：关注未来海内外政策，预计整体水平将持稳

海关数据显示，2024 年 10 月中国工业硅出口量为 6.51 万吨，环比持平同比增加49%。2024年 1-10 月工业硅累计出口量 61.41 万吨，同比增加 30%。在出口市场上，10 月份共出口到50个国家和地区，其中对日本、荷兰、印度、泰国和韩国的出口量位居前五，分别为0.84万吨、0.69万吨、0.65 万吨、0.62 万吨和 0.58 万吨，合计出口量为 3.38 万吨，占总出口量的51.92%。在进口方面：2024 年 10 月中国工业硅进口量在 0.21 万吨，环比减少39%。2024年1-10月全年累计进口量在 2.58 万吨，同比增幅 444%。 在进出口方面，我们需要关注未来出口方向随海外政策（税收政策、双反-溯源政策）的影响。今年受制终端消费的拖累，国内的硅价持续下滑，国际价格优势下，订单小幅增加。随着近年来我国的光伏-新能源产业以及我国自身技术的快速发展，国内供需结构发生变化，与此同时特朗普上台后对我国光伏新能源产业关税政策的限制措施，以及海外对我国的“双反”政策限制，我国出口格局也在发生变化，出口欧美以及东南亚区域比例或将向中东地区转移。

3.库存：垒库或将持续，总量库存居高不下

2024 年上半年我国工业硅整体库存均在高位运行，从整个上半年的供需来看，对比开工季节性变化我们可以看到，供应增速是不及消费增速的，而供应持续宽松演绎，归咎其因主要是由于库存垒库明显，按照工业硅行业季节性变化，当枯水期来临的前两个月为主动补库周期，但进入枯水期后，去库不佳，使得市场显性库存不断累积。虽出现了限电、天气等原因的减产想象，但是南北相互之间产能弥补，缺口阙值影响有限，导致库存持续激增。截至11 月22 日当周，百川国内库存 321750 吨，环比+0.7%；其中市场库存 134000 吨，环比+1.52%；工厂库存187750吨，环比+0.2%。 展望 2025 年库存水平的表现变化仍取决于需求推动，但随之下游供给侧产能出清速度加快，以及部分新增产能被约束，中长期看将利空工业硅的需求去库速度。不过阶段性季节性变化下，需要关注到供需差可能出现错配造成阶段性行情。