蒙娜丽莎主要产品、经营模式及盈利情况如何？

建筑陶瓷领导者。

瓷砖龙头，建筑陶瓷领军企业。蒙娜丽莎设立于 1998 年，于 2017 年末登陆深交 所中小板挂牌交易，是集科研开发、专业生产、营销为一体的大型陶瓷企业。公 司旗下有“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”（岩板）三大品牌，并以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者， 在研发实力、工艺装备、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面位 居行业前列。

产品种类丰富，下游应用广泛。蒙娜丽莎集团共有 10家控股子公司，4个现代化 建筑陶瓷生产基地，分别在佛山西樵、广东清远、广西藤县、江西高安共建有 37 条生产线，产品涵盖陶瓷砖、陶瓷板材（薄板、大板、岩板）、瓷艺等品类。 瓷砖产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰中，陶瓷板材在建筑幕墙 工程、户外以及在装配式建筑、复合部件、定制家居、瓷砖胶等在内的新领域也 在不断开拓应用，随着城中村改造逐渐注重多元化多业态的综合体建设，瓷砖有 望在竣工端受益于相关工程。

综合竞争为现阶段瓷砖行业特点，未来趋势或是制造升级。瓷砖行业从最先的 规模竞争进入到之后的品牌竞争，再到目前的综合竞争，共经历了 3 个阶段：1） 1980-2005 年的规模竞争时代：市场处于供不应求，竞争较少，下游房地产发展 带动瓷砖消费需求大幅增长，企业都处于满产满销，企业的上限来自于自身的生 产规模。2）2005-2015 年的品牌竞争时代：瓷砖需求增速减缓，行业进入存量博 弈，大幅提升的环保、能源成本与海外反倾销政策倒逼行业转型升级，龙头企业 走差异化路径，聚焦产品创新，以树立品牌影响力。3）2016 年以后的综合竞争 时代：市场零售迭代加速，通过研发驱动产品创新以提升品牌溢价空间的方式普 遍化，品牌增长遇到天花板，行业内部形成了以 10 余家为代表的一线阵营企业。 当前，龙头企业开始转向综合实力增长，尤其渠道的完善和新产能的替代成为新 的竞争点。

行业产能出清，格局持续改善。由于下游景气度下滑带来产能过剩，瓷砖行业小 产能加速出清。从规模以上企业数量来看，近五年规模以上企业数量持续下滑， 从 2018 年 1265 家降至 2023 年 1022 家，陶瓷砖产量也跟随下降，2023 年约为 67.4 亿平方米；从产线数量来看，2014 年至 2022 年，行业内生产线减少 1136 条， 从 3621 条降至 2485 条。

作为头部企业积极扩产，主动提升市场份额。尽管产能明显过剩，但是为了迎合 消费者的新需求，不断增加新的生产线更有利于各品牌抓住新趋势，捕捉增长机 会。在行业小产能出清的同时，蒙娜丽莎作为头部企业坚持积极扩产，截至 2024 年 3 月末，公司共有佛山、清远、广西藤县和江西高安四大生产基地，在建 项目中广西藤县基地已完工投产 7 条生产线。

（1）从渠道来看：“经销+工程”双轮运转，核心区域均已实现覆盖。多年来， 蒙娜丽莎形成“经销业务+工程业务”为主的全渠道销售模式。具体来看，蒙娜 丽莎零售主要以经销渠道为主，已实现重点区域的渠道覆盖，2023 年公司经销 业务占比为 64.63%，占比进一步上升。

“线上+线下”共同拓展，多渠道导流销售。近年来，公司积极探索互联网家装 模式，积极布局电商、直播、互联网家装、设计师等线上渠道，通过电商平台进 行引流，增加顾客的获取渠道，通过线上、线下结合的方式，利用高标准、规范 化的终端店面整体形象实现品牌价值提升，提高 C 端市场市占率、影响力及顾客 体验感。

（2）从产品来看：均质化中寻求差异，新品类不断开拓。公司注重产品的创新 研发，与国内众多高等院校、科研院所展开合作，引进全球一流建陶产品生产技 术。在科技创新下，公司新品研发不断取得突破，2016 年率先推出大板等爆款 品类，2021 年公司先后推出 6100×1830(mm)、9000×1800(mm)超大规格陶瓷大板， 2022年公司突破 3mm超薄岩板柔抛技术，推出 1600×3200×3mm柔抛超薄岩板， 进一步夯实了公司在大规格陶瓷大板领域的地位，丰富了公司陶瓷大板、陶瓷岩 板、特种高性能陶瓷板等系列产品。

开拓产品应用场景，岩板产品有望贡献增长点。公司加深与核心家装公司、互联 网家装渠道、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材渠道的合作。2021 年， 公司全资子公司绿屋建科拿下行业首个房地产岩板 EPC 业务，7 月，成都华府金 沙名城的岩板定制家居项目正式开工，项目包括 1300 多套精装交付住宅，主要 使用家居包括定制橱柜、中岛台、洗手台等，岩板应用面积超 2 万延米。公司亦 成功入围 2022 房地产 TOP500 首选供应商岩板类第二名。

铺贴服务巩固产品力，“产品+服务”提升附加值。由于瓷砖产品铺贴技术对最 终呈现效果具有影响，因此产品销售外各项相关服务同样为消费者所需。公司提 出“微笑服务日”、“微笑铺贴·成品交付系统”等，门店服务六步，为消费者 提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务提升顾客购买体验，一 系列“产品+服务”提升产品附加值，同时加强客户对优质服务的依赖，提升客 户满意度及粘性。

（3）从品牌来看：搭建“口碑+体验”模式，多方式巩固品牌知名度。随着瓷砖 产品消费属性越发明显，品牌效应成为公司经营越发重要的因素。公司在品牌力 量上不断耕耘，一方面强化创新营销服务，搭建“口碑+体验”系统用于线下专 卖店，通过云平台、“智慧门店”、会员系统之家等为用户输出超 3 万套全户型的 案例，提供实时在线的多元化场景体验，以便客户进行选择；另一方面通过广告 及活动合作提高知名度，2023 年抓住杭州亚运会官方合作伙伴契机提高品牌曝 光率。

近两年规模略有收缩，2023 年归母净利润实现扭亏为盈。公司营业收入从 2018 年的 32.08亿元提升至 2021年的 69.87亿元。其中，2019-2021年公司营业收入分 别为 38.04/48.64/69.87 亿元，同比增速分别为 18.57%/27.86%/43.64%，主要系公 司持续推进经销业务，公司积极扩大产能营收持续增长。2022 年公司主营业务 收入为 62.29 亿元，同比下降 10.8%，主要系公司主动收缩部分风险较大的房地 产客户订单所致。归母净利润方面，在经历 2022 年煤炭、天然气等大宗原材料 涨价持续高位运行，叠加房地产遇冷下游需求回落导致当年亏损，2022 年业绩 实现亏损，2023 年归母净利润达 2.66 亿元，实现扭亏为盈。

公司主营建筑陶瓷，收入占比稳定。公司营收主要由建筑陶瓷制品制造以及其他 业务构成，截至 2023年，蒙娜丽莎建筑陶瓷制品制造业务占总营收比重为 99.6%， 其他业务占比为 0.4%。从产品收入结构来看，蒙娜丽莎在陶瓷产品生产方面以 瓷质有釉砖、陶瓷薄板、非瓷质有釉砖和瓷质无釉砖为主，其中瓷质有釉砖营收 从 2018 年 16.53 亿元稳步提升至 2023 年的 45.24 亿元，营收占比从 51.5%提升至 2023 年的 76.4%，为公司主要营收增长来源。

公司主营国内地区，深耕华南及华东区域。公司国内市场占比维持在 98%以上， 其中，2023年国内市场占比前三华东/华南/西南分别占比29.8%/27.2%/12.0%。公 司自华南区域经营起家，同时不断向华东布局拓展，华东地区收入占比从 2018 年的 23.9%上升至 2023 年的 29.8%，逐渐成为公司最主要的经营地区。

公司毛利率略有波动，主要受到原材料价格影响。瓷砖产业营业成本的构成主要 是原材料和燃料动力，两者 2023 年分别占总成本的 30.27%/33.71%。可以看出 2023 年成本更多用于内部材料加工等环节，外购商品成本和其他成本占比则由 18.18%/1.68%分别降到 9.46%/0.62%。毛利率方面，近年来由于原材料价格提升 与行业竞争加剧导致产品降价，公司毛利率从 2020 年的 34.29%降至 2023 年的 29.51%，2023 年前三季度略有回升至 29.6%。拆分产品看瓷质有釉砖、陶瓷薄板 薄砖和非瓷质有釉砖毛利率分别为 31%/31%/20%。

智能产线完善布局，效率与成本兼具。近年来，公司加大智能化新产线建设，同 时促进生产效率提升和制造成本降低。同时，公司通过完善数字化排产系统，持 续优化和推进属地排产系统，使每一笔订单都能够在最经济、合理的生产基地和 生产线生产，提高生产效率和库存周转率。2016年公司发生运输费用1.40亿元， 占工程业务总收入 11.48%，后随着公司生产基地的完善，运输半径缩短，2019 年该占比下降至 8.80%（2020 年以后由于运输费用计入营业成本无法进行对比）。 未来随着公司生产基地布局的进一步优化，该比例有望继续下降。

期间费用率整体稳定，归母净利率回暖。期间费用率方面，2023 年公司期间费 用 率 为 19.18%， 拆 分 来 看 ，2023 年 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 6.4%/7.6%/3.6%，得益于效率提升销售费用率不断降低。归母净利率 2018 到 2020 年保持稳定，在 2021 年开始下滑，2022 年降至-6%，2023 年扭亏为盈回升 至 4%。

2022 年起经营现金流好转，存在一定负债压力。近年来公司年度经营现金流除 2021 年为净流出外，其他年份均为净流入， 2023 年经营现金流净额 9.34 亿元。 从资产负债角度来看，截至 2023 年 12 月 31 日有息负债规模 34.85 亿元，占总负 债规模的 59.01%；公司 2023 年 12 月 31 日账面类现金资产 21.49 亿元，为账面 有息负债规模的 0.62 倍，存在一定负债压力。