蒙娜丽莎（002918）研究报告：逆境终将过去，期待“微笑”再度绽放.pdf

蒙娜丽莎（002918）研究报告：逆境终将过去，期待“微笑”再度绽放。三十载奋进，争做全国建陶引领者：蒙娜丽莎成立于 1992 年，主要从事建筑陶 瓷的设计、研发、生产与销售，截至 2021 年底合计拥有产能约 1.9 亿平方米， 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的 C 端业务，并积极 进行渠道下沉，加快市场份额获取。

公司经营阶段性承压，轻装上阵、修复可期：2021H2 以来受地产需求下行、房 企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压。2021 年，公 司归母净利润 3.15 亿元、同降 44.4%，22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力 致回款困难，公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交 付”政策的导向下，预计未来竣工修复逻辑将继续演绎，或将带来建筑陶瓷阶段 性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减 值计提均为阶段性压力，盈利恢复可期，且轻装上阵弹性更足。

建陶行业未来有望“强者愈强”：我国建陶需求已触顶回落，同时也存在市场集 中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧，行业落后产能也在逐步出清。行业发 展趋势也为头部企业发展提供新的契机：1）地产下行背景下建陶行业“马太效 应”加剧，大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行 合作，促使 “强强联合”。2）消费升级背景下，消费者对瓷砖产品在美观度、 理化性质等方面提出更高要求，缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3）愈发 严苛的环保以及能耗要求下，落后产能将进一步淘汰。

三大优势彰显公司“α”成长韧性： 1）产品优势：公司具有较强自主研发能力， 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势，同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领 军企业。2）渠道优势：B 端——房企首选率位居前列（连续 4 年全国第二）， 应收账款额度小、账龄短，在充分计提减值后，风险整体可控；C 端——坚持下 沉战略，积极寻求渠道范围拓宽、强化服务，凸显品牌竞争优势，多渠道市场开 拓已见成效。 3）产能优势：规模效应助力成本降低，优化区域和产品结构布局。 近年来中高端市场均有扩产，截至 2021 年底，公司总产能达为 1.9 亿平方米， 居同业公司前列。