蒙娜丽莎发展历程及经营模式分析

三十载奋进，争做全国建陶引领者。

1、 佛山走出的建陶龙头，产能持续扩张

蒙娜丽莎集团股份有限公司坐落于广东省佛山市，1992 年其前 身樵东墙地砖厂成立，1998 年转制成为民营企业，并于 2017 年在深交所中小 板挂牌上市。公司主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售，经营瓷质有釉 砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖等四大类产品。经过三十载的 发展，蒙娜丽莎已成为国内建筑陶瓷一线品牌，产品先后应用于北京奥运会、港 珠澳大桥、迪拜世博会中国馆等多项国内外重点工程建设。

公司股权较为集中，管理层持股稳定。截至 2022 年 6 月 30 日，公司总股本为 4.19 亿股，公司高管萧华（董事长）、霍荣铨、张旗康、邓啟棠分别直接持有 公司股份 29.86%、13.69%、9.33%、9.33%，并通过佛山美尔奇投资间接持股 2.52%，合计掌握公司 63.08%股份。四位董事自公司成立至今一直密切合作， 并签署《一致行动协议书》，促进公司决策的迅速落地及战略的有效实施，为公 司的稳定管理、高效经营、快速决策提供保证。

公司已完成佛山西樵、清远、藤县、高安四大生产基地布局，截至 2021 年底合 计拥有产能约 1.9 亿平方米，产品辐射范围持续扩大。佛山西樵基地为公司总部 所在地，拥有 16 条生产线；2013 年清远基地投建，拥有 5 条生产线；广西藤 县基地于 2019 年 3 月开工建设，计划建成 11 条生产线，产能可达 8800 万平 方米，截至目前一期工程已有 7 条生产线投产；2021 年收购普京陶瓷旗下至美 善德，在高安取得 9 条生产线，年产能约 4000 万平方米。

2、 底部蛰伏、轻装上阵，期待重回成长通道

地产环境扰动，经营阶段性承压

近年来，公司收入规模快速增长。公司在持续推进经销业务的同时，借助精装房 渗透率提升东风，战略工程业务增长迅速。在需求的带动下，公司也在积极扩大 产能，新建和并购并举。2021 年公司营业收入达到 70 亿元，16-21 年的营收 CAGR 为 24.63%。 2021H2 之前公司利润增速与收入增速整体匹配，但之后受地产需求下行、房企 信用风险传导及原燃材料（煤炭、天然气、胚釉料等）成本上涨影响，公司盈利 阶段性承压。2021 年，公司归母净利润 3.15 亿元（其中计提资产及信用减值损 失合计 2.2 亿元），同降 44.4%；毛利率为 29.1%，同降 5.2pct；净利率为 4.6%， 同降 7.0pct。22H1，公司营收出现小幅下滑，同降 5.1%至 29.2 亿元；归母净 利润为-4.88 亿元（计提资产及信用减值损失合计 5.4 亿元），毛利率为 21.1%， 净利率为-16.9%。 下游地产乏力致回款困难，公司经营性现金流经受考验。由于下游 B 端地产客 户资金较为紧张，因此公司回款状况也受到影响。2021 年公司经营性现金流量 净额为-0.84 亿元，上年同期为 5.76 亿元；收现比为 0.90，上年同期为 1.02。 2022H1 公司经营性现金流量净额为 2.02 亿元，上年同期为 1.68 亿元；收现比 为 1.09，上年同期为 0.88，已有所好转。

重新发力 C 端业务，下沉市场渗透率持续提升

从销售模式来看，公司主营业务收入主要来自战略工程渠道业务和经销商渠道业 务，且经销业务占比在逐步提升。21 年，公司战略工程业务营收 34.16 亿元， 经销业务营收 35.70 亿元，分别占比 48.90%、51.10%。22 年 H1，公司战略工 程业务实现收入 12.5 亿元，占比 43.25%；经销业务实现收入 16.4 亿元，占比 56.75%，较 2021 年提升 5.65pct。21 H2 开始，面临外部经营环境压力，公司 也在主动缩减大 B 端业务，并积极推进无风险、低风险的小 B 项目及 C 端业务。 分地区来看，公司依托华南、华东两大优势区域，逐步向全国实现产品渗透。华 南、华东历来为公司“主战场”，近年来，通过全国布局，深耕下沉市场，使得 西南、西北、华中等多地销售占比逐年提升。16 年-22 年 H1，华中地区营收占 比由 7.49%上升至 11.20%，提升 3.71pct；西南地区营收占比由 12.08%上升 至 12.62%，提升 0.54pct；西北地区营收占比由 3.76%上升至 5.34%，提升 1.58pct。

产品结构持续优化，高毛利产品占比提升

公司主要产品包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖等传统类型陶瓷砖， 也涵盖顺应消费潮流的薄砖、薄板等新型建筑陶瓷。传统陶瓷砖根据其有釉/无 釉、陶质/瓷质等材质特点，在色彩、光洁度、耐磨性、吸水性等理化性质方面 具有差异，适用于厅堂、厨卫、走廊等不同场景下建筑的内外装潢。陶瓷薄砖、 薄板则是近年响应下游高端消费者对大型建筑陶瓷幕墙、家居陶瓷饰板等需求而 诞生的。

瓷质有釉砖为公司核心产品，产销稳步增长；陶瓷薄板、薄砖业务快速发展，为 增长亮点。瓷质有釉砖是公司第一大销售品类，收入规模从 2016 年的 9.71 亿 元扩张至 2021 年的 45.21 亿元，年均增长率超 35%；营收占比由 2016 年的 41.87%增长至 2022 年 H1 的 70.34%。作为新兴产品的陶瓷薄板、薄砖收入增 长迅猛，从 2016 年的 1.4 亿元快速扩张至 2021 年的 9.15 亿元，16-21 年 CAGR 达 45.57%。