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蒙娜丽莎研究报告：建筑陶瓷民族龙头，全渠道发力经营质量持续提升。建筑陶瓷民族龙头，销售面向中高端市场。蒙娜丽莎始创于1992年，致力于高品 质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，以产量为口径的市场占有率排名行业第二。 围绕着大瓷砖、大建材、大家居战略，公司打造了以岩板家居、集成墙板、厨房板 材等创新应用为主的整体解决方案，并发力岩板高端定制领域，中高端形象深入 人心。2023年以来，伴随大规模减值计影响减弱，公司逐渐走出房地产下行周期 导致的业绩低谷，营业收入降幅同比收窄至-4.94%，实现归母净利润2.66亿元， 同比+169.93%。

环保法规趋严叠加产品结构变革，行业集中度有望提升。煤改气作为工业能源清 洁化改造的重要一环，正在加速推进建筑陶瓷行业产能的转型升级。因煤改气后 将直接推高陶企生产成本，当前各产区改造进度分化较大，成本压力或迫使改造 进度落后的产区的小型陶企停产退出。与此同时，建陶行业产品结构正向新型品 类倾斜，个性化、功能化、艺术化特征愈发明显。综上建陶行业有望持续出清产能 落后、产品同质化严重、渠道有限的小型陶企，龙头有望实现集中度稳步提升。

销售结构优化+力推岩板产品，公司竞争力重塑。1）收缩战略工程业务，压降房 地产相关回款风险。受房地产下行周期影响，大B端战略工程业务回款风险显著 增加，公司通过传统渠道下沉、开拓多元化新兴渠道、以及布局产业链下游安装服 务，强化零售体验等措施坚定践行全渠道战略，截至2024Q1，公司工程业务收入 占比已降低至28.83%，相关回款风险或加速释放。2）加大投入岩板领域，有望 开启新增长点。岩板为蒙娜丽莎深耕十余年的优势品类，具备应用广泛、品牌卓 越、技术领先等竞争优势。公司持续投入岩板产品的研发和推广，未来有望伴随行 业整体产品结构变革兑现先发优势。