明阳电气新能源领域布局进展如何？

立足新能源变电，多场景开拓布局。

1.公司风光变压器市占率提升，毛利率行业领先

研发实力强劲，核心产品达到国际先进水平。公司设有省级节能电力变压器工程技术研究 中心和省级企业技术中心，研发团队由享受国务院津贴的专家领衔，团队成员专业齐全， 技术创新能力较强。截至 2023 年底，公司已取得 24 项发明专利授权，参与起草 7 个国家 标准和 9 个团体标准。公司通过持续的研发投入和技术积累，在设备设计、产品制造等方 面积累了丰富的核心技术，光伏逆变升压一体化装置、海上风电升压变压器、海上风电充 气式中压环网柜所应用核心技术达到国际先进水平。公司变压器、箱式变电站、成套开关 设备产品部分核心参数指标优于国内产品，优于或持平进口产品。

数字化生产，保证生产效率与产品稳定性。在生产前端，公司整合了 ERP、SRM、WMS、 AGV 等业务系统，结合图像感知识别技术，打造智慧物流平台。在生产端，公司引进了多 条先进的自动化生产线和流水生产线，并通过 MES 系统，对生产资源、产能进行合理分配 与监控、对工艺流程和产品质量进行有效管理，实现生产效率提升 50%。钣金加工作为电 气行业产能瓶颈，大部分企业将该环节外包，影响产品质量稳定性。公司通过引进国际先 进的全自动钣金柔性加工线，提升钣金件的制造效率，实现钣金加工自给自足。

客户集中度较高，合作关系稳固。公司在新能源领域主要客户为头部能源方案服务商、中 央能源企业，对供应商选择标准严格。首先，客户综合考察评估供应商质量管控、产品交 付、技术开发、成本控制等能力，确定合格供应商名录。其次，客户物资采购时在合格供 应商名录内招标，根据技术、商务、价格综合评分确定中标合作供应商。由于合格供应商 调整成本较高，为确保产品质量和供应稳定，客户不会轻易更换。公司凭借较强的产品、 技术优势以及长期合作经历，连续多年成为主要客户合格供应商并多年连续中标，与主要 客户合作关系稳定且可持续。

公司 2022 年箱式变电站及变压器风电/光伏市占率分别为 27%/15%，同比提升 17/4pct。 根据公司测算，2022 年公司箱式变电站及变压器在风电、光伏领域市占率分别为 27.25%/15.20%，位于行业前列，同比提升 17.18/4.21pct。从变压器及箱式变电站累计应 用国内风电场、光伏电站项目数量来看，公司与金盘科技相比优势明显。

公司箱式变电站及变压器毛利率行业领先，主要系风电领域占比较高。公司主要以销售应 用于风电领域的干式变压器为主，且特种海上风电干式变压器销售占比逐步提升，产品技 术含量较高，竞争较少，因此毛利率行业领先。特变电工产品主要应用于特高压、电网领 域，由于火电、水电等传统市场毛利率水平较低，导致综合毛利率低于公司。白云电器产 品主要应用于电网、轨道交通、新基建等领域，但变压器产品占比较低。金盘科技产品主 要应用于新能源、高端装备领域，其中新能源领域 23 年实现收入 37.23 亿元，营收占比为 56%。三变科技和北京科瑞产品主要供应电网领域，毛利率水平较低。

2.数据中心贡献新增量，与大客户合作稳定

数据中心保持高速增长，预计 24 年中国市场规模同比增长 27%。受益于新基建、数字化 转型及数字中国愿景目标等国家政策，我国数据中心市场规模持续高速增长。根据中商产 业研究院《2024 年中国数据中心行业市场前景预测研究报告》，23 年中国数据中心市场规 模约为2407亿元，同比增长26.68%，预计24年市场规模达到3048亿元，同比增长26.63%； 在数据中心基础建设中，配电柜成本占比为 8%。

公司坚持大客户战略，实现成套开关设备与干式变压器销售。公司自 2015 年成立数据中心 业务线以来，核心策略是大客户战略，18 年之前突破中国移动、中国联通等运营商，近几 年突破中国电信、华为、京东、腾讯等客户。凭借成套开关设备积累的品牌优势和客户资 源，公司实现干式变压器销售，营业收入稳步提升，2019-2022 年 CAGR 为 24%。24 年 5 月，公司自主研发的 MyPower 数据中心电力模块中标江苏新纪联太仓大数据产业园二期 10 号楼项目，采用预制化、个性化方案，具有可快速部署、场地适应性强、运维效率高等 优势，可有效降低数据中心建设成本；同时电力功能模块可以实现高效集中管理和控制， 大大提升数据中心整体运行效率和可靠性。

3.电网投资有望稳步增长，拓展高电压产品

国家能源局要求做好新能源消纳工作，主网投资增速有望加快。国家能源局 6 月初发布《关 于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》，要求加快推进新能源配套电网项 目建设。对 500 千伏及以上配套电网项目，为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光 一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”，加快推动一批新能源配套电网项目纳规。过 去几年，非特高压主网投资主要集中在 220kV 城市主干网，我们认为未来 500kV 与 750kV 主网投资增速有望加快。最新招标数据显示，24 年国家电网输变电设备第三次招标中， 750kV 变压器及组合电器招标量均创历史新高。

新能源+稳增长调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长。新基建是稳增长的重点 方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，在拉动经济、风光消纳、构建 新型电力系统等多重因素的影响下，电网总投资规模有望实现稳步增长。2023 年电网基本 建设投资额为 5275 亿元，同比+5.4%；24 年 1-5 月，我国电网基础建设投资额为 1703 亿 元，同比+21.6%。2024 年国网前三批合计招标 433.36 亿元，同比增长 7.6%。考虑到主 网扩建升级、配网改造需求持续释放，我们预计全年电网基本建设投资额增速有望达到 10% 左右。

公司丰富高电压等级产品，有望在输变电和配网环节实现突破。公司产品结构从中低压延 伸至高压，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的 GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS 也开始投放市场。通过高电压大容量产品的研发，一方面公司可以深入优 化适用于两网市场的产品配置方案，另一方面公司构建提供系统成套解决方案和工程总包 服务的能力，开拓新能源升压站市场。

4.布局海上场景，有望贡献业绩弹性

海风：产品技术领先，实现国产替代

海风变压器和成套开关设备核心技术达到国际先进水平。由于国外海风起步较早，ABB、 西门子、SGB 等外资品牌在该领域占据主导地位，其生产的海上升压变压器与成套开关设 备存在售价较高、供货周期长、服务成本高、断供风险等问题，增加了海风建设成本和建 设周期。公司自 2018 年开展海上风电升压系统相关产品的研制工作，与关联方明阳智能展 开合作，成功研发海上风电升压变压器与海上风电充气式中压环网柜，核心技术达到国际 先进水平，或能实现国产替代。对于特种海上干式变压器，公司产品在容量覆盖范围、空 载电流、损耗、高压绕组温升等重要指标优于进口产品；对于海上风电充气式中压开关柜， 公司产品在机械寿命、短时开关、短时耐受等重要指标优于进口产品，且能提供多个标准 设计方案，满足不同行业客户的差异化需求。

特种干式变压器和中压开关柜产品价格较进口品牌低 7%-23%。公司下游客户明阳智能海 上风电升压系统供应商包括西门子、ABB、SGB、施耐德等国际品牌，对于特种干式变压 器（6100kVA）、特种干式变压器（7100kVA）、中压开关柜（40.5kV），公司产品单价分别 较进口品牌低 13%/7%/12%。北京鉴衡认证中心发布《海上风电升压系统市场调研报告》， 通过调研国内前五大海风主机厂海上升压系统采购价格（2021 年），统计结果较为全面， 对于特种干式变压器（6100kVA）、特种干式变压器（7100kVA），公司产品单价分别较进 口品牌（西门子、ABB、SGB）低 23%/21%；对于中压开关柜（40.5kV），公司产品单价 较进口品牌（ABB、欧玛嘉宝、施耐德）低 15%。

海上风电升压系统国产替代空间大。根据鉴衡调研结果显示，2021 年，ABB、SGB、西门 子等国际品牌的海上特种变压器市占率为 90%，公司市占率为 6%以上；ABB、欧玛嘉宝、 施耐德等国际品牌海上中压成套设备市占率为 76%，公司市占率 23%以上，海上风电升压 系统国产替代空间大。根据明阳智能安全中心出具的《特种海上干式变压器、开关柜等配 电设备质量对标情况报告》（统计周期为 2020 年 1 月至 2022 年 6 月），公司产品具有高性 价比、质量优良、故障率低等特点，公司在设备交付周期和售后服务等方面较外资品牌更 具竞争优势。公司通过参与中广核广东汕尾后湖海上风电项目、三峡阳江沙扒项目等项目， 一定程度上实现国产替代。公司与广东风力、华电集团、大唐集团、中广核就加强海上风 电产品合作签署战略合作协议，未来公司将积极完成业务订单的落地。

特种海上干式变压器议价能力较高，2022 年毛利率较变压器平均水平高 12pct。由于我国 特种海上干式变压器长期由外资品牌主导，公司实现进口替代，且产品具有高度定制化特 点，公司议价能力较高。2020-2022 年，公司特种海上干式变压器毛利率分别为 46%/49%/45%，较变压器平均水平高 7/13/12pct。考虑到 24-25 年国内海上风电有望迎来 装机大年，公司市占率稳步提升，毛利率水平较高，有望贡献业绩弹性。

顺应风机大型化需求，产品适配风机容量上升至 8-12MW。公司根据风机大型化和下游客 户的需求，不断开发新技术和新产品。公司研发出 66kV 预制式智能化海上升压系统、72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升至 8-12MW，并实现了批量应用。2022 年 8 月， 由公司自主研发的 66kV 升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目，实现了小型化、模 块化、可靠性、防腐性及环保智能等关键技术的重大突破，且实现环保型植物油变压器在 海上风电的首次应用。

募集资金加码产能建设，布局智能化输配电系统，预计 25 年下半年建成投产。公司产能利 用率较高、处于超负荷运行状态，强劲的市场需求和企业生产供给能力不足的矛盾突出。 2023 年 9 月，公司募集 6.5 亿元用于产能建设与研发投入，其中 2.8 亿元用于大容量变压 器及箱式变压器生产线建设项目，达产产能 2450 台，2.2 亿元用于新建智能环保中低压成 套开关设备 2 万台套，1.5 亿元用于布局智能化输配电系统研究，包括智能化大容量风电升 压系统、智能电网配电设备和轨道交通新型开关柜等。

海光：处于行业发展初期，公司中标全球首个 GW 级海光项目

海上光伏处于初期阶段，各地政府陆续出台相关政策。相较于陆上光伏电站，在同等光照 条件下，海面开阔且无遮拦物、日照时间长等优势使得海上光伏项目的光照利用效率更高， 发电量显著提升。根据国家海洋技术中心海洋能发展中心表示，我国大陆岸线总长度超过 1.8 万公里，可安装海上光伏装机规模超 70GW。各地政府陆续出台海上光伏支持政策，其 中山东、江苏已出台并网规划，山东规划到 2025 年固定式/漂浮式海上光伏累计开工建设 13GW/2GW，建成并网 11GW/1GW；江苏规划到 2025 年海上光伏累计并网 5GW。

公司推出适用于海光场景的升压系统解决方案，中标全球首个 GW 级海光项目。公司结合 自身在海上风电领域积累的经验优势，推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决 方案：1）防腐抗台风能力强，可长期安全应用于高潮湿、高盐雾的海洋环境，最高可抵御 17 级台风；2）采用全封闭舱式设计，可有效规避传统敞开式散热方案的漏油风险，在保护 海洋环境的同时可大量减少后期维护工作；3）预制化布局相较传统的升压箱变体积更小、 重量更轻，且升压系统的核心组成部件均采用可拆卸设计方案，便于运输安装及后期运维。 2023 年 10 月公司中标国华 HG14 海上光伏 1GW 项目，是全球首个进入实验阶段的 GW 级大容量海上光伏项目，公司自主研发制造的 66kV 预制式智能化海上升压系统将打造全国 桩基固定式海上光伏项目样板工程。