乐普医疗发展历程、营收及创新布局分析

心血管器械龙头创新驱动，负面因素出清拐点向上。

1.创新驱动，心血管器械龙头

乐普医疗成立于 1999 年，2009 年在深交所创业板上市，逐步形成覆盖心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，致力于提供医疗器械、药品、医疗服务及健康管理产品及服务。作为国内心血管植介入领域的龙头企业，研发推出首个国产冠脉支架、国产心脏起搏器、国产切割球囊等，在切割球囊、先心封堵器等领域实现了国产替代；率先实现国内首个冠脉生物可吸收支架、切割球囊，以及全球首个全降解室间隔封堵器商业化，引领行业进入“介入无植入”时代。

公司上市后主要有以下几个发展阶段： （1）2009-2012 年为初期发展阶段：公司早期依托自主研发的冠脉药物洗脱支架产品，不断积累市场份额与影响力，营收及归母净利润平稳增长，分别实现CAGR21.6%和 11.3%。 （2）2013-2018 年为快速成长阶段：基于冠脉支架的研发技术及市场积累，公司走向外延式快速扩张的新时代，拓展冠脉领域医疗器械产品管线，横向延伸至其他心血管疾病领域；通过收购引入心血管疾病药物板块，加强公司在心血管疾病治疗领域的实力，增加业绩增长动力，营收及归母净利润CAGR分别实现37.3%和27.5%。 （3）2019-2021 年迎接集采挑战：自 2019 年起，公司的两款核心药物氯吡格雷、阿托伐他汀钙以及冠脉金属支架等医疗器械产品纳入带量采购，市场价格降幅分别近 60%、90%、90%。与此同时，公司加大创新策略积极拥抱集采，2019年研发出国内首家、国际领先的生物可吸收支架，2020 年继续推出药物涂层冠脉球囊导管、切割球囊系统等创新产品，以组合包的形式完成术前预处理及治疗，市场运用前景广阔。 （4）2022 年起，公司面对集采、应急产品的基数扰动，坚持以创新支撑成长：2022 年剔除应急产品影响，公司营收同比增长 19.6%；常规支架产品收入占比下降、创新产品销售额大幅提升，其中心血管植介入创产品组合营收实现同比增长43.6%。

2023 年多重负面因素陆续出清，业绩有望迎来拐点。由于2022 年应急快速检测试剂盒及 PCR 仪器设备销售致使高基数，同时行业性事件及药品续标带来压力，2023年实现营收 79.8 亿元（同比-24.8%），实现归母净利润12.6 亿元（同比-42.9%）。由于 23Q1 仍有应急产品销售，公司 24Q1 业绩略有波动，实现营收19.2亿元（同比-21.1%），实现归母净利润 4.8 亿元（同比-19.3%）。在整体营收低基数下，24 年公司有望重回业绩高增。1）药品集采系统性风险降低：23 年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24 年公司氯吡格雷、阿托伐他汀等药品均中标广东联盟集采且降价幅度有限，缓释部分药品集采压力；2）后续减值风险低：23 年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影响已经消除；博鳌生物的甘精胰岛素产品在全国集采中标，后续无商誉减值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23 年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化管理阶段。 我们预计未来百余款处于不同临床阶段或上市报批阶段的创新产品将在未来几年中陆续进入市场，此外丰富的药品储备以及医疗服务与健康管理业务的成长，都将为公司业绩增长带来源源动力，突破逆境，实现新一轮飞跃。

2023 年公司医疗器械板块实现营收 36.74 亿元（同比下降37.5%），由于体外诊断业务上年对营业收入贡献较大，剔除体外诊断业务后，器械板块营收同比增长6.7%；药品板块实现营收 30.4 亿元（同比下降 11.5%），系公司在23Q2 江苏氯吡格雷集采中价格过低选择弃标，导致部分库存消化计提产生一定影响；医疗服务及健康管理板块实现营收 12.6 亿元（同比下降 2.4%），剔除应急相关收入，该板块营收同比增长 6.5%。

平台化业务布局抵抗风险，驱动新一轮业绩增长。公司作为平台型企业，通过整合各业务板块和子公司，内部管理持续优化，集采推进的同时改善销售费用支出。2023 年，公司研发支出突破 10 亿，占营业收入的15.56%；盈利能力上，毛利率与净利率水平已开始显著回升，24Q1 净利率达到 25.6%，已超过2020 年抗原类业务等带来的高利润水平，可见创新产品占比大幅提升，提高了公司的整体盈利水平。

2. 创新产品持续高拉动，加速国际化布局

坚持自主创新，重要创新产品研发进展顺利。公司持续推进医疗器械尤其是心血管植介入创新产品的研发，研发管线推进速度显著优于同行，逐步实现冠脉植介入、结构性心脏病创新产品组合的商业化，驱动业绩成长。公司研发投入比例持续提升，2023 年研发投入达 12.4 亿元，占营业收入的15.6%。创新产品营收占比逐步提升，创新品类放量拉动整体营收。基于创新产品的持续推广及产品的协同性，2022H1 冠脉创新产品营收实现同比61%的增长，在冠脉产品中占比 69%，相较于 2019 年 10%的份额实现了快速放量。心血管植入产品组营收增速大幅领先整体于营收增速，创新品类的丰富将持续带动营收。

海外收入结构优化中，出海雏形显现。剔除疫情期间高毛利的抗原检测试剂收入，2022 及 2023 年的海外毛利率已回升至疫情前水平；2023 年海外收入10.3亿元2019-2023 年营收 CAGR 达 17%。公司已在亚洲、欧洲、北美、中东等160多个国家和地区建立了销售网络；同时马来西亚子公司生产基地建设中，主要用于医疗企业的海外生产，为将来辐射马来西亚及东南亚地区周边市场打下稳固基础。