乐普医疗研究报告：心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上.pdf

乐普医疗研究报告：心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上。阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉 及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐 渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。在整体营收低基数下，24年公司有望重回业绩高增。1）药品集 采系统性风险降低：23年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动， 24年广东集采中标且降价幅度有限；2）后续减值风险低：23年对应 急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影 响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减 值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23年以乐普诊断为主的人 员架构调整后公司迈入精益化阶段。

可降解PFO封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械 板块增长动能。

创新产品持续贡献器械板块增长动能。1）冠脉重磅创新产品接续 推出：冲击波球囊24年1月上市，构建起公司独特的“诊断评估-建 立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。2）结构心产品迭代 升级：23年9月MemoSorb®系全球首款可降解PFO封堵器获批，已 实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，心泰 近年毛利率保持88%+。3）在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新， 瓣膜、电生理等补齐产线，预计未来每年4-5项重磅产品获批。

此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟 集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。

核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药多管线储备中。

24年广东联盟阿莫西林等药品集采中，公司核心品种硫酸氢氯吡 格雷及阿托伐他汀降价幅度不足12%，我们预计上述产品的价格已接 近底部，公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡；叠加核心品种原 料药自供优势，公司近年药品板块毛利率稳定65%+。依托更多心血管 疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展，药品业务有望恢复增长。

控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的 GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101项目推进顺利，已开展2型 糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，预计25Q1可开启Ⅲ期临床。