三七互娱核心品类布局进展如何？

核心品类持续扩张，多元化及出海朝气蓬勃。

1. 核心 RPG 品类不断扩张边界，系统化运营不断加深公司壁垒

1.1. 传统 RPG 品类领跑市场

RPG（Role-Play-Games）类游戏即角色扮演游戏，是游戏类型的一种。在游戏中，玩家负责扮演这个角色 在一个写实或虚构世界中活动。RPG 作为重点游戏品类的一种，经过多年发展已较为成熟，近年来收入及下载 量呈稳态趋势。而 ARPG（Action-Role-Play-Games）品类游戏为 RPG 游戏中一主要细分领域，强调操作，突出 游戏打击感，该细品分类活跃市场多年，为 RPG 玩法中最主要玩法之一，同时也是三七互娱传统优势品类。 三七互娱依托页游时期研发经验，手游时代通过页转手发力已有深厚积累的 ARPG 品类，2016 年公司推出 首款自研手游《永恒纪元》，2017 年推出自研页转手产品《大天使之剑 H5》，后续亦推出有《一刀传世》等精 品 ARPG 产品，精品化程度不断提高，成长为手游 ARPG 品类市场领导者。在 2021 年，公司推出 MMORPG 游戏《斗罗大陆：魂师对决》也大获成功。 我们通过 Sensor tower 数据库中，2016-2021 年 iOS 端收入 TOP250 的 RPG 产品进行统计，发现其中分别 有 15/22/15/21/24/20 款 ARPG 产品，我们将该品类结构拆分来看，三七互娱产品分别占有 2 款（永恒纪元）、3 款（永恒纪元、大天使之剑 H5、传奇霸业）、 4 款 （永恒纪元、大天使之剑 H5、传奇霸业、屠龙破晓）、 7 款 （一刀传世、精灵盛典、永恒纪元、大天使之剑 H5、王城英雄、屠龙破晓、传奇霸业），4 款（一刀传世、 精灵盛典、永恒纪元、大天使之剑 H5），4 款（精灵盛典、一刀传世、精灵盛典、大天使之剑 H5、永恒纪元）。

1.2. 历史复盘：三七互娱在 ARPG 品类的逆周期扩张，AI 赋能拉开与同行差距

1）市场出清，三七互娱提升份额。游戏行业经历了 2016-2017 年版号泛滥，2018 年版号停发，2019 年版 号发放逐渐进入正常轨道，2021 年 8 月至 2022 年 3 月，游戏版号再度停发，随着 2022 年 4 月版号发放重启， 2023-2024 年版号呈现稳定增长态势。在 2018-2019 年大量中小游戏公司出清，特别是买量型游戏公司，导致产 品供给不足，而三七互娱选择在市场进入逆周期进行扩张，同时在 2019 年版号恢复，行业进入顺周期后提升产 品上线节奏，于 2019 年上线多款 ARPG 产品，大幅抢占市场份额。

2） AI 赋能研运全链路，进一步加深公司护城河。公司在其年报中提出了“AI 三步走”策略。第一步， 先发布局 AI 应用，渐进式融入各业务环节。第二步，基于前期积累，实现工具化与模块化，构筑更加自动化与 智能化的游戏工业化管线。第三步，探索 AI 丰富游戏性的更多可能性。我们认为，随着 AI 技术的迭代更新， 其对游戏行业的各个环节影响逐渐加大三七互娱基于“研运一体”的战略，将人工智能、大数据技术贯穿于游 戏研运始终，从而提升研运效率，公司长期竞争力有望不断加强。

在发行层面，三七互娱搭建了“量子”“天机”“图灵”“易览”“达芬奇”等系列工具。在用户获取端降低 单用户获取成本、在用户运营端提升单用户生命周期总价值，共同推动买量 ROI 提升，同时通过 AIGC 美术内 容创作、AIGC 智能客服等方式提升公司内外部效率。 1）“量子”系统：“量子”系统为公司内部广告投放系统，以降低广告投放 CPA（单次投放成本），提升 ROI （回报率）为目标，在抖音、百度、广点通、微信等流量主投放广告渠道进行全天候实时广告投放，为公司获 取大量新增用户。2）“天机”系统介绍：“天机”系统为公司智能化运营分析平台，其目的是提高用户粘性，提 升用户 LTV（用户全生命周期价值）。在发行端“量子-天机”系统投入使用后，三七互娱旗下游戏上线全天广 告所耗的时间至少从原来 6 小时缩短到 30 分钟，效率提升 10 倍以上，目前部分地区智能投放占比已经超过 60%， 游戏相关流量经营成本降低，投放效果却得到了大幅提升。

在研发侧，公司 AI技术覆盖游戏研发全生命周期。包括数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬” 和用户画像系统“阿瑞斯”，而游戏研发中台“宙斯”的功能则是进行各部门互联互通，实现研发、部署、运营 全流程自动化和标准化，智能研发中台“丘比特”通过 AI 智能体替代了繁琐的人工操作，便于进行大规模有 策略的平衡性测试。

AI 助力内部降本增效，美术方面率先受益。AIGC 浪潮之下，公司美术部分最先受益于 AI 赋能，三七互 娱自研 AI 平台“图灵”实现了文生图、图生图、局部重绘、智能拓图等美术最常用的功能。于三七互娱内部而言，AI 工具在美术、发行等多方面缩短工作环节，能够帮助员工提升效率。在游戏发行研发中，2D 绘图能做 到按照 30w+张图，人效提升 60%以上；智能客服也基本覆盖所有游戏；本地化翻译则「极大节省了外包成本」。 此外，公司内部使用「小七」的员工覆盖率超过 90%，人均周使用次数到 15 次。 AI用于外部用户运营，或能扩充游戏边界。一方面 AIGC 可以降低了用户创作门槛，拓宽了用户共创的边 界，随着 AIGC 的技术不断成熟，用户通过 AI 创作游戏内容将变得更加简便，在另一方面，AI 也能助力游戏 品质提升，如 AI NPC、AI 智能客服应用，AI 在角色、语音、配色、地图等方面的应用。玩家的体验得到进一 步提升，从而增加用户留存与付费。

三七互娱通过长期领先的 AI 布局，AI 技术在三七互娱加快落地，广泛赋能于研发、发行、运营等全链路， 有利于公司精品化战略与多元化战略布局，长期有望进一步增加公司核心竞争力。

1.3. 三七互娱商业模式解析：规模效应降低边际成本，提升利润率

对于三七的商业模式而言，收入规模越大，单位固定成本越低，例如人员成本、服务器成本、带宽成本及 研发成本都将被摊薄。其次，公司通过 AI 赋能的“量子”系统 7*24h 自动化投放可以在流量端大幅领先市场， 并且高用户变现效率保证了较高的 ROI，以支撑模型持续滚动，促进收入规模持续增长。因此长期来看，公司 在长期正循环中快速增长。

1.4. 国内 RPG 全品类及模拟经营品类实现突破，贡献长期增长动能

我们观察 Sensor Tower 国内游戏收入 TOP 250 名游戏近年来变化，可以看到三七互娱在榜单中的位置逐年 提升。2019 年以前，公司主要收入来自传统 ARPG 品类。2018 年底，公司提出多元化加海外的战略转型，2020 年成果初现，MMORPG 游戏《云上城之歌》进入榜单。2021 年，公司产品转型获得进一步成功，回合制卡牌 类 RPG 游戏《斗罗大陆：魂师对决》与《斗罗大陆：武魂觉醒》使公司在 PRG 品类获得了充分拓展，不再局 限于 ARPG 品类。同时，我们观察到模拟经营类游戏《叫我大掌柜》于 2021 年进入榜单，且 2022 年以来处于 上升趋势。随着国内手游品类持续拓张，三七未来的产品类型将愈发平衡且多样。

2. 研发持续高投入，支撑品类多元化发展战略

公司继续坚持“精品化、多元化、全球化”战略，通过提高研发水平和发行运营水平，进一步提升游戏品 质。近三年公司研发人员数量及人员占比出现下滑，主要系游戏行业竞争加剧收入承压叠加公司侧重优化 研发品类结构，从而减少部分非战略品类的研发投入，2023 年研发人员数量下滑 11.06%至 1471 人，研发 费用率则下滑至 4.3%。

公司在研发升级中过程进行的改革不仅限于人力资源，且包含了从立项机制、研发流程、激励机制的全方 位变革： 1）立项机制上，公司原先立项时遵循市场调研，研究竞品，思考系统玩法迭代方向的流程，伴随研发升级， 公司也逐渐将美术风格、题材和 IP 也作为立项的重点，另一方面公司也开始尝试自下而上的立项方式，在营收 良好的前提下探索面向未来的项目。2）研发流程上，公司将原半年到 1 年的评审周期，改成 1-2 月一次，把技 术、运营、美术能力整合到了中台当中，提升研发效率。激励机制上，盈利不再是第一 KPI，管理层会根据产 品创意、品类开拓等指标设定激励，从而保证产品美术质量。 三七互娱依托于 ARPG 品类优势，拓展全 RPG 品类的同时，率先向卡牌、SLG、模拟经营等数值型品类进 行拓展。当前公司在模拟经营、卡牌等品类的突破成果已有展现，《叫我大掌柜》及《斗罗大陆：魂师对决》的 成功即为典型案例。从公司目前针对国内市场储备看，多品类产品储备丰富，伴随新品上线公司精品化、多元 化进程有望进一步加速。

3.多品类与出海战略完美匹配，发展空间充足

3.1. SLG+模拟经营成为出海主力品类

2018 年底，公司提出出海及多品类将成为公司长期发展重要战略，而经过三年多的努力，在出海及多品类 战略上取得了长足的进步。我们根据 sensor tower 数据观察，22 年前公司在 IOS+Googleplay 端海外合计收入持 续增长，之后流水保持稳定，收入排名靠前的游戏包括《Puzzzle&Survival》、《江山美人》及《叫我大掌柜》等， 均为公司近年来战略转型方向的 SLG 及模拟经营品类。根据 sensor Tower 数据显示，公司手游海外流水承压， 我们认为，随着公司在游戏领域多元化布局，叠加丰富 Pipeline 储备陆续上线，公司未来海外市场或能恢复。

3.2. 出海主流美国及日韩市场，体现公司深厚运营能力

我们进一步分析《Puzzzle&Survival》、《江山美人》及《叫我大掌柜》这三款产品，产品主要来自日本及美 国等世界主流游戏市场，体现了公司深厚的游戏运营能力：

公司出海遵循因地制宜、主推长周期产品并辅以成熟流量运营模式的打法，针对地区决定主推产品品类并 进行产品本地化处理。 根据公司创始人李卫伟的采访，公司早期产品出海主要为 ARPG 产品，“自己擅长的项目就是偏 MMO 的游 戏，拿去发北美，花了很大的力气，但最后的收益是不够好的”，现在公司“北美就打 SLG，MMO 项目就拿去韩国、东南亚等市场”，而日本则以卡牌、模拟经营为主，同时对产品进行大量本地化处理，在这样的策略下， 公司模拟经营品类《江山美人》、主推欧美的《P&S》都取得了优秀成绩。公司出海收入快速成长的另一核心要 素在于与长周期产品配套的买量能力。流量打法的成功，是推动公司高速成长的重要推动力，公司可以将国内 形成的流量运营打法，打磨成熟的“量子”“天机”两大系统复用于海外，且 SLG、模拟经营等长周期品类本身 对于买量的需求较大，公司长期积累的买量能力有望进一步推动品类突破的进程。

在整套成熟打法的驱动下，更重要的是公司有望形成流水平滑，受产品周期影响小且更稳健的商业模式。 公司基于自身发行优势的基础上，逐渐形成自身的一套出海打法，有能力驾驭不同品类、不同题材的产品，且 公司通过对 SLG、模拟经营等长生命周期产品进行买量，有望将商业模式从 ARPG 类产品的短期投入、快速回 报、产品高速迭代的相对具有产品周期的模式转变为长期投入、长期回报、产品生命周期更长的稳健商业模式。

当前公司面向海外市场储备丰富，涵盖 SLG、卡牌、模拟经营等多元长周期品类，丰富储备配合本地化运 营与领先买量实力，公司海外市场有望将保持稳定增长。