恒玄科技发展历程、股权结构及财务分析

智能音视频 SoC 龙头企业。

恒玄科技成立于 2015 年，是国内领先的智能音视频SoC 芯片设计公司，致力于为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Wi-Fi 智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。2018年公司第一代智能蓝牙音频芯片 BES2300 系列上市，2020 年公司Wi-Fi/蓝牙双模AIoT SoC 芯片量产出货，应用于阿里“天猫精灵”WiFi 智能音箱，2021 年公司第一代智能手表主控芯片上市，打入华为与小米两大客户，2022 年公司推出BES2600、BES2700 等芯片，并在 2022 年 2023 年继续与华为、小米等客户在智能耳机、智能音箱等产品上加深合作。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。

公司股权结构相对集中，董事长为公司实际控制人。公司董事长LiangZhang、副董事长赵国光、董事汤晓东已签署一致行动协议，为公司实际控制人，合计直接持有公司股份 25.6%（截至 24 年 5 月）。分公司及子公司方面，分公司恒玄深圳、子公司恒玄北京负责产品研发，子公司恒玄香港负责境外销售及采购。公司管理层具备深厚研发背景。公司董事长Liang Zhang 先生历任RockwellSemiconductor Systems 工程师、Marvell Technology Group Ltd.工程师、AnalogixSemiconductor,Inc.设计经理、锐迪科微电子工程副总裁；副董事长赵国光先生历任RFIC Inc.工程师、锐迪科微电子设计经理、运营总监、运营副总裁，拥有丰富从业经验。公司管理层具备锐迪科、中芯国际、美光等产业背景，为公司快速发展打下坚实的基础。

2022 年业绩承压下行，2023 年逐步恢复到增长轨道。2022 年由于整体消费电子需求走弱，TWS 耳机出货量出现 2019 年以来的首次下跌，致使公司营收出现下滑。根据 Canalys 的数据，2023 年全年全球 TWS 耳机出货量约为2.936 亿台，相比2022年全年的 2.877 亿台增长约 2%左右，市场逐步恢复中，23 年公司在该细分市场有很好的成长。同时公司产品在智能可穿戴和智能家居领域的应用场景更加丰富，其中可穿戴方面 2700iBP 芯片成功拓展到智能手表市场，市场份额提升迅速。得益于疫情结束后经济复苏带来的相应需求的增长，2023 年公司实现营业收入21.76亿元，较上年同期增长 46.57%，创下成立以来的新高。

营收结构整体更为多元化，手表手环开拓第二增长曲线。公司蓝牙音频芯片主要应用终端产品为 TWS 耳机，以及少量的颈挂式耳机、蓝牙音箱等产品；其他产品主要包含智能家居 WiFi SoC 芯片、智能手表芯片和Type-C 芯片等产品，其中Type-C芯片销售规模持续下降，占营收比例较小，因此 2021 年起不再单独列示。2021年起，公司智能家居、智能手表芯片等非音频类芯片占比快速提升，2022 年手表芯片营收占比达 19%，音频类芯片收入占比下降至 74%。2023 年智能手表和手环类产品营收占比持续提升至 22%，音视频类芯片收入占比进一步下降至70%。

公司研发投入业内居前，费用管控得当。在可比公司中，公司产品性能及制程相对领先，研发投入总额及研发费用率均居前，2023 年公司研发费用5.49亿元，研发费用率 25%。三费方面，公司费用管控得当，2023 管理费用率和销售费用率均有所下降，分别为 4.9%和 0.8%；2022 及 2023 财务费用大幅下降，主要系该期间美元兑人民币汇率大幅上涨，公司汇兑收益增加所致。

公司营收规模及毛利率在同业中较为领先。公司作为国内龙头音频SoC厂商，营收规模高于可比公司中科蓝讯及炬芯科技。在毛利率方面，中科蓝讯主要定位为白牌蓝牙音频市场，毛利率相对较低。2018-2022 年，公司毛利率整体和炬芯科技相当，2023 年炬芯科技在印度市场智能手表芯片快速起量，实现大规模量产。2023年由于公司上游成本上涨以及去库存压力较大，公司综合毛利率有所下滑。

行业终端去库存接近尾声，公司库存预计逐步回到健康水位。2022年由于消费电子需求走弱，行业库存大幅增加，公司 2022 年末存货达9.5 亿元。2023年末公司存货 6.6 亿元，库存去化效果显著。展望未来，我们认为下半年消费电子旺季、AIGC等新兴应用将持续拉动可穿戴市场、智能音箱市场需求，公司有望凭借高产品力使得库存快速回归健康水位，持续实现业绩同环比增长。