动物保健细分板块市场现状及需求展望分析

猪周期进入右侧，有望带动动保需求改善。

1.兽用疫苗：畜禽动保发展成熟，新单品是核心驱动

我国兽用疫苗市场目前已经步入较成熟阶段

据中国兽药协会统计，2022 年国内兽用生物制品市场规模已达165.67 亿元，近五年复合增速为 4.39%，行业 CR10 已达 51%，市场整体较为成熟，头部份额集中。按结构来看，兽用疫苗是兽用生物制品市场的核心构成，2022 年国内兽用疫苗市场规模为 154.96 亿元，于国内兽用生物制品市场中的占比为94%，近五年复合增速为 4.99%，其中猪用疫苗、禽用疫苗贡献主要规模，二者2022 年市场规模分别为 71.17 亿元、62.62 亿元，于兽用疫苗市场中占比分别为46%、40%。

口蹄疫和禽流感疫苗是国内兽用疫苗市场的两大核心单品

受益强制免疫计划，口蹄疫疫苗和禽流感疫苗 2020 年销售规模分别约为40亿元、18 亿元，于兽用疫苗市场中的占比分别为 28%、13%。在非强制免疫疫苗中，猪圆环病毒疫苗和猪伪狂犬病疫苗销售规模也较大，2020 年分别为16 亿元、11亿元，于兽用疫苗市场中的占比分别为 11%、8%。

核心大单品成就头部疫苗企业

强制免疫疫苗的生产资质要求为生物股份等头部企业创造了数十亿的封闭市场，具有口蹄疫疫苗以及高致病性禽流感疫苗（二者均于强制免疫计划中）生产资质的生物股份、瑞普生物、中牧股份收入体量明显领先同行，2023 年分别为14.71亿元、10.73 亿元、10.09 亿元。另外在猪伪狂犬病、猪圆环病毒等非强制免疫疫苗领域具备优势的科前生物、普莱柯同样具备较大收入规模，2023 年分别为10.64亿元、8.50 亿元。

非洲猪瘟疫苗有望成为新兴大单品

非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的急性、高致死率传染病，自 2018 年传入我国以来给国内生猪产业造成极其严重的威胁，近年中国农业科学院等各类研究机构以及各头部上市公司正致力于非洲猪瘟疫苗攻关。未来非洲猪瘟疫苗相关成果实现商业化落地，其有望成为国内兽用疫苗市场的重要品种并在短期内贡献可观的市场增量，相关参研企业的市场销售表现值得期待。从国内研发项目及进度来看，亚单位疫苗是现阶段进展最快的主攻方向之一。（1）中国农业科学院兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”：据普莱柯 2022 年 2 月 20 日披露的投资者关系活动记录表称，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗取得积极进展，农业农村部对其应急评价的两轮征求意见已经结束，项目组将按照非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。（2）中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制：已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该技术路线是多组分的纳米颗粒结合纳米载体技术、新型免疫佐剂以及基于结构解析深度优化设计的新型疫苗，具备良好的安全性和保护效果。

2.兽用化药：抗生素贡献最主要规模，制剂格局存在优化空间

随养殖规模化进程推进，国内兽用化药市场已步入高质量成长期。2022 年国内兽用化药总销售额为 508 亿元，2017-2022 年CAGR 为8.39%，其中兽用原料药、化药制剂的销售额分别为 173.02 亿元、283.33 亿元，于国内兽用化药总销售额中的占比分别为 37.91%、62.09%。

兽用化药的核心需求来自抗微生物

抗微生物药是国内兽用化药市场的核心构成，2022 年国内兽用原料药市场和兽用化药制剂市场中抗微生物药的销售额占比分别为 82%、69%。具体来看，原料药核心单品为氟苯尼考和盐酸多西环素（又称“强力霉素”），二者在实践中通常配合使用，2022 年销售量分别为 6250 吨、4483 吨（同比+34%、-8%），销售额分别为27.54 亿元、16.40 亿元（同比+12%、-9%）。化药制剂的核心单品是氟苯尼考粉、盐酸多西环素可溶性粉，2022 年销售额分别为 21.30 亿元、16.62 亿元。

兽用化药生态：制剂规模大但分散，份额正快速向头部靠拢

行业原料药产能主要集中在头部企业手中，2022 年市场CR10 为45%。兽用化药制剂竞争激烈，2022 年市场 CR10 仅为 32%，盈利周期性更强，头部企业近年纷纷布局上游原料药。从经营结果来看，大型兽用化药制剂企业存在规模优势且掌握原料产能，因此毛利率表现明显优于小型企业，而且养殖规模化程度不断提升后，大型兽用化药制剂企业在产品矩阵、配套服务和渠道对接等方面的竞争优势开始凸显。在上述因素推动下，回盛生物等头部制剂企业近年正在依靠规模和服务优势不断抢占市场份额，兽用化药制剂行业格局持续优化，2022 市场CR10较2021年提升 8.37pcts。

3.行业展望：猪价持续回升，有望带动动保需求改善

从底部布局的视角来看，动保企业在猪价筑底阶段的贝塔行情值得关注

国内生猪养殖规模化进程处于初期阶段，国内猪价周期波动仍较明显，而猪价高低会直接影响养殖盈利进而影响养殖户在防疫方面的支出水平，因此国内动保企业的盈利能力与猪价水位正相关。当猪价跌破成本时，动保企业盈利压力巨大，但只要猪价给与养殖企业一定利润，动保企业盈利能力将随之迅速改善。通过我们复盘来看，动保企业的业绩和股价基本与猪价雷同，2018 年以来尤其表现一致。

当前猪周期步入右侧，下游养殖利润改善有望带动动保需求修复

产能方面，2022 年 12 月以来，受猪价持续低迷影响，养殖环节持续亏损，叠加疫病扰动，能繁母猪存栏持续调减。截至 2024 年 4 月末，国内能繁母猪存栏数量为 3986 万头，较 2022 年 12 月高点累计调减 9.20%。价格方面，受产能调减和2023年末北方疫病影响，生猪价格在春节后呈现淡季不淡特征，基于产能去化情况判断，我们认为后续猪价有望保持涨势，进而带动养殖利润持续改善。上游猪苗销售方面，受 2024Q1 猪价整体仍较低迷影响，国内猪用疫苗批签发量处于历史底部，后续随下游养殖环节现金流及盈利修复，猪苗销售有望持续改善。

国内禽供给处于底部，看好后续猪鸡景气共振。白鸡供给方面，截至5 月12日国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为 3766 万套，较去年同比-0.9%，考虑到品种结构调整和前期换羽影响，行业实际供雏能力可能同比下降更加明显；黄鸡供给方面，截至 4 月 21 日国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2105 万套，较去年同比-7.5%，行业产能正处于近年底部位置。需求方面，鸡肉目前仍为国内第二大消费肉类，具备较强的猪肉消费替代属性，在鸡肉消费真正超过猪肉消费前，禽产业大周期往往体现为猪鸡联动。考虑到猪价有望自年中开启回升，我们看好国内禽产业景气回升，届时养殖利润改善同样将带动禽用药品销售回暖。