动物保健行业2014~2018 年周期行情复盘

2014~2018 年周期：板块后周期属性显现

2014-2018 年周期，A 股动保板块后周期属性开始显现，我们认为主要由于： ①规模养殖占比有所提升：从 2014 年起，我国开始实施较为严格的环保禁养规定，导 致大量散户退场，行业规模化养殖占比有所提升，规模场疫病防控要求较高，推动动保 行业快速增长。 ②养殖端疫病防控意识提升：历次重大疫病爆发后养殖业疫病防控意识逐步改善，强免 领域，猪口蹄疫 A 型病毒感染占比仍在持续提升，行业对猪专用 A 型疫苗产品需求迫 切，费强免领域，猪圆环、猪伪狂等产品使用渗透率有所提升、化药（抗生素为主）使 用量亦有较快增长。

从业绩表现看，在2014-2016年周期上行阶段，动保企业普遍呈现跟随下游景气提升业 绩表现向好趋势，生药、化药动保企业单季度营收同比增速阶段性达到 60%以上，其 中中牧股份 2015Q4~2016Q1 营收增速出现较大波动主要受贸易业务波动拖累，而同期 生药、化药业务保持可观增长趋势。

从股价行情看，在本轮周期中板块性行情开始出现。从时点上略滞后于生猪价格反转 开启，β行情在 2014Q4~2015Q1 动保企业业绩普遍转好后启动，在生猪价格维持相对 高景气阶段均走出跑赢大盘行情。其中生物股份受益于重磅单品上市：2017 年取得猪 口蹄疫 O型、A 型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09株）注册证 书、并于 2018 年上市，为国际上首个获批的猪专用口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗产 品，是支撑公司在口蹄疫疫苗领域至今保持较高份额的核心产品，因此在 2017~2018 年猪价下行阶段行情表现仍显著跑赢板块。

估值随业绩表现转好快速修复。随动保企业业绩受益于下游养殖景气提升有所转好，动 保标的估值快速修复，且高增速阶段估值均给予一定溢价，后期随业绩改善消化部分估 值溢价，但在下游景气相对高位阶段普遍保持保持 30X 以上 PE（TTM）。其中瑞普生物 在2015年估值显著高于板块平均水平，主要由于公司在年内完成收购华南生物72.05%。

股权，入局强免品种高致病性禽流感领域；而普莱柯重磅产品猪圆环病毒 2 型基因工程 亚单位疫苗“圆柯欣”产品于 2017 年四季度获批上市，至今仍为公司拳头产品之一， 助力公司成为国内猪圆环疫苗领先企业，支撑公司估值水平在 2017~2018 猪价下行阶 段相对板块存在一定溢价。