动物保健行业2010~2014 年周期行情复盘

2010~2014 年周期：板块周期相关性较弱

2010~2014年，A股动保板块行情表现与生猪行情相关度较低，我们认为主要由于：

①行业发展阶段相对初期，政府引导为主：行业发展初期，动保市场产品构成以强制 免疫产品为主，且强制免疫大单品以政采渠道+养殖户免费领用为主，动保企业销售量、 销售价格变动主要由地方主管部门采购情况决定，采购量与下游生猪存栏情况直接相关， 非强免品种渗透率处于低位，养殖端自主疫病防控意识较差，对于动保产品提升养殖效 率认识不到位，动保产品用量与生猪存栏变化相关性较高。

②口蹄疫流行毒株变化：口蹄疫为强制免疫品种，系兽用生药领域最大单品， 2010~2011 年 O 型口蹄疫缅甸 98(MYA98)毒株开始在国内流行，是本轮猪周期形成的2010~2014 年周期：板块周期相关性较弱 2010~2014年，A股动保板块行情表现与生猪行情相关度较低，我们认为

主要由于：

①行业发展阶段相对初期，政府引导为主：行业发展初期，动保市场产品构成以强制 免疫产品为主，且强制免疫大单品以政采渠道+养殖户免费领用为主，动保企业销售量、 销售价格变动主要由地方主管部门采购情况决定，采购量与下游生猪存栏情况直接相关， 非强免品种渗透率处于低位，养殖端自主疫病防控意识较差，对于动保产品提升养殖效 率认识不到位，动保产品用量与生猪存栏变化相关性较高。

②口蹄疫流行毒株变化：口蹄疫为强制免疫品种，系兽用生药领域最大单品， 2010~2011 年 O 型口蹄疫缅甸 98(MYA98)毒株开始在国内流行，是本轮猪周期形成的。

从股价行情看，如前述分析，在生猪上行周期动保企业股价行情亦表现相对疲软，整体 跑输大盘，而其中生物股份呈现出较强α行情，主要受益于自身产品销售放量增长以及 盈利能力改善。

从估值水平看，除生物股份受益于自身α成长性以及龙头属性，保持较强估值溢价外， 其余标的估值水平跟随行情表现有所下修。