北汽蓝谷发展历程、品牌矩阵、股权结构及财务分析

纯电新能源车探索者，极狐和享界品牌是亮点。

1. 多年新能源车销冠，转型 C 端再起航

1.1 专注纯电车型的“新势力”，三大平台支持开发

公司是国内纯电乘用车探索者，连续 7 年纯电车销量第一名。公司是北汽集团旗下的新能源汽车品牌，成 立于 2009 年。公司从 2012 年开始探索纯电动乘用车，研发了 E150EV 并于次年交付上牌。2013-2019 年公司 连续蝉联中国纯电汽车销量第一名，以 BEIJING 品牌对 B 端销售为主。2016 年公司发布极狐（ARCFOX）品 牌开启 C 端转型。2018 年 9 月公司上市成为国内新能源汽车第一股。2020 年起极狐阿尔法 T 和极狐阿尔法 S 相继上市，2022 年 5 月极狐阿尔法 S 全新 HI 版上市，智能化水平领先引发市场关注。 北汽蓝谷正通过“场景化造车”、汽车出海和华为智选车拓宽市场。2023 年 9 月首款“场景化造车”的 极狐考拉上市，受到用户欢迎。2023 年 10 月极狐和本奥米尔控股集团签协议出海，计划联合开拓阿联酋和沙 特两大中东市场。2023 年 8 月公司宣布和华为开展智选车合作，首款纯电豪华轿车享界 S9 已经在 2024 年 4 月在北京车展首度亮相，并预计最早在 7 月正式上市。

2020 年进入 C 端转型期，已经连续 3 年销量增长。公司从 2016 年开始面向 C 端进行高端品牌战略转 型。2019 年公司正式发布智能模块标准架构 IMC，并联合麦格纳打造了全冗余架构的 BE21 纯电智能平台， 支持极狐在 C 端品牌进行探索。目前公司已完成对三大整车平台的搭建，涵盖从 A00 级到 B 级，轿车、 SUV、Crossover、MPV 的全面产品布局。2023 年公司汽车销量为 92172 辆，同比+83.7%，连续 3 年实现销 量增长。2024 年 Q1 公司汽车销量为 10122 辆，同比-33.0%。

1.2 BEIJING、极狐双轮驱动，华为智选赋能向上

公司品牌矩阵清晰，以 BEIJING 品牌为基石，极狐品牌发力 C 端向上，享界品牌进击豪华车市场： （1）BEIJING 品牌定位经济智能新能源汽车品牌，是公司基于北汽集团六十年造车经验打造。2019 年 10 月该品牌推出，2020 年 5 月定名 BEIJING 汽车。目前 BEIJING 汽车的产品包括 EU7、EU5 两款车型，主 要面向 B 端网约车、公务车等场景。 （2）极狐品牌定位高端智能新能源汽车品牌。北汽蓝谷与全球知名豪华车制造商麦格纳在华合资公司蓝 谷麦格纳生产，目前在售车型包括全地形性能纯电 SUV 极狐阿尔法 T 系列、智能豪华纯电轿车极狐阿尔法 S 系列、考拉和阿尔法 T5。极狐通过 HI 模式与华为合作，2022 年 5 月推出的阿尔法 S HI 版是首款搭载了华为 HI 全栈智能汽车解决方案的量产车，也是首款搭载华为智能座舱-鸿蒙车机 OS 的高端纯电量产轿车。极狐考 拉定位智能亲子车，是极狐品牌第一款以场景驱动的产品，首创亲子出行场景的系统性解决方案。 （3）享界品牌定位豪华行政汽车品牌。北汽蓝谷与华为联合打造的全新智选车品牌，命名为享界 （STELATO），构成公司未来的关键看点。享界首款车型为豪华旗舰轿车享界 S9。该车型预计将于 24 年 4 月北京车展首次亮相，7-8 月正式上市，预计竞品车型将对标豪华品牌车型，如宝马 5 系、奥迪 A6L 和奔驰 E 级等，但实际驾乘体验有望越级达到 78S 级别。

1.3 股权结构稳定，实际控制人为北京国资委

公司第一大股东是北京汽车集团有限公司，国资背景，股权结构稳定。北京市人民政府国有资产监督管理 委员会通过北京国有资本运营管理有限公司 100%控股北京汽车集团有限公司，北汽集团直接持有北汽蓝谷 22.90%股权，并持有第二大股东北京汽车股份有限公司 46.37%股权，实现稳定控制。北汽蓝谷旗下两家重要子 公司分别为“北京新能源汽车股份有限公司”（对应 BEIJING 品牌），持有 99.9%股权；“北京蓝谷极狐汽车 科技有限公司”（对应极狐品牌），持有 100%股权。

二、财务分析：整车销量连续 3 年增长，财务指标边际向好

2.1 营收：向 C 端转型，连续 3 年营收增长

公司整车销售向 C 端转型，营收连续 3 年增长，24 年一季度下滑。2020 年起公司销售结构开始向 C 端转 变，当年整车销量 2.59 万辆，实现营收 52.72 亿元，23 年全年实现营收 143.2 亿元，同比+50.52%，如今 2024 年第一季度实现营收 15.05 亿元，同比-39.73%。一季度主要是销量下降带动营收减少：1）销量层面， 2021/2022/2023/2024 Q1 销量分别为 2.61/5.02/9.22/1.01 万辆，同比+0.82%/+92.06%/+83.69%/-33.03%，近 三年持续增长，一季度下跌；2）单车 ASP 层面波动性主要源于销售结构变化，其中较高 ASP 的极狐阿尔法 S 和 阿尔法 T 通过改款实现平稳销售，带动单车 ASP 增长，后续销售结构调整和价格战导致单车 ASP 下跌： 2020/2021/2022/2023 的单车 ASP 分别为 10.09/19.07/11.65/10.98 万元，同比+31.6%/+89.0%/-38.9%/-5.7%， 其中 2021 年极狐销量超 6000 辆，整体销售结构占比较高，带动了 ASP 明显增长。整体来看公司通过向 C 端转 型实现整车销量和单车 ASP 提升，24H2 开始量产的华为智选车系列有望进一步带动营收和 ASP 增长。

2.2 利润端：销量增长下，毛利率亏损有所收窄

规模效应明显，销量增长驱动整车毛利率持续改善，23 年整车毛利率恢复到-10.4%。2018-2019 年公司整 车销售情况良好，销量分别为 11.0/15.1 万辆，整车毛利率分别为 14.5%、13.1%，毛利率表现优秀。2020 年受 到疫情影响，叠加公司进入转型期，公司整车销量下降到 2.6 万辆，同比-83%。汽车行业规模效应较强，公司 整车毛利率为-60.1%出现承压。2021-2023 年公司整车销量明显回升，整车毛利率同步企稳回升至-32.7%/-19.2%/- 10.4%，同比+27.4/+13.5/+8.8pcts。未来销量如能持续增长有望驱动毛利率转正。

2023 年实现归母净利润减亏，后续极狐和享界品牌放量有望改善利润表现。受益于销量和营收增长，2021- 2023 年公司净利率分别为-59.4%/-56.7%/-34.5%，出现明显改善。2023 年全年公司归母净利润为-54.00 亿元， 去年同期为-54.65 亿元，同比有所减亏。随着极狐考拉、S5、T5 等车型进一步放量，利润表现有望进一步改善。

2.3 费用端：销售、管理、研发费用率均回落

23 年期间费用率明显下降，单车费用回落。2020-2024 年一季度，公司期间费用分别为 35.4/43.3/45.7/44.8/8.9 亿元，但随着公司营收增长，期间费用率从 20 年的 67.1%回落到 23 年的 31.3%，单车期间费用也从 13.6 万元 回落到 4.9 万元。销售/管理/研发费用率全面下降，从 2020 年的 19.1%/14.2%/18.5%下降到 2023 年的 14.0%/6.2%/8.3%，分别下降 5.1/8.0/10.2pcts。营收增长下期间费用呈现相对刚性，未来极狐考拉、享界 S9 等车 型有望驱动营收增长并摊薄期间费用，财务表现有望继续改善。