老白干酒发展历史、股权结构及收入分析

冀酒龙头，焕新发展。

1. 历史底蕴深厚，并购打开新篇章

历史底蕴深厚，河北酿酒行业唯一上市公司。据文字记载老白干已有 1900 多年的 酿造历史，它兴于汉，盛于唐，名于宋，正式定名于明代，1915 年荣获巴拿马万国物品 博览会最高奖——“甲等大奖章”，享誉世界。2002 年 10 月衡水老白干在上海证交所正 式挂牌上市交易，是河北省酿酒行业唯一一家上市公司。

（1）1946-2002 年，历史悠长，成功上市。1946 年衡水十八家酿酒作坊组建成立 “冀南行署地方国营衡水制酒厂”，是新中国第一家白酒生产企业，产能获得释放；1996 年酒厂改组并成立河北衡水老白干酿酒有限公司。2002 年 10 月顺利上市，上市时期主 营业务为白酒和农业（商品猪/种猪/饲料）。 （2）2002-2012 年，聚焦白酒业务，双品牌运作。2001 年老白干推出主打高端价位 段（百元以上）的“十八酒坊”品牌，定位中高端，并锁定中高端餐饮酒楼，在省内开 启“衡水老白干”+“十八酒坊”双品牌运作。受益于经济发展推动，营收从 2003 年 2.61 亿元增长到 2012 年 16.66 亿元，CAGR 达到 22.86%。 （2）2013-2017 年，竞争激化，积极改革：2012 年“三公消费”禁令下发，白酒行 业进入深度调整期，公司产品结构较低、费用支出较高，盈利承压。老白干酒 2015 年推行混改来改善资金状况和企业经营情况，通过定增分别引入管理层、经销商及员工持 股，衡水市国资委持股比例由原来的 36.11%下降到 28.88%，老白干酒净利润恢复增长。 （3）2018 年至今，并购驱发展，省内外逐步起势。2018 年老白干完成对联想控股 旗下的丰联酒业的收购，将板城烧锅酒（河北）、武陵酒（湖南）、文王贡酒（安徽）和 孔府家酒（山东）四大系列产品纳入战略版图，从此形成了老白干香型、浓香型、酱香 型的三香鼎力局面，不仅巩固了冀北基地市场优势（板城烧锅在冀北强势区域上与老白 干形成南北互补），同时促进了公司全国化发展，省内省外多品牌齐发力的格局初步形 成。收购当年公司业绩实现跃升，营收达到 35.83 亿元，同比增长 41.3%。公司老白干 本部（含十八酒坊）营收占比从 2017 年的 88%下降至 2023 年的 45%，营收来源更加多 元化。

2. 股权结构清晰稳定，激励机制注入活力

公司为地方国有企业，股权结构相对稳定。截至 2024Q1，衡水市财政局全资控股 河北衡水老白干酿酒集团，间接持有公司 25.14%的股权，为公司实际控制方。控股分 布上，公司当前拥有湖南武陵酒、安徽文王贡酒、承德乾隆醉酒及曲阜孔府家酒的绝对 控股权，并保持其各自独立经营。

人均薪酬水平居中，高管薪酬水平横向对比较低。梳理各家地产酒企业的薪酬水平 来看，近五年老白干的人均薪酬处于地产酒中等水平；而高管薪酬处于相对低位。

再推股权激励计划，提振人才积极性。2014 年 12 月公司曾面向员工、优秀经销商、 战略投资者做定增，时隔 8 年公司于 2022 年发布限制性股票激励计划，授予对象包括 9 名高级管理人员和 198 名其他核心员工，合计 207 人，授予价格为 10.34 元/股，约为 授予日收盘价 50%。此次股权激励涉及范围广、力度较大、解锁要求达成难度适中，有 利于改善薪酬和增强员工与公司利益一致性。

3. 本部贡献收入主体，武陵酒利润贡献突出

持续推动产品结构升级，武陵酒收入利润贡献提升。自 2018 年并购丰联酒业以来， 公司营业收入贡献度更加丰富。分结构看，高档酒（百元以上）占比从 2017 年的 34.18% 逐年上升至 2023 年的 51%，吨价从 4.47 万元/吨提至 8.74 万元/吨。分品牌贡献看，老 白干本部仍是公司收入的主要来源，2023 年本部收入利润分别占比 45%/33%，武陵系 列贡献提升较为明显，2023 年收入和利润占比分别为 19%/30%。